لماذا يرتفع سعر Bitcoin عندما تغلق الحكومة الأمريكية؟

دخل الإغلاق الحكومي الأمريكي رسميًا يومه السادس والثلاثين، محطمًا الأرقام القياسية.

خلال اليومين الماضيين، انهارت الأسواق المالية العالمية. لم تسلم Nasdaq، وBitcoin، وأسهم التكنولوجيا، ومؤشر Nikkei، وحتى الأصول الآمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب من التراجع.

سيطر الخوف على الأسواق، بينما يواصل السياسيون في واشنطن الجدال حول الميزانية. هل هناك علاقة بين الإغلاق الحكومي الأمريكي وتراجع الأسواق المالية العالمية؟ الجواب بدأ يتضح.

هذه ليست تصحيحًا سوقيًا عاديًا، بل أزمة سيولة ناجمة عن الإغلاق الحكومي. مع تجميد الإنفاق المالي، تم احتجاز مئات المليارات من الدولارات في حسابات الخزانة، غير قادرة على التدفق إلى السوق، مما قطع الدورة الدموية للنظام المالي.

"الثقب الأسود" للخزانة

يمكن فهم الحساب العام للخزانة الأمريكية، المعروف باسم TGA، على أنه الحساب المركزي للحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء من الضرائب أو إصدار السندات، تودع في هذا الحساب.

وجميع نفقات الحكومة، من دفع رواتب الموظفين المدنيين إلى الإنفاق الدفاعي، تُصرف أيضًا من هذا الحساب.

في الظروف العادية، يعمل TGA كمركز للأموال، ويحافظ على توازن ديناميكي. تتلقى الخزانة الأموال ثم تنفقها بسرعة، حيث تتدفق الأموال إلى النظام المالي الخاص، وتصبح احتياطيات مصرفية، وتوفر السيولة للسوق.

لقد عطل الإغلاق الحكومي هذه الدورة. بينما تواصل الخزانة تلقي الأموال من خلال الضرائب وإصدار السندات، يستمر رصيد TGA في النمو. ومع ذلك، وبما أن الكونغرس لم يوافق على الميزانية، فإن معظم الوكالات الحكومية مغلقة، ولا تستطيع الخزانة الإنفاق كما هو مخطط. تحول TGA إلى ثقب أسود مالي يستقبل الأموال فقط دون أن يخرجها.

منذ بدء الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من 1 تريليون دولار بحلول 30 أكتوبر. في غضون 20 يومًا فقط، تم سحب أكثر من 200 مليار دولار من السوق واحتجازها في خزائن الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية | المصدر: MicroMacro

تشير بعض التحليلات إلى أن الإغلاق الحكومي سحب ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق في شهر واحد. هذا التأثير يشبه قيام الاحتياطي الفيدرالي بعدة جولات من رفع أسعار الفائدة أو تسريع التشديد الكمي.

عندما تم استنزاف احتياطيات النظام المصرفي بشكل كبير من قبل TGA، انخفضت قدرة البنوك ورغبتها في الإقراض بشكل حاد، مما أدى إلى زيادة كبيرة في تكلفة التمويل في السوق.

أولئك الأكثر حساسية للسيولة يشعرون بالبرد أولاً. انهار سوق العملات المشفرة بنحو 20 مليار دولار في عمليات التصفية في اليوم الثاني من الإغلاق في 11 أكتوبر (UTC+8). هذا الأسبوع، تراجعت أيضًا أسهم التكنولوجيا، حيث انخفض مؤشر Nasdaq بنسبة 1.7% يوم الثلاثاء، بعد تقارير أرباح Meta وMicrosoft.

يعد تراجع الأسواق المالية العالمية هو التجلي الأكثر وضوحًا لهذا التشديد الخفي.

النظام "مصاب بالحمى"

كان TGA هو "سبب" أزمة السيولة، وارتفاع معدل الريبو الليلي هو أكثر أعراض النظام المالي "المصاب بالحمى" مباشرة.

سوق الريبو الليلي هو المكان الذي تقرض فيه البنوك الأموال قصيرة الأجل لبعضها البعض، ويعمل كالشعيرات الدموية للنظام المالي بأكمله. معدل الريبو هو المؤشر الأكثر صدقًا على توتر "جذور الأموال" بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون الاقتراض بين البنوك سهلاً، وتكون الأسعار مستقرة. ومع ذلك، عندما تستنزف السيولة، تبدأ البنوك في المعاناة من نقص الأموال وتكون مستعدة لدفع سعر أعلى للاقتراض الليلي.

يوضح مؤشرين رئيسيين مدى شدة هذه الحمى:

المؤشر الأول هو معدل التمويل المضمون الليلي (SOFR). في 31 أكتوبر (UTC+8)، قفز SOFR إلى 4.22%، مسجلاً أكبر زيادة يومية في عام.

لم يتجاوز هذا فقط الحد الأعلى لمعدل الأموال الفيدرالية المستهدف من الاحتياطي الفيدرالي البالغ 4.00%، بل كان أيضًا أعلى بـ 32 نقطة أساس من معدل الأموال الفيدرالية الفعلي، ليصل إلى أعلى مستوى منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكلفة الاقتراض الفعلية في السوق بين البنوك عن السيطرة، متجاوزة بكثير معدل سياسة البنك المركزي.

مؤشر معدل التمويل المضمون الليلي (SOFR) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

المؤشر الثاني الأكثر إثارة للدهشة هو استخدام مرفق الريبو الدائم للاحتياطي الفيدرالي (SRF). SRF هو أداة سيولة طارئة تقدمها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك، مما يسمح لها برهن الأوراق المالية عالية الجودة مقابل النقد عندما لا تستطيع الاقتراض من السوق.

في 31 أكتوبر (UTC+8)، ارتفع استخدام SRF إلى 503.5 مليار دولار، ليصل إلى أعلى مستوى منذ أزمة جائحة مارس 2020. لقد غرق النظام المصرفي في نقص حاد في الدولار، واضطر إلى اللجوء إلى نافذة المقرض الأخير للاحتياطي الفيدرالي.

استخدام مرفق إعادة الشراء الاحتياطي (SRF) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

إن ارتفاع حرارة النظام المالي ينقل الآن الضغط إلى القطاعات الهشة من الاقتصاد الحقيقي، مما يفجر ألغام الديون التي كانت نائمة منذ فترة طويلة. أكثر المناطق خطورة حاليًا هي العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقًا لشركة الأبحاث Trepp، بلغ معدل التخلف عن السداد في الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية للعقارات التجارية (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية 11.8% في أكتوبر 2025 (UTC+8)، ليس فقط مسجلاً رقمًا قياسيًا تاريخيًا بل متجاوزًا حتى ذروة 10.3% خلال أزمة 2008 المالية. في غضون ثلاث سنوات فقط، ارتفع هذا الرقم بنحو عشرة أضعاف من 1.8%.

معدل التخلف عن السداد في الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية لمباني المكاتب الأمريكية | المصدر: Wolf Street

يعد Bravern Office Commons في Bellevue، واشنطن، حالة نموذجية. كان هذا المبنى مكتبيًا مؤجرًا بالكامل من قبل Microsoft، وبلغت قيمته 6.05 مليار دولار في عام 2020. الآن، مع مغادرة Microsoft، انخفضت قيمته بنسبة 56% إلى 2.68 مليار دولار، ودخل في إجراءات التخلف عن السداد.

تنتشر أخطر أزمة عقارات تجارية منذ عام 2008 الآن عبر النظام المالي من خلال البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) وصناديق التقاعد.

على جانب المستهلك، دق ناقوس الخطر أيضًا لقروض السيارات. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى متوسط يزيد عن 50,000 دولار، ويواجه المقترضون من الفئة دون الممتازة معدلات فائدة تصل إلى 18-20%، مما ينذر بموجة وشيكة من حالات التخلف عن السداد. حتى سبتمبر 2025 (UTC+8)، اقترب معدل التخلف عن السداد لقروض السيارات دون الممتازة من 10%، وارتفع معدل التأخر الإجمالي لقروض السيارات بأكثر من 50% خلال السنوات الخمس عشرة الماضية.

وفي الوقت نفسه، أصبحت أسعار الطاقة المرتفعة قشة أخرى تقصم ظهر العديد من الأسر. في ظل التضخم المرتفع، يعد ارتفاع فواتير الكهرباء قاتلاً بشكل خاص. منذ بداية عام 2025 (UTC+8)، ارتفعت فاتورة الكهرباء المنزلية الأمريكية المتوسطة بأكثر من 11%.

في فلوريدا، وصلت فاتورة الكهرباء الشهرية لـ Al Salvi البالغ من العمر 63 عامًا والذي يستخدم كرسيًا متحركًا إلى ما يقرب من 500 دولار. قال في مقابلة مع NPR في أكتوبر (UTC+8): "علينا الآن أن نختار بين دفع فاتورة الكهرباء وشراء الدواء".

تدفع هذه الأزمة الطاقية، الناجمة عن مشكلات هيكلية متعددة مثل تقادم الشبكة وزيادة الطلب على الكهرباء بسبب الذكاء الاصطناعي، إلى جانب مشاكل أسعار الفائدة والديون، الأسر الأمريكية العادية إلى حافة الانهيار المالي.

من التشديد الخفي لـTGA، إلى الحمى النظامية لمعدل الريبو الليلي، إلى تصاعد الديون في العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة لنقل الأزمة. الشرارة التي أشعلها الجمود السياسي غير المتوقع في واشنطن تشعل الآن نقاط الضعف الهيكلية المتجذرة منذ زمن طويل في الاقتصاد الأمريكي.

تدهور سوق العمل

تتخمر أزمة أعمق أيضًا في سوق العمل، حيث لا يؤدي الإغلاق الحكومي الأمريكي إلى استنزاف سيولة السوق فحسب، بل يترك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا دون أهم دليل له على السياسة النقدية: البيانات الاقتصادية.

حتى يتم حل الجمود، ستتوقف البيانات الاقتصادية الرسمية الرئيسية، بما في ذلك تقرير الوظائف الشهري وبيانات التضخم CPI، عن الصدور. هذا يعني أنه في لحظة حرجة للاقتصاد، ستفتقر قرارات الاحتياطي الفيدرالي إلى الإرشاد الأكثر موثوقية.

في غياب البيانات، يضطر السوق إلى اللجوء إلى بيانات بديلة من القطاع الخاص. أظهرت بيانات التوظيف ADP لشهر سبتمبر الصادرة في 1 أكتوبر (UTC+8) (المعروفة باسم "الوظائف غير الزراعية الصغيرة") انخفاضًا قدره 32,000 وظيفة في القطاع الخاص الأمريكي، مسجلة أول شهرين متتاليين من النمو السلبي في هذه البيانات منذ الجائحة.

عدد الوظائف غير الزراعية ADP في الولايات المتحدة من أكتوبر 23 إلى سبتمبر 25 | المصدر: MicroMacro

في آخر بيانات التوظيف الرسمية الصادرة قبل الإغلاق الحكومي في أغسطس (UTC+8)، تمت إضافة 22,000 وظيفة جديدة فقط، وتمت مراجعة البيانات التاريخية بشكل كبير إلى الأسفل بمقدار 911,000 وظيفة.

خلال فترة التعافي الاقتصادي بعد الجائحة، كان عدد الوظائف الشهرية المضافة في الولايات المتحدة يتراوح عادة بين 200,000 و300,000. الآن، مع انخفاضه إلى 20,000 وظيفة، بل وحتى تسجيل نمو سلبي، يشير هذا إلى أن سوق العمل دخل مرحلة ركود أو حتى انكماش. وما يثير القلق أكثر هو المراجعة الكبيرة للبيانات التاريخية إلى الأسفل، مما يدل على أن سوق العمل خلال العام الماضي كان أضعف بكثير مما تم الإبلاغ عنه رسميًا.

على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة كما كان متوقعًا بمقدار 25 نقطة أساس خلال اجتماعه في 31 أكتوبر (UTC+8)، إلا أن صياغة البيان تغيرت من "سوق عمل قوي" إلى "تزايد المخاطر السلبية على التوظيف". ذهب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا Bostic أبعد من ذلك في خطابه بعد الاجتماع، محذرًا مباشرة من أن مخاطر التوظيف تتصاعد منذ أغسطس (UTC+8).

تشير هذه التعبيرات إلى أن مخاوف الاحتياطي الفيدرالي بشأن سوق العمل تتزايد، وهو قلق تؤكده الوقائع. أعلنت Amazon عن تسريح آلاف الموظفين، وتقوم UPS بتقليص المناصب الإدارية، وسوق العمل الذي كان يُعرف سابقًا بـ"لا توظيف ولا تسريح" يشهد الآن موجة من التسريحات. بعد عمليات التسريح الواسعة في قطاع التكنولوجيا من 2023 إلى 2024، توقف التوظيف تقريبًا في 2025 (UTC+8). كما أبلغت قطاعات التجزئة واللوجستيات والخدمات المالية وغيرها عن أخبار تسريح العمال.

أظهرت التجارب التاريخية مرارًا وتكرارًا أن الارتفاع السريع في معدل البطالة غالبًا ما يكون مؤشرًا مسبقًا على الركود الاقتصادي. عندما يتحول سوق العمل من الازدهار إلى الانكماش، تبدأ موجة من تسريحات الشركات في الانتشار، وتنهار ثقة المستهلك، وغالبًا ما يتبع ذلك ركود اقتصادي. إذا استمر الاتجاه الحالي لتدهور التوظيف، فقد يواجه الاقتصاد الأمريكي مخاطر نظامية أكثر حدة من أزمة السيولة -- ركود اقتصادي.

كيف يرى المتداولون التوقعات؟

إلى متى ستستمر أزمة السيولة هذه؟ لدى المتداولين آراء متباينة حول هذه المسألة. يعترفون عمومًا بحالة التشديد الحالية للسيولة، لكن لديهم وجهات نظر مختلفة حول الاتجاه الكلي للأشهر الستة المقبلة.

يعتقد المتشائمون، ممثلين بـ Mott Capital Management، أن السوق يواجه صدمة سيولة مماثلة لنهاية عام 2018. انخفضت احتياطيات البنوك إلى مستويات خطيرة، تشبه إلى حد كبير الظروف خلال اضطرابات السوق التي سببها تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في 2018. طالما استمر الإغلاق الحكومي واستمر TGA في استنزاف السيولة، فلن تنتهي معاناة السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة تمويل الخزانة الفصلي (QRA) في 2 نوفمبر (UTC+8). إذا قررت الخزانة خفض رصيد TGA المستهدف، فقد تطلق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة إلى السوق. ومع ذلك، إذا حافظت الخزانة على الهدف أو حتى رفعته، فسيصبح شتاء السوق أطول.

يقدم المتفائلون، ممثلين بالمحلل الكلي الشهير Raoul Pal، نظرية مثيرة للاهتمام تسمى "نافذة الألم". يعترف بأن السوق الحالي في نافذة مؤلمة من التشديد، لكنه يعتقد بقوة أن فيضان السيولة سيتبع ذلك. في الأشهر الـ12 المقبلة (UTC+8)، لدى الحكومة الأمريكية ما يصل إلى 10 تريليون دولار من الديون التي ستستحق، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق والسيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 تريليون دولار) ستستحق في العام المقبل، ومع إصدار ديون جديدة، قد يصل الإجمالي إلى 10 تريليون دولار｜مصدر الصورة: Apollo Academy

بمجرد انتهاء الإغلاق الحكومي، ستتدفق مئات المليارات من الإنفاق المالي المتراكم إلى السوق كفيضان، وسينتهي التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي تقنيًا، وربما حتى ينعكس.

استعدادًا لانتخابات التجديد النصفي لعام 2026 (UTC+8)، ستحفز الحكومة الأمريكية الاقتصاد بأي ثمن، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف اللوائح المصرفية، وتمرير قوانين العملات المشفرة، والمزيد. في ظل استمرار التوسع في السيولة في الصين واليابان، سيشهد العالم جولة جديدة من التيسير النقدي. التراجع الحالي هو مجرد تصحيح في سوق صاعدة، والاستراتيجية الحقيقية هي الشراء عند الانخفاض.

تحمل المؤسسات الرئيسية مثل Goldman Sachs وCitigroup وجهة نظر محايدة نسبيًا. يتوقعون عمومًا أن ينتهي الإغلاق الحكومي في الأسبوع إلى الأسبوعين المقبلين (UTC+8). بمجرد كسر الجمود، سيتم إطلاق السيولة الضخمة المحتجزة في الحساب العام للخزانة (TGA) بسرعة، مما يخفف ضغط السيولة في السوق. ومع ذلك، لا يزال الاتجاه طويل الأجل يعتمد على إعلان QRA لوزارة الخزانة وسياسات الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه. سواء كانت نوبة الذعر في 2018 أو أزمة الريبو في سبتمبر 2019 (UTC+8)، فقد انتهت جميعها باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة ضغوط الجمود السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صانعي السياسات قد وصلوا مرة أخرى إلى مفترق طرق مألوف.

على المدى القصير، يتوقف مصير السوق على أهواء السياسيين في واشنطن. لكن على المدى الطويل، يبدو أن الاقتصاد العالمي غارق بعمق في دورة الديون-تسييل الديون-الفقاعة التي لا يستطيع الخروج منها.

قد تكون هذه الأزمة، التي أشعلها الإغلاق الحكومي بشكل غير متوقع، مجرد مقدمة لجولة جديدة أكبر من جنون السيولة.