العملات المستقرة تتحول إلى بنوك وسط محاولة Ripple للحصول على موافقة OCC، ودفع Tether لإطلاق USAT، واقتراح بنك إنجلترا لوضع حدود على المحافظ

يتجه مُصدرو العملات المستقرة نحو الحصول على تراخيص مصرفية في الولايات المتحدة، وتخطط Tether لإطلاق منتج في الولايات المتحدة، كما اقترح بنك إنجلترا فرض حدود على حيازة العملات المستقرة النظامية.

قدمت Ripple طلبًا لتأسيس Ripple National Trust Bank، وهي مؤسسة ائتمانية فدرالية يمكنها حفظ الأصول، وبحسب قرارات منفصلة من الاحتياطي الفدرالي، قد تسعى للحصول على إمكانية الوصول إلى أنظمة الدفع للبنك المركزي.

تخطط Tether لإطلاق عملة مستقرة مقرها الولايات المتحدة تُسمى USAT، كما اتفقت DBS وFranklin Templeton وRipple على تمكين تداول حصص صناديق أسواق المال المرمّزة، ما يقرّب المعادلات النقدية من الدرجة المصرفية إلى المدفوعات والتسوية على السلسلة.

اقترح بنك إنجلترا فرض حدود تتراوح بين 10,000 إلى 20,000 جنيه إسترليني لكل محفظة فردية للعملات المستقرة النظامية، مع حد 10 ملايين جنيه إسترليني للشركات، وهي بنية تهدف إلى استخدام المدفوعات وضمانات الاستقرار المالي بدلاً من أرصدة الادخار واسعة النطاق.

يعتمد المسار في الولايات المتحدة الآن على نتيجتين مرتبطتين، وهما نطاق البنك الائتماني الفدرالي وما إذا كان أي مُصدر سيحصل على إمكانية الوصول إلى حساب الاحتياطي الفدرالي.

يجلب ميثاق الثقة، كما تسعى إليه Ripple، إشراف OCC، وواجبات ائتمانية، وفحوصات دورية، ويضفي الطابع الرسمي على كيفية احتفاظ المُصدر بالاحتياطيات نقدًا وسندات الخزانة القصيرة الأجل.

الخطوة الثانية، وهي الوصول إلى الاحتياطي الفدرالي، اختيارية وتسترشد بإرشادات البنك المركزي للوصول إلى الحسابات. وقد أكدت المحاكم قدرة الاحتياطي الفدرالي على رفض الوصول في الحالات الجديدة، ما يعني أن الحصول على ميثاق هو شرط مسبق لكنه ليس ضمانًا.

إذا تم قبول مُصدر عملة مستقرة للمدفوعات، يمكن وضع الاحتياطيات مباشرة في الاحتياطي الفدرالي، وكسب فائدة على أرصدة الاحتياطي. سيقلل ذلك من مخاطر المدة والطرف المقابل المصرفي ويسهل إدارة السيولة أثناء عمليات الاسترداد.

إذا لم يتم منح الوصول، سيستمر نموذج الاحتياطي في الاعتماد على سلال سندات الخزانة، وصناديق أسواق المال الحكومية، وأمناء الحفظ ذوي الأهمية النظامية.

آليات الإيرادات واضحة وتحدد رهانات السياسة

مع بقاء معدلات السياسة دون ذروتها في 2023 ولكنها لا تزال إيجابية، فإن العائد على الأرصدة المحجوزة بالكامل يظل ذا مغزى على نطاق واسع. ووفقًا لبيانات الاحتياطي الفدرالي، يبلغ معدل الفائدة على أرصدة الاحتياطي حوالي 4.4%، بينما تبلغ عوائد السندات لأجل 3 أشهر حوالي 4%.

يوجه هذا الفارق نموذجًا بسيطًا ذا مسارين لعملة مستقرة بالدولار في عام 2026. إذا احتفظ مُصدر مثل RLUSD من Ripple باحتياطيات متوسطة قدرها 5 مليارات دولار وكان لديه وصول إلى الاحتياطي الفدرالي، فسيكون العائد السنوي الإجمالي حوالي 220 مليون دولار عند 4.4%.

إذا لم يكن هناك وصول وكانت الاحتياطيات في سندات لأجل 3 أشهر، فسيكون العائد الإجمالي حوالي 200 مليون دولار عند 4.0%. وتعتمد الأرقام الصافية على تكاليف الحفظ والإدارة، والتي تتم مناقشتها عادة في نطاق 10 إلى 20 نقطة أساس، قبل المصاريف التشغيلية والامتثال.

السيناريو متوسط الاحتياطيات مؤشر العائد العائد الإجمالي خصم الرسوم (10–20 نقطة أساس) صافي قبل المصاريف التشغيلية

الوصول إلى الاحتياطي الفدرالي، IORB	$5.0B	4.4%	$220M	$5–10M	$210–215M
لا يوجد وصول، سلال سندات الخزانة	$5.0B	4.0%	$200M	$5–10M	$190–195M

يوضح هذا الحساب أيضًا ظروف المنافسة. سيسمح الوصول إلى الاحتياطي الفدرالي لمُصدر حاصل على ميثاق مصرفي بالإعلان عن ملف احتياطي نقدي في البنك المركزي، مما يبسط مخاطر السيولة، وقد يقلل من رسوم الحفظ الخارجية.

بدون الوصول، تتقارب الاقتصاديات مع عوائد السندات القصيرة مطروحًا منها الرسوم، وهو أمر قابل للتطبيق على نطاق واسع لكنه أقل تميزًا.

السؤال السياسي هنا لا يتعلق بما إذا كان يمكن حجز العملات المستقرة بالكامل، بل يتعلق أكثر بمكان وجود الاحتياطيات، هل هي في البنك المركزي أم في أدوات السوق مع أمناء الحفظ. هذا التمييز يحدد سرعة عمليات الاسترداد في أوقات الضغط ورأس المال الذي يحتاجه الوسطاء لدعم التسوية.

USAT المخطط لها من Tether تضيف مسارًا ثانيًا في الولايات المتحدة.

تعتزم Tether إصدار منتج أمريكي يتماشى مع الضوابط الفدرالية وأنظمة الإفصاح، ما سيسمح بالتوزيع المحلي مع شركاء حفظ مقيمين في الولايات المتحدة.

إذا حصلت USAT على إدراجات واسعة عبر الوسطاء الأمريكيين وشبكات المدفوعات والتكنولوجيا المالية بعد الإطلاق، فقد يتغير الحصة السوقية الأمريكية على مدى عدة أرباع.

يفترض السيناريو الأساسي لحصة أمريكية بين 5% إلى 10% بحلول أواخر 2026 الموافقات التدريجية ودورات التكامل، بينما يفترض السيناريو الأعلى بين 10% إلى 20% تسريع انضمام التجار وتوزيع المحافظ.

يعمل النموذج المنقسم، مع تركيز USDT على الخارج وUSAT على الداخل، على تنويع التعرض التنظيمي وقد يقلل من ميزة التوزيع الأمريكية للجهات القائمة التي تحركت مبكرًا في الترخيص الأمريكي.

في المملكة المتحدة، ستعيد الحدود المقترحة تشكيل كيفية استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالجنيه الإسترليني. تم تصميم نهج بنك إنجلترا لوظائف الدفع والاسترداد المنظم في أوقات الضغط، بدلاً من الأرصدة الكبيرة التقديرية.

تحد الحدود من مخازن القيمة للمستهلكين وأرصدة خزينة الشركات، وتقترح مشاورة هيئة السلوك المالي توقعات استرداد في نفس اليوم أو اليوم التالي، مما يدفع محافظ الدعم نحو أدوات قصيرة الأجل جدًا.

يحد هذا المزيج من العائد ويجعل نموذج العمل يشبه بنكًا ضيقًا أو برنامج أموال إلكترونية. ستواجه سيولة DeFi القائمة في المملكة المتحدة حدودًا طبيعية لأن المستخدمين المحليين ومنصات التداول ومزودي السيولة لن يتمكنوا من تخزين أرصدة كبيرة من الجنيه الإسترليني على السلسلة.

سيستمر المستخدمون عبر الحدود والمنصات في الاتحاد الأوروبي أو الولايات المتحدة في التوسط في تجمعات أكبر دون حدود المملكة المتحدة، مما ينقل العمق بعيدًا عن أزواج تداول الجنيه الإسترليني المستمدة من المملكة المتحدة.

نموذج استخدام بسيط يوضح كيف تؤثر الحدود على السيولة المتاحة.

باستخدام متوسط 15,000 جنيه إسترليني لكل محفظة وخصم استخدام يتراوح بين 25% إلى 40% للامتثال وسلوك الخروج، تتوسع السيولة الاستهلاكية مع التبني، ثم تستقر.

هذا الاستقرار ليس دائمًا لأن المحافظ الإضافية وأرصدة التجار تضيف سعة، لكن الحد يغير الميل.

المستخدمون الأفراد الحد لكل محفظة نسبة الاستخدام السيولة الاستهلاكية المحتملة

4 ملايين	£15,000	25–40%	£15B–£24B
6 ملايين	£15,000	25–40%	£22.5B–£36B

تنقل هذه القيود مركز الثقل نحو اكتساب التجار، وشبكات البطاقات، والودائع المرمّزة من البنوك، حيث يمكن أن يتوسع استخدام المدفوعات من خلال معدل النقل بدلاً من الأرصدة المخزنة.

بالنسبة للنشاط الأصلي للعملات الرقمية، ستحرك المحافظ البريطانية القيمة عبر قنوات الجنيه الإسترليني للتسوية، ثم تعيد تدويرها إلى عملات مستقرة بالدولار أو اليورو أو صناديق أسواق المال المرمّزة حيثما يُسمح بذلك. اتفاق DBS وFranklin Templeton وRipple ذو صلة هنا.

تمنح صناديق أسواق المال المرمّزة البورصات وشركات المدفوعات طريقة للاحتفاظ بمعادلات نقدية في شكل متوافق مع التسوية على البلوكشين وعمليات الوساطة.

تقلل البنية المجمعة التي يدير فيها مُصدر منظم رمز الدفع ويدير مدير أصول منظم المعادل النقدي من المسافة بين أدوات أسواق المال والأموال المستخدمة في المعاملات، رغم أن الحوكمة وآليات الاسترداد تظل متميزة.

مسألة الفائزين تعتمد على الولاية القضائية.

في الولايات المتحدة، يجب أن يجمع الجمع بين ميثاق الثقة الوطني والامتثال لقواعد العملات المستقرة الفدرالية لصالح المُصدرين القادرين على تلبية متطلبات الامتثال من الدرجة المصرفية، ونشر إفصاحات الاحتياطيات شهريًا، والتكامل مع شبكات الدفع التقليدية.

إذا حصل أول مُصدر على إمكانية الوصول إلى حساب الاحتياطي الفدرالي، فستعيد ميزة الاحتياطي ضبط الحدود التنافسية لأن الميزانية العمومية ستركز على أموال البنك المركزي، وليس أدوات السوق المحفوظة.

في المملكة المتحدة، تفضل الحدود ومعايير الاسترداد مزودي خدمات الدفع والبنوك ونماذج الودائع المرمّزة، بينما تقيد الأرصدة الكبيرة من الجنيه الإسترليني على السلسلة لأغراض المضاربة أو توفير السيولة.

في كلتا الحالتين، سينخفض دخل الاحتياطي إذا انخفضت المعدلات، مما يضع مزيدًا من الوزن على الحجم والكفاءة التشغيلية والتوزيع.

ظهر منشور Stablecoins are becoming banks amid Ripple’s OCC bid, Tether’s USAT push, and BoE’s proposed wallet caps أولاً على CryptoSlate.