عندما يبيع القدامى ويغادر المعدنون: يدخل عرض وطلب البيتكوين في مرحلة الصراع

المصدر الأصلي: BitMEX Research

العنوان الأصلي: تصفية القدامى، "انشقاق" المعدنين، مأزق العرض والطلب للبيتكوين

هذا العام، كان أداء البيتكوين (Bitcoin) أقل من جميع فئات الأصول الرئيسية تقريبًا. حتى الربع الرابع من عام 2025، أصبح أداؤه متخلفًا بشكل واضح عن الذهب، مؤشر ناسداك، مؤشر S&P 500، مؤشر هانغ سنغ ومؤشر نيكاي 225. أولئك الذين توقعوا أن دعم الرئيس ترامب سيجلب موجة صعودية واشتروا البيتكوين حول حفل تنصيبه في 2025، لم يحققوا سوى عائد ضئيل يزيد قليلاً عن 5% حتى الآن.

ستتناول هذه المقالة بالتفصيل الأداء الضعيف الأخير للبيتكوين، مع التركيز على ديناميكيات العرض والطلب الرئيسية. سنقوم بتحليل سلوك حاملي البيتكوين على المدى الطويل، وتغيرات نشاط التعدين، وتدفقات الأموال إلى صناديق ETF، لفهم تطور حركة سعر البيتكوين.

عام "خيبة الأمل" للبيتكوين

تُظهر الصورة أعلاه أن أداء البيتكوين كان أقل بكثير من سوق الأسهم الأمريكية منذ تنصيب ترامب في 2025. فقد تجاوزت مكاسب مؤشري ناسداك وS&P 500 البيتكوين بأكثر من 100%، بينما ظل أداء البيتكوين شبه مستوٍ.

إذا كنت قد اشتريت البيتكوين في يوم التنصيب (20 يناير 2025)، فإن عائد استثمارك سيكون فقط 5.78%. بالمقارنة، كان أداء المؤشرات الرئيسية مثل ناسداك وS&P 500 خلال نفس الفترة أفضل بكثير من البيتكوين. حتى الأصول التقليدية الآمنة مثل الذهب تفوقت عليه بشكل واضح.

أين ضغط البيع؟ الحائزون على المدى الطويل والمعدنون

100,000 دولار: مستوى جني الأرباح النفسي للمخضرمين

ظل سعر البيتكوين يتذبذب حول حاجز 100,000 دولار النفسي. ومع استمرار السعر عند هذا المستوى، يبدو أن الحائزين على المدى الطويل يقومون بتقليل المخاطر (de-risking).

كلما تجاوز سعر BTC > 100,000 دولار، يزداد بيع "المخضرمين"

تُظهر الصورة أعلاه (باللونين البنفسجي والأزرق) أن "حجم المعاملات المنفقة" (Spent Volume) للحائزين على المدى الطويل قد ارتفع، مما يشير إلى أن المزيد من "المخضرمين" في البيتكوين يختارون البيع بعد سنوات من الاحتفاظ. يكشف الرسم البياني أن نشاط تداول العملات القديمة يزداد بشكل ملحوظ عندما يتجاوز سعر BTC 100,000 دولار، مما يعزز فكرة أن حاملي البيتكوين الأوائل يبيعون مراكزهم عند هذه المستويات السعرية.

نعتقد أنه مع ارتفاع فئات الأصول الأخرى هذا العام (خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي)، يبدو أن العديد من "المخضرمين" المهتمين بالتكنولوجيا ينتقلون من البيتكوين إلى مجالات أخرى لتحقيق التنويع واغتنام الفرص الجديدة. هذا التحول أدى إلى ضغط بيع مستمر حد من كل موجة صعود هذا العام.

تتبع حيتان البيتكوين

قد يؤدي هذا الضغط البيعي إلى بيئة سوقية محبطة، مما يجعل البيتكوين يتداول بشكل عرضي هذا العام بدلاً من تحقيق اختراقات مهمة. لتحفيز موجة صعودية محتملة، قد يحتاج البيتكوين أولاً إلى كسر مستوى الدعم عند 100,000 دولار لتنظيف السوق من هؤلاء البائعين بشكل فعال.

أحد أهم المحافظ التي تدفع هذا السلوك يمكن تتبعها على Arkham Intelligence. ففي شهر أكتوبر وحده، أودعت هذه المحفظة أكثر من 600 مليون دولار من البيتكوين في بورصات مختلفة، وهو مؤشر رئيسي لمراقبة ما إذا كان ضغط السوق سيتراجع. يمكنك استكشاف هذه المحفظة من هنا.

معدنو البيتكوين: من "حماة الشبكة" إلى "مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي"

مع انتقال بعض معدني البيتكوين من التعدين إلى مراكز البيانات عالية الأداء (HPC) المدعومة بالذكاء الاصطناعي، قد تواجه أمان شبكة البيتكوين مخاطر جديدة. قد يؤدي تحول المعدنين نحو الذكاء الاصطناعي إلى إضعاف شبكة البيتكوين اللامركزية، مما يؤدي على المدى الطويل إلى انخفاض معدل الهاش (hash rate).

• Core Scientific ($CORZ): وقعت اتفاقية استضافة HPC لمدة 12 عامًا مع CoreWeave، لتحويل البنية التحتية الحالية البالغة 100 ميغاواط (MW)، وتمهيد الطريق للتصويت على الاندماج الأوسع في نهاية الشهر.

• Iris Energy ($IREN): وسعت سحابة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها لتشمل أكثر من 23,000 وحدة معالجة رسومات NVIDIA، وحصلت على مكانة "الشريك المفضل" من NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): حصلت على عقد استضافة ذكاء اصطناعي لمدة 10 سنوات بطاقة تزيد عن 200 ميغاواط (MW)، بقيمة تصل إلى 8.7 مليار دولار.

• Bitdeer ($BTDR): كواحدة من أكثر المشاركين جرأة، تخطط لتحويل جزء من منشأة Tydal في النرويج (175 ميغاواط) ومنشأة Clarington في أوهايو (570 ميغاواط) إلى مراكز بيانات ذكاء اصطناعي بحلول نهاية 2026، بهدف تحقيق حمل تكنولوجيا معلومات ذكاء اصطناعي يتجاوز 200 ميغاواط.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): حتى الشركات التقليدية المتخصصة في التعدين مثل CleanSpark وRiot Platforms بدأت في تصميم مجمعات جديدة حول "الحوسبة ذات الاستخدام المزدوج" (dual-use computers).

تأثير إضعاف شبكة البيتكوين: مخاطر لم تظهر بعد

المصدر: BitInfoCharts

توقف المعدنين عن تأمين شبكة البيتكوين، مما يؤدي إلى انخفاض معدل الهاش، قد يجعل الشبكة أقل أمانًا. الشبكة الأقل أمانًا تصبح أقل جاذبية للمستثمرين المؤسسيين، مما قد يؤدي إلى انخفاض الطلب وفي النهاية انخفاض السعر.

المعدنون الذين كانوا يدعمون بنية البيتكوين التحتية بشكل أساسي، بدأوا الآن في تحويل انتباههم إلى أعمال الذكاء الاصطناعي والخدمات السحابية الأكثر ربحية. هذا التحول أثار مخاوف بشأن مستقبل البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة وكأصل لامركزي.

ديناميكيات الطلب: تدفقات صناديق ETF وعمليات الحجز الحكومية

ETF: أكبر محرك للطلب

يوضح هذا الرسم البياني العلاقة بين تدفقات صناديق ETF للبيتكوين وتغيرات السعر. عندما تكون تدفقات ETF قوية، يرتفع سعر البيتكوين؛ ولكن منذ منتصف يوليو، أدى نقص التدفقات إلى ركود سعر البيتكوين، مما يبرز الدور الحاسم لصناديق ETF في تحفيز الطلب.

في عام 2025، كان هناك ارتباط إيجابي قوي بين تدفقات صناديق ETF للبيتكوين وسعر البيتكوين. ويشير ذلك إلى أن تدفقات صناديق ETF في وقت سابق من هذا العام دفعت الأسعار للارتفاع بشكل ملحوظ — ومع ذلك، منذ 10 يوليو، توقفت التدفقات، وتوقف سعر البيتكوين عن الارتفاع.

نمو محدود في تدفقات صناديق ETF على الرغم من أن رأس المال المؤسسي المتدفق عبر صناديق ETF يُعتبر مؤشرًا قويًا على نضج البيتكوين كفئة أصول، إلا أن نقص التدفقات المستمرة يشير إلى أن اهتمام المؤسسات ربما بلغ ذروته.

حجز الحكومة الأمريكية وتأثيره على جدوى البيتكوين

المصدر:

واحدة من السرديات الأساسية للبيتكوين هي "مقاومة سيطرة الحكومة". ومع ذلك، فإن الأحداث الأخيرة تتحدى هذا الافتراض. فقد قامت الحكومة الأمريكية مؤخرًا بحجز بيتكوين بقيمة عدة مليارات من الدولارات من خلال إجراءات إنفاذ القانون. على الرغم من أن أمان البيتكوين نفسه لم يتأثر، إلا أن هذه العملية أثارت مخاوف السوق بشأن قدرة البيتكوين على مقاومة الرقابة. عندما يمكن للحكومة حجز أصل ما، تقل قيمته كأداة "للتحوط ضد الحكومة". قد يكون تعزيز قدرة الحكومة على الرقابة أحد أسباب فقدان بعض "المخضرمين" للثقة واختيارهم البيع.

التحول نحو الأمان: صعود العملات الخاصة بهدوء

مع زيادة شفافية سلسلة كتل البيتكوين (وسهولة مراقبتها) وتدخل الحكومة، بدأ بعض المستثمرين الباحثين عن الخصوصية الحقيقية في التحول إلى العملات الخاصة (مثل Zcash).

يُظهر الرسم البياني لسعر صرف ZEC/BTC أنه عندما تتعرض جدوى البيتكوين للتشكيك، قد تستفيد العملات الخاصة مثل Zcash (ZEC) من ذلك.

الخلاصة: البيتكوين عند مفترق طرق

باختصار، كان الأداء الضعيف للبيتكوين في عام 2025 نتيجة لتفاعل جانبي العرض والطلب:

1. جانب العرض (ضغط البيع): الحائزون على المدى الطويل يجنون الأرباح عند حاجز 100,000 دولار، بينما يتحول المعدنون إلى الذكاء الاصطناعي بحثًا عن أرباح أعلى، مما يخلق مخاطر محتملة على أمان الشبكة.

2. جانب الطلب (الشراء): تدفقات صناديق ETF توقفت منذ منتصف يوليو، في حين أن الرقابة الحكومية وعمليات الحجز زعزعت ثقة بعض المستثمرين في القيمة اللامركزية للبيتكوين.

نظرة مستقبلية: السؤال الرئيسي هو، هل سيتمكن البيتكوين من استعادة الزخم الصعودي، أم سيظل عالقًا في نطاق عرضي طويل الأمد تحت ضغط العرض المستمر؟ يجب على المستثمرين مراقبة الإشارتين التاليتين عن كثب لتحديد تغير اتجاه السوق:

1. توقف الحيتان عن إيداع البيتكوين في البورصات.

2. عودة نمو صافي قيمة الأصول (NAV) وتدفقات صناديق ETF للبيتكوين.