سوق التحوط المغطى بالخوف: قد يحتاج البيتكوين إلى فترة تجميع أطول

العنوان الأصلي: A Market Hedged in Fear

المؤلفون الأصليون: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة الأصلية: AididiaoJP، Foresight News

يتم تداول البيتكوين دون مستويات التكلفة الأساسية الرئيسية، مما يشير إلى نضوب الطلب وضعف الزخم. يقوم أصحاب المدى الطويل بالبيع مع قوة السوق، بينما يتحول سوق الخيارات إلى وضع دفاعي مع زيادة الطلب على خيارات البيع وارتفاع التقلبات، مما يدل على مرحلة حذرة قبل أي انتعاش مستدام.

الملخص

· يتم تداول البيتكوين دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير، مما يشير إلى ضعف الزخم وتفاقم حالة السوق. الفشل المتكرر في الاسترداد يزيد من خطر الدخول في مرحلة تماسك أطول.

· قام أصحاب المدى الطويل بتسريع عمليات البيع منذ يوليو، حيث يبيعون الآن أكثر من 22,000 BTC يوميًا، مما يدل على استمرار جني الأرباح الذي يواصل الضغط على استقرار السوق.

· وصلت العقود المفتوحة إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، لكن معنويات السوق تميل نحو الهبوط، حيث يفضل المتداولون خيارات البيع على خيارات الشراء. تواجه الارتدادات قصيرة الأجل عمليات تحوط بدلاً من تفاؤل جديد.

· تظل التقلبات الضمنية مرتفعة، بينما لحقت التقلبات الفعلية بها، منهية حالة الهدوء ذات التقلب المنخفض. تضخم مراكز البيع لدى صانعي السوق عمليات البيع وتكبح الارتدادات.

· تشير بيانات السلسلة والخيارات إلى أن السوق يمر بمرحلة انتقالية حذرة. قد يعتمد الانتعاش على ظهور طلب جديد في السوق الفوري وتخفيف التقلبات.

· تراجع البيتكوين تدريجيًا من أعلى مستوياته التاريخية الأخيرة، واستقر دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير عند حوالي 113,000 دولار. تاريخيًا، يشير هذا الهيكل عادة إلى بداية مرحلة هبوطية متوسطة المدى، حيث يبدأ الحاملون الأضعف في الاستسلام.

· في هذا الإصدار، نقيم الوضع الحالي للربحية في السوق، ونستعرض حجم واستمرارية إنفاق أصحاب المدى الطويل، وأخيرًا نقيم معنويات سوق الخيارات للحكم على ما إذا كان هذا التصحيح هو تماسك صحي أم أنه ينذر بضعف أعمق قادم.

رؤى على السلسلة

اختبار القناعة

يعد التداول بالقرب من أساس تكلفة حاملي المدى القصير مرحلة حاسمة، حيث يختبر السوق قناعة المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من القمم الأخيرة. تاريخيًا، أدى الانخفاض دون هذا المستوى بعد تسجيل أعلى مستوى تاريخي إلى انخفاض نسبة العرض المربح إلى حوالي 85%، مما يعني أن أكثر من 15% من العرض في حالة خسارة.

هذه هي المرة الثالثة التي نشهد فيها هذا النمط في الدورة الحالية. إذا فشل البيتكوين في استعادة المستوى فوق حوالي 113.1 ألف دولار، فقد يدفع الانكماش الأعمق نسبة أكبر من العرض إلى الخسارة، مما يزيد الضغط على المشترين الجدد وقد يمهد الطريق لاستسلام أوسع في السوق.

عتبات رئيسية

لفهم هذا الهيكل بشكل أعمق، من الضروري إدراك سبب أهمية استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير للحفاظ على المرحلة الصعودية. يوفر نموذج أساس تكلفة العرض حسب النسبة المئوية إطارًا واضحًا من خلال رسم مستويات 0.95 و0.85 و0.75، والتي تشير إلى أن 5% و15% و25% من العرض في حالة خسارة على التوالي.

حاليًا، لا يتم تداول البيتكوين فقط دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113.1 ألف دولار)، بل يجد أيضًا صعوبة في البقاء فوق مستوى 0.85 النسبة المئوية (108.6 ألف دولار). تاريخيًا، يشير الفشل في الحفاظ على هذا العتبة إلى ضعف هيكل السوق وغالبًا ما ينذر بتصحيح أعمق نحو مستوى 0.75 النسبة المئوية، والذي يقع حاليًا بالقرب من 97.5 ألف دولار.

نضوب الطلب

أدى الانكماش للمرة الثالثة في هذه الدورة إلى ما دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير ومستوى 0.85 النسبة المئوية إلى إثارة مخاوف هيكلية. من منظور كلي، يشير نضوب الطلب المتكرر إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لاستعادة قوته.

عند فحص حجم إنفاق أصحاب المدى الطويل، يصبح هذا النضوب أكثر وضوحًا. منذ قمة السوق في يوليو 2025، زاد أصحاب المدى الطويل إنفاقهم تدريجيًا، حيث ارتفع المتوسط ​​المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا من خط الأساس البالغ 10,000 BTC إلى أكثر من 22,000 BTC يوميًا. يشير هذا التوزيع المستمر إلى وجود ضغط جني أرباح من المستثمرين ذوي الخبرة، وهو عامل رئيسي في هشاشة السوق الحالية.

بعد تقييم مخاطر نضوب الطلب التي قد تؤدي إلى مرحلة هبوطية طويلة الأجل، ننتقل الآن إلى سوق الخيارات لقياس المعنويات قصيرة الأجل، ومراقبة كيفية تموضع المضاربين في ظل تصاعد حالة عدم اليقين.

رؤى خارج السلسلة

ارتفاع العقود المفتوحة

وصلت العقود المفتوحة لخيارات البيتكوين إلى أعلى مستوياتها التاريخية وتواصل التوسع، مما يشير إلى تطور هيكلي في سلوك السوق. يستخدم المستثمرون الخيارات بشكل متزايد للتحوط من المخاطر أو المضاربة على التقلبات بدلاً من بيع السوق الفوري. يقلل هذا التحول من ضغط البيع المباشر في السوق الفوري، لكنه يضخم التقلبات قصيرة الأجل المدفوعة بأنشطة التحوط لدى صانعي السوق.

مع نمو العقود المفتوحة، من المرجح أن تنبع تقلبات الأسعار من تدفقات الأموال المدفوعة بـ Delta وGamma في أسواق العقود الآجلة والدائمة. أصبح فهم هذه الديناميكيات أمرًا بالغ الأهمية، حيث تلعب مراكز الخيارات الآن دورًا رئيسيًا في تشكيل تحركات السوق قصيرة الأجل وتضخيم ردود الفعل على المحفزات الكلية وعلى السلسلة.

تغير آلية التقلبات

منذ حدث التصفية في اليوم العاشر، تغير نمط التقلبات بشكل ملحوظ. التقلبات الضمنية الآن عند حوالي 48 عبر جميع الآجال، بينما كانت قبل أسبوعين فقط بين 36-43. لم يستوعب السوق بعد هذه الصدمة بالكامل، ويظل صانعو السوق حذرين ولا يبيعون التقلبات بسعر رخيص.

التقلب الفعلي لمدة 30 يومًا هو 44.1%، بينما التقلب الفعلي لمدة 10 أيام هو 27.9%. مع تبريد التقلب الفعلي تدريجيًا، يمكننا أن نتوقع انخفاض التقلب الضمني وتطبيعه خلال الأسابيع القادمة. في الوقت الحالي، لا تزال التقلبات مرتفعة، لكن هذا يبدو أشبه بإعادة تسعير قصيرة الأجل بدلاً من بداية آلية تقلبات مرتفعة مستمرة.

تصاعد خيارات البيع

شهدت خيارات البيع زيادة مطردة خلال الأسبوعين الماضيين. أدت موجة التصفية الضخمة إلى ارتفاع حاد في ميل خيارات البيع، وعلى الرغم من أنه أعيد ضبطه لفترة وجيزة، إلا أن المنحنى استقر منذ ذلك الحين عند مستويات هيكلية أعلى، مما يعني أن خيارات البيع لا تزال أغلى من خيارات الشراء.

شهد ميل آجال الأسبوع الماضي تقلبات لكنه ظل في منطقة عالية من عدم اليقين، بينما تحركت جميع الآجال الأخرى نحو خيارات البيع بمقدار 2-3 نقاط تقلب إضافية. يشير هذا التوسع عبر الآجال إلى أن المزاج الحذر ينتشر عبر المنحنى بأكمله.

يعكس هذا الهيكل سوقًا مستعدًا لدفع علاوة مقابل الحماية من الهبوط، مع الحفاظ على تعرض محدود للمخاطر الصعودية، وموازنة الخوف قصير الأجل في ظل آفاق طويلة الأجل. يوضح الارتداد الطفيف يوم الثلاثاء هذه الحساسية، حيث انخفضت علاوات خيارات البيع إلى النصف خلال ساعات، مما يدل على مدى توتر معنويات السوق.

تحول علاوة المخاطر

تحولت علاوة مخاطر تقلبات الشهر الواحد إلى قيمة سالبة. لعدة أشهر، بقيت التقلبات الضمنية مرتفعة بينما بقيت تقلبات الأسعار الفعلية هادئة، مما منح المتداولين الذين يبيعون التقلبات عوائد ثابتة.

الآن، ارتفعت التقلبات الفعلية لتتطابق مع التقلبات الضمنية، مما أزال هذه الميزة. هذا يدل على نهاية آلية الهدوء: لم يعد بإمكان بائعي التقلبات الاعتماد على الدخل السلبي، بل يُجبرون على التحوط بنشاط في ظروف أكثر تقلبًا. انتقل السوق من حالة رضا هادئة إلى بيئة أكثر ديناميكية واستجابة، ومع عودة تقلبات الأسعار الحقيقية، تواجه مراكز البيع ضغوطًا متزايدة.

تدفقات الأموال تبقى دفاعية

للتركيز على التحليل قصير الأجل للغاية، نكبر آخر 24 ساعة لمراقبة كيفية استجابة مراكز الخيارات للارتداد الأخير. على الرغم من ارتفاع السعر من 107.5 ألف دولار بنسبة 6% إلى 113.9 ألف دولار، إلا أن عمليات شراء خيارات الشراء لم تقدم الكثير من التأكيد. بدلاً من ذلك، زاد المتداولون من تعرضهم لخطر خيارات البيع، مما أدى فعليًا إلى تثبيت مستويات أسعار أعلى.

يؤدي هذا التموضع إلى جعل صانعي السوق في مراكز بيع على الجانب الهابط وشراء على الجانب الصاعد، وهو إعداد يؤدي عادة إلى كبح الارتدادات وتسريع عمليات البيع، وستظل هذه الديناميكية تشكل مقاومة حتى يتم إعادة ضبط المراكز.

علاوات الخيارات

تؤكد بيانات علاوات الخيارات المجمعة من Glassnode، عند تقسيمها حسب سعر التنفيذ، نفس النمط. عند خيارات الشراء بسعر 120 ألف دولار، ارتفعت العلاوات المباعة مع ارتفاع السعر؛ يقوم المتداولون بكبح الاتجاه الصاعد وبيع التقلبات في القوة التي يعتقدون أنها مؤقتة. يسعى الباحثون عن الأرباح قصيرة الأجل إلى الاستفادة من ارتفاع التقلبات الضمنية عن طريق بيع خيارات الشراء أثناء الارتداد بدلاً من مطاردة الصعود.

عند مراقبة علاوات خيارات البيع بسعر 105 ألف دولار، يكون النمط معاكسًا، مما يؤكد حجتنا. مع ارتفاع السعر، زادت العلاوات الصافية لخيارات البيع عند 105 ألف دولار. المتداولون أكثر حرصًا على دفع ثمن الحماية من الهبوط بدلاً من شراء التقعر الصعودي. هذا يعني أن الارتداد الأخير واجه تحوطًا وليس قناعة.

الخلاصة

أدى التصحيح الأخير للبيتكوين إلى ما دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113 ألف دولار) ومستوى 0.85 النسبة المئوية (108.6 ألف دولار)، مما يبرز نضوب الطلب المتزايد حيث يكافح السوق لجذب تدفقات جديدة بينما يواصل أصحاب المدى الطويل التوزيع. يشير هذا الضعف الهيكلي إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لإعادة بناء الثقة وامتصاص العرض المباع.

في الوقت نفسه، يعكس سوق الخيارات نفس النبرة الحذرة. على الرغم من أن العقود المفتوحة وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، إلا أن التموضع يميل إلى الدفاعية؛ يظل ميل خيارات البيع مرتفعًا، ويواجه بائعو التقلبات ضغوطًا، وتواجه الارتدادات قصيرة الأجل تحوطًا بدلاً من التفاؤل. بشكل عام، تشير هذه الإشارات إلى أن السوق في فترة انتقالية: فترة تراجع الحماس، وتقييد تحمل المخاطر الهيكلية، وقد يعتمد الانتعاش على استعادة الطلب الفوري وتخفيف تدفقات الأموال المدفوعة بالتقلبات.

الرابط الأصلي