العد التنازلي لخفض أسعار الفائدة بدأ! تريليونات السيولة تتجه نحو Bitcoin، الذهب، والأسهم الأمريكية، فمن سيبقى مكشوفاً؟

لقد كان عصر ما بعد الجائحة يُعرَّف دائمًا بأنه عصر تقوده السياسة المالية - اقتصاد مدفوع بعجز الحكومة وإصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل، حيث تظل السيولة مرتفعة حتى مع حفاظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار فائدة مرتفعة.

اليوم، نحن ندخل مرحلة يقودها القطاع الخاص، حيث تقوم وزارة الخزانة، مقارنة بالإدارة السابقة، باستعادة السيولة من خلال الرسوم الجمركية وقيود الإنفاق.

لهذا السبب يجب أن تنخفض أسعار الفائدة.

نحن نقوم بتحليل الدورة الحالية من منظور السيولة العالمية لتسليط الضوء على سبب وصول جولة "تداول التخفيض" الحالية إلى مرحلتها النهائية.

هل تنتهي القيادة المالية؟

نحن دائمًا نرغب في "الشراء عند القاع" عندما يندفع الجميع للشراء.

لهذا السبب لفت انتباهنا كل النقاشات الأخيرة حول "تداول التخفيض".

المصدر: Google Trends

نعتقد أن الوقت المناسب للاهتمام بـ"تداول التخفيض" كان قبل عدة سنوات. حينها كان سعر Bitcoin عند 25,000 دولار، وسعر الذهب عند 2,000 دولار. في ذلك الوقت، لم يكن أحد يتحدث عن ذلك باستثناء محللي العملات الرقمية والمحللين الماكرو.

من وجهة نظرنا، فإن هذه "الصفقة" قد اكتملت تقريبًا. 

لذا، فإن مهمتنا هي فهم الظروف التي خلقتها، وما إذا كانت هذه الظروف ستستمر.

ما الذي دفع هذه الصفقة؟ في رأينا، هناك عاملان رئيسيان.

1. إنفاق وزارة الخزانة. خلال إدارة بايدن، قمنا بتنفيذ عجز مالي ضخم.

المصدر: US Treasury

انتهى للتو العام المالي 2025، وانخفض العجز قليلاً - ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة الضرائب (الرسوم الجمركية) وليس إلى خفض الإنفاق. ومع ذلك، من المتوقع أن يحقق "Big Beautiful Bill" خفضًا في الإنفاق من خلال تقليص مزايا Medicaid وبرنامج المساعدة الغذائية التكميلية (SNAP).

المصدر: KFF مقارنة التخفيضات مع مسار الإنفاق الحالي

خلال فترة حكم بايدن، استمر الإنفاق الحكومي والمدفوعات التحويلية في ضخ السيولة في الاقتصاد. لكن بموجب "Big Beautiful Bill"، تباطأ نمو الإنفاق.

وهذا يعني أن الأموال التي تضخها الحكومة في الاقتصاد قد انخفضت.

بالإضافة إلى ذلك، تقوم الحكومة بسحب الأموال من الاقتصاد من خلال الرسوم الجمركية.

المصدر: FRED

إن الجمع بين قيود الإنفاق (مقارنة بالإدارة السابقة) وزيادة الرسوم الجمركية يعني أن وزارة الخزانة تمتص السيولة الآن بدلاً من توفيرها.

وهذا هو سبب حاجتنا إلى خفض أسعار الفائدة.

"سنعيد خصخصة الاقتصاد، ونعيد تنشيط القطاع الخاص، ونقلص القطاع الحكومي." - سكوت بيسينت (Scott Bessent)

2. "التيسير الكمي لوزارة الخزانة" (Treasury QE). لتمويل الإنفاق المفرط لوزارة الخزانة في عهد بايدن، شهدنا أيضًا شكلاً جديدًا من "التيسير الكمي" (QE). يمكننا ملاحظة ذلك أدناه (الخط الأسود). يوفر "التيسير الكمي لوزارة الخزانة" التمويل للإنفاق الحكومي من خلال أذون الخزانة قصيرة الأجل بدلاً من السندات طويلة الأجل، مما يدعم السوق.

المصدر: Global Liquidity Index

نعتقد أن الإنفاق المالي والتيسير الكمي لوزارة الخزانة هما ما دفعا "تداول التخفيض" و"فقاعة كل شيء" التي رأيناها في السنوات الأخيرة.

لكننا الآن نتحول إلى "اقتصاد ترامب"، حيث يتولى القطاع الخاص زمام المبادرة من وزارة الخزانة.

مرة أخرى، هذا هو السبب في حاجتهم إلى خفض أسعار الفائدة. لإطلاق العنان للقطاع الخاص من خلال القروض المصرفية.

مع دخولنا هذه الفترة الانتقالية، يبدو أن دورة السيولة العالمية تقترب من ذروتها...

 

دورة السيولة العالمية تقترب من الذروة وتنخفض

الدورة الحالية مقابل الدورة المتوسطة

 

في الأسفل، يمكننا ملاحظة مقارنة بين الدورة الحالية (الخط الأحمر) ومتوسط الدورات التاريخية منذ عام 1970 (الخط الرمادي).

المصدر: Global Liquidity Index

 

توزيع الأصول

 

استنادًا إلى عمل السيد هويل (Mr. Howell) في مؤشر السيولة العالمية، يمكننا ملاحظة الدورة النموذجية للسيولة ومدى توافقها مع توزيع الأصول.

غالبًا ما تكون السلع هي آخر الأصول التي تنخفض، وهذا بالضبط ما نراه اليوم (الذهب، الفضة، النحاس، البلاديوم).

من هذا المنظور، تبدو الدورة الحالية نموذجية للغاية.

المصدر: Global Liquidity Index

إذاً، إذا كانت السيولة بالفعل تقترب من الذروة، نتوقع أن يقوم المستثمرون بتدوير أموالهم إلى النقد والسندات مع تغير البيئة. وللتوضيح، لم تبدأ هذه العملية بعد (لا يزال السوق "يميل إلى المخاطرة").

 

الدين والسيولة

 

وفقًا لمؤشر السيولة العالمية، بلغ معدل الدين إلى السيولة في الاقتصادات الرئيسية أدنى مستوياته منذ عام 1980 في نهاية العام الماضي. وهو الآن في ارتفاع، ومن المتوقع أن يستمر في الارتفاع حتى عام 2026.

المصدر: Global Liquidity Index

إن ارتفاع معدل الدين إلى السيولة يجعل من الصعب خدمة الديون غير المسددة التي تحتاج إلى إعادة تمويل بقيمة تريليونات الدولارات.

المصدر: Global Liquidity Index

 

Bitcoin والسيولة العالمية

 

بالطبع، Bitcoin "تنبأت" بذروة السيولة العالمية في الدورتين السابقتين. بعبارة أخرى، بلغت Bitcoin ذروتها قبل أشهر من بلوغ السيولة ذروتها وبدء انخفاضها، وكأنها تتوقع الانخفاض اللاحق.

المصدر: Global Liquidity Index

لا نعرف ما إذا كان هذا يحدث الآن. لكننا نعلم أن دورة العملات الرقمية تتبع دائمًا دورة السيولة.

 

التوافق مع دورة العملات الرقمية

المصدر: Global Liquidity Index