يقول جيمي إلكالي، من محفظة Bitget Wallet، إن عملية رمزية الأسهم تتطلب التنظيم لتحقيق النجاح

برز مفهوم "الرمزية" (Tokenization) كمفهوم بارز في المجال المالي، وهو ينطوي على نقل الأصول التقليدية، كالأسهم والسندات وغيرها من الأوراق المالية، إلى سلسلة كتل. وتقترح نظرية "الرمزية" إنشاء سوق لامركزية متاحة دائمًا، مع تسوية فورية وإلغاء الوسطاء. إلا أن النتائج العملية حتى الآن لا تزال محدودة نسبيًا. 

لا تزال القيمة السوقية للأسهم الرمزية أقل من 400 مليون دولار، وهي نسبة ضئيلة مقارنةً بشركات كبرى مثل إنفيديا، التي تُقدر قيمتها بـ 4 تريليونات دولار. ورغم أن المشاريع التجريبية تجذب الانتباه، إلا أنها غالبًا ما تفتقر إلى نشاط ملموس. وقد أثارت قضايا مثل انخفاض السيولة، وعدم وضوح حماية المستثمرين، والمخاوف بشأن الحقوق المرتبطة بالأصول الرمزية شكوكًا. وقد أصدرت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية تحذيرات بشأن الرموز التي تُسوّق على أنها أسهم، محذرة من أنها قد تُضلل المستثمرين إذا لم تشمل حقوق المساهمين الكاملة. 

في مناقشة مع Mpost, جيمي إلكالح ، CMO of محفظة Bitget وسلطت الضوء على التحديات والإمكانات التي توفرها منصات الأسهم الرمزية، مشيرة إلى أنه في حين تمكن التكنولوجيا من الرمزية، فإن نجاحها يعتمد إلى حد كبير على تكاملها مع الأطر القانونية القائمة لضمان الملكية السليمة والمساءلة والسيولة.

التكنولوجيا ليست كافية

وفقاً للخبير، تعكس الفجوة بين الطموح والواقع حقيقةً جوهرية: لا يمكن للتكنولوجيا وحدها إصلاح أسواق الأوراق المالية. فهذه الأسواق غير فعّالة، ليس فقط بسبب تقادم أنظمتها القديمة، بل أيضاً لأنها تخضع لقواعد تضمن الملكية والإفصاح والمساءلة. وأي محاولة لتجاوز هذه اللوائح تُفضي إلى أدوات قد تبدو مبتكرة، لكنها في النهاية تُؤدي وظيفتها على نحوٍ سيء.

في الولايات المتحدة، تُشكل ثلاثة تراخيص رئيسية أساس منصة أسهم رمزية موثوقة. يضمن وكيل التحويل (TA) توافق الرموز مع سجلات المساهمين، بينما يُدير وسيط التداول (BD) الاشتراكات والاستردادات، ويربط تدفقات العملات الورقية الداخلة والخارجة بالأصول الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، يُجيز نظام التداول البديل (ATS) التداول الثانوي المُنظّم. وأشار جيمي إلكاله إلى أنه بدون تكامل هذه العناصر الثلاثة، لا يُمكن للرمزية أن تُوفر ملكيةً قابلةً للتنفيذ أو سيولةً مُجدية.

"لقد تجنبت العديد من المشاريع المبكرة هذا الأمر من خلال استخدام مركبات ذات أغراض خاصة أو مشتقات اصطناعية"، كما قال. Mpostوأضاف قائلاً: "وفرت هذه المنتجات عرضًا للأسعار، لكنها لم تُمنح حقوق المساهمين، مما جعل المستثمرين ذوي الهياكل الهشة عُرضة للتدقيق التنظيمي. وقد أبرز الإقبال المحدود عليها حاجة السوق إلى اليقين القانوني، وليس فقط إلى الابتكار التكنولوجي".

قانون احتياجات السيولة

ومع ذلك، فإن السيولة تُوضّح هذه النقطة. يُمكن سكّ الرموز بسهولة، ولكن ما لم يُمكن تداولها في منصة مُنظّمة، فإنها ستظلّ أصولًا مُهمَلة. قال جيمي إلكالح: "لهذا السبب، تُسجّل العديد من المنتجات المُرمّزة اليوم أحجام تداول يومية ضئيلة. تعتمد السيولة الحقيقية في السوق الثانوية على الامتثال، وليس على الكود وحده". Mpost.

"إن التحدي إذن لا يكمن في مدى فعالية الترميز من الناحية التقنية - وهو فعال بالفعل - بل في إمكانية دمجه ضمن الأطر القانونية القائمة. فإذا نجح، ستكون الفوائد كبيرة: إذ يمكن تحرير رأس المال المقيد في دورات تسوية T+2، وتبسيط تداولات الأوراق المالية عبر الحدود، وتقليل مستويات الوساطة دون التخلي عن حماية المستثمرين"، كما أشار.

حالة واقعية

من الأمثلة الحديثة على ذلك منصة Ondo Finance، التي أطلقت في سبتمبر منصةً تُقدّم أكثر من 100 سهم مُرمّز، مع خططٍ للتوسع إلى 1,000 سهم بنهاية العام. وخلافًا للتجارب السابقة، يُعطي نهجها الأولوية للحصول على تراخيص أمريكية للإصدار والوساطة والتداول. ويبدو أن استراتيجية الامتثال هذه قد ساعدت المنصة على اكتساب زخمٍ سريع، حيث تجاوز إجمالي قيمتها المُقفلة (TVL) العديد من العروض الحالية في غضون أيامٍ من إطلاقها.

وفقًا لجيمي إلكالح، تُبرز هذه الحالة اتجاهًا أوسع. فالمشاريع التي تُبنى ضمن أطر تنظيمية قد تتقدم ببطء، لكنها تتمتع بوضع أفضل لجذب المستخدمين ورأس المال.

أولئك الذين يتجنبون الامتثال يواجهون عادةً نقصًا في السيولة ومخاطر إنفاذ أعلى. لكي يتجاوز التوكينز مرحلة التجارب، سيحتاج السوق إلى المزيد من الأول وأقل من الثاني، كما قال. Mpost.

أصدر الخبير حكمًا، قائلاً إن الأسهم الرمزية قد تتطور لتصبح ركيزة أساسية في النظام المالي القادم، أو تتلاشى إذا لم تكتسب شرعية قانونية. ومن الواضح أن التنظيم ليس عدوًا للرمزية.

إنه الأساس. يمكن للتكنولوجيا تحديث البنية التحتية للقطاع المالي، لكن القانون لا يزال يُحدد من يملك ماذا. في عملية الترميز، يُمثل هذا التمييز الخط الفاصل بين الثورة والخطاب الرسمي، كما خلص جيمي إلكالح.