التسوية الملحمية للعملات المشفرة في "10.11"، كيف كان أداء أسهم شركات DAT؟

Original Article Title: "بعد انهيار العملات الرقمية، كيف تصمد أسهم شركات DAT؟"

Original Article Link: David, Deep Tide TechFlow

في اليوم العاشر، أعلن الرئيس ترامب عن فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على البضائع الصينية عبر منصة Truth Social في فترة بعد الظهر. هذا الخبر أشعل حالة من الذعر فورًا في الأسواق المالية العالمية.

خلال الأربع وعشرين ساعة التالية، شهد سوق العملات الرقمية أكبر حدث تصفية في تاريخه، حيث تم إغلاق أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية قسرًا. هبط سعر Bitcoin من 117,000 دولار إلى أقل من 102,000 دولار، مسجلاً انخفاضًا يوميًا بأكثر من 12%.

كما واجه سوق الأسهم الأمريكي صعوبات. مع إغلاق جلسة 10 أكتوبر، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.71%، وتراجع مؤشر Dow Jones الصناعي بمقدار 878 نقطة، وانخفض مؤشر Nasdaq المركب بنسبة 3.58%، مسجلة جميعها أكبر انخفاض يومي منذ أبريل.

ومع ذلك، كان مركز الأزمة الحقيقي هو شركات DAT (Digital Asset Treasury) التي تحتفظ بالعملات الرقمية كجزء من احتياطياتها المالية.

شهدت MicroStrategy، بصفتها أكبر شركة تحتفظ بـ Bitcoin، تراجعًا مماثلًا في سعر سهمها؛ بينما شهدت شركات الاحتياطي الرقمي الأخرى انخفاضات أكثر حدة. ووفقًا لبيانات التداول بعد الإغلاق، استمر المستثمرون في البيع.

بالنسبة لهذه الشركات المعرضة لمخاطر مزدوجة من سوق العملات الرقمية وسوق الأسهم، هل مرت اللحظة الأسوأ؟

لماذا شهدت شركات DAT انخفاضات أشد؟

أولاً وقبل كل شيء، واجهت شركات DAT تأثيرًا مباشرًا على ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تحتفظ MicroStrategy بحوالي 639,835 بيتكوين، وانخفاض بنسبة 12% في سعر Bitcoin يعني تبخر ما يقرب من 10 مليارات دولار من قيمة الأصول على الفور.

يجب الاعتراف بهذا النوع من الخسارة كـ"خسارة غير محققة" في الميزانية العمومية. وعلى الرغم من أنها ليست خسارة محققة طالما لم يتم البيع، إلا أن الأرقام في البيانات المالية حقيقية.

كمستثمر، ما تراه هو انخفاض سريع في الأصول الأساسية للشركة. وهناك أيضًا تأثير مضاعف على ثقة السوق.

بحلول أوائل عام 2025، كان سهم MicroStrategy يحمل علاوة على صافي قيمة الأصول (NAV) وصلت إلى 2 ضعف، ولكن بحلول نهاية سبتمبر، انخفضت إلى حوالي 1.44 ضعف؛ وحاليًا، تتراوح حول 1.2 ضعف.

بعض الشركات الأخرى اقتربت قيمة mNAV لديها من 1، وبعضها انخفض بالفعل إلى أقل من 1. تعكس هذه الأرقام حقيقة قاسية: ثقة السوق في نموذج DAT تتعرض للاهتزاز في ظل هذا الوضع السوقي المتطرف.

خلال السوق الصاعدة، يكون المستثمرون على استعداد لمنح هذه الشركات علاوة، حيث يمكن اعتبار السرد في طليعة الابتكار في العملات الرقمية. ومع ذلك، عندما يتحول السوق، تصبح القصة نفسها تعرضًا غير ضروري للمخاطر.

عانت العملات الرقمية الأخرى غير Bitcoin من أضرار تقنية كبيرة في هذا الانهيار الكبير الناتج عن الرافعة المالية، حيث هبط بعضها إلى الصفر على الفور؛ حتى العملات البديلة ذات القيمة السوقية الكبيرة شهدت انخفاضات ضخمة بسبب نقص السيولة.

أصبحت أسهم الشركات التي تحتفظ بهذه الأصول أهدافًا مفضلة للبيع على المكشوف في ظل تدهور معنويات السوق.

خلال حالة الذعر في السوق، يحتاج المستثمرون إلى التخلص بسرعة. بينما يتم تداول سوق Bitcoin على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، يمكن أن تؤثر عمليات البيع الكبيرة بشكل كبير على السعر. في المقابل، فإن بيع أسهم مثل MSTR أو COIN في Nasdaq أسهل بكثير.

بيع مليارات الدولارات من الذهب لن يعطل السوق، لكن بيع 70 مليار دولار من Bitcoin قد يؤدي إلى انهيار السعر ويطلق تصفيات ضخمة؛ هذا الاختلاف في السيولة جعل أسهم شركات DAT قناة لسحب الأموال بسرعة.

والأسوأ من ذلك، أن العديد من المستثمرين المؤسسيين لديهم خطوط حمراء صارمة للسيطرة على المخاطر. عندما تتجاوز التقلبات عتبة معينة، يجب عليهم تقليل مراكزهم، سواء أرادوا ذلك أم لا. وشركات DAT هي بالضبط من بين أكثر الأهداف تقلبًا.

باستخدام تشبيه غير مناسب، إذا كانت شركة التكنولوجيا العادية تجلس على قارب واحد، فإن شركة DAT تشبه ربط قاربين معًا، أحدهما يبحر في أمواج سوق الأسهم والآخر يكافح في عاصفة سوق العملات الرقمية.

عندما يواجه الجانبان طقسًا سيئًا في نفس الوقت، فإن التأثير الذي يتحملونه ليس جمعيًا، بل مضاعفًا.

من الأكثر تضررًا والأكثر مرونة؟

بالنظر إلى قائمة الخاسرين من شركات DAT في اليوم السابق، يمكنك أن ترى بوضوح نمطًا: كلما كانت الشركة أصغر، كان السقوط أشد.

انخفضت Forward Industries بنسبة 15.32%، مع mNAV لا يتجاوز 0.053. وانخفضت BTCS Inc. بنسبة 12.70%، وHelius Medical Tech بنسبة 12.91%.

هذه الشركات الصغيرة التي تقل قيمتها السوقية عن 100 millions دولار بالكاد تجد مشترين في حالة الذعر. في المقابل، وعلى الرغم من أن MicroStrategy هي أكبر حامل لـ Bitcoin، إلا أن انخفاضها كان فقط 4.84%.

المنطق وراء ذلك بسيط للغاية: السيولة.

عندما ينتشر الذعر، يتسع الفارق بين سعر العرض والطلب لأسهم الشركات الصغيرة بشكل كبير، ويمكن لأمر بيع أكبر قليلاً أن يطيح بالسعر.

في هذه القائمة، تبرز Tesla كحالة شاذة. فقد انخفضت بنسبة 5.06%، وهو أحد أصغر الانخفاضات، ولكن من حيث البيانات، فإن mNAV لديها مرتفع للغاية ويبلغ 985.96. هذا الرقم يعني أن السوق يقيم Tesla بما يقرب من 1000 ضعف قيمة ممتلكاتها.

لأن Tesla ليست في الأساس شركة DAT، وامتلاك العملات هو مجرد نشاط جانبي. يشتري المستثمرون Tesla بناءً على التفاؤل بشأن أعمالها في السيارات الكهربائية، وتقلب Bitcoin له تأثير ضئيل على تقييمها؛ وينطبق نفس المنطق على Coinbase أيضًا. فعلى الرغم من انخفاضها بنسبة 7.75%، إلا أنها كمنصة تداول لديها إيرادات رسوم ملموسة.

في المقابل، بالنسبة لتلك الشركات التي هي DAT بحتة، الوضع مختلف تمامًا.

لدى MicroStrategy mNAV يبلغ فقط 1.28 مرة، أي أنها تتداول تقريبًا بقيمة ممتلكاتها. لدى Galaxy Digital mNAV يبلغ 5.49 مرة، وMARA Holdings عند 1.29 مرة. السوق يقيم هذه الشركات في الغالب بناءً على قيمة أصولها من العملات الرقمية مع علاوة صغيرة. وعندما ينهار سوق العملات الرقمية، لا يوجد لديها أي أعمال أخرى لتخفيف التأثير.

عندما تكون القيمة السوقية للشركة تقريبًا مساوية لقيمة أصول العملات الرقمية التي تحتفظ بها (mNAV قريب من 1)، فهذا يعني أن السوق يدرك أن هذه الشركة ليس لديها قيمة إضافية سوى الاحتفاظ بالعملات.

لدى Bitmine mNAV يبلغ 0.98، ولم تفصح American Bitcoin عن ذلك ولكن من المرجح أنه منخفض جدًا أيضًا. لقد أصبحت هذه الشركات فعليًا صناديق Bitcoin ETF متنكرة كشركات مدرجة.

السؤال هو، الآن بعد أن أصبحت هناك صناديق Bitcoin ETF فعلية متاحة للشراء، لماذا لا يزال المستثمرون يحتفظون بها بشكل غير مباشر من خلال هذه الشركات؟

قد يفسر هذا سبب رؤية الشركات ذات mNAV المنخفض انخفاضات أكبر أثناء الذعر. فهي تتحمل مخاطر العملات الرقمية ومخاطر سوق الأسهم في آن واحد دون تقديم أي قيمة إضافية.

خلال بضع ساعات، سيفتح سوق الأسهم الأمريكي. بعد عطلة نهاية أسبوع هادئة، هل ستتحسن معنويات السوق؟ هل ستستمر شركات DAT الصغيرة التي انخفضت بأكثر من 10% في الانخفاض، أم سيكون هناك اهتمام بالشراء عند الأسعار المنخفضة؟

من منظور البيانات، قد تقدم الشركات ذات mNAV أقل من 1 فرص شراء مبالغ فيها، لكنها قد تكون أيضًا فخ قيمة. ففي النهاية، عندما يكون نموذج العمل نفسه محل تساؤل، فإن الرخص ليس بالضرورة سببًا للشراء.