Glassnode: معركة الدفاع عن مستوى 100 ألف دولار تستأنف - هل سيرتد Bitcoin أم سيواصل الهبوط؟

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

الملخص

· انخفض سعر Bitcoin دون متوسط تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير (حوالي 112.5k دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب ويعلن رسمياً نهاية مرحلة السوق الصاعد السابقة. السعر الحالي يتماسك حول 100k دولار، منخفضاً بحوالي 21% عن أعلى مستوى تاريخي (ATH).

· حوالي 71% من معروض Bitcoin لا يزال في حالة ربح، مما يتماشى مع خصائص التصحيح متوسط الأجل. معدل الخسارة غير المحققة النسبية البالغ 3.1% يشير إلى مرحلة سوق هابطة معتدلة حالياً، وليس إلى استسلام عميق.

· منذ يوليو، انخفض معروض Bitcoin المحتفظ به من قبل حاملي المدى الطويل بمقدار 300 ألف عملة، مما يشير إلى أنه على الرغم من انخفاض السعر، إلا أن ضغط البيع مستمر — وهو نمط مختلف عن نهج "بيع الارتفاعات" في المراحل المبكرة من هذه الدورة.

· شهد صندوق ETF الفوري الأمريكي لـ Bitcoin تدفقات خارجة مستمرة (تتراوح التدفقات الخارجة اليومية بين 150 مليون دولار و700 مليون دولار)، ويكشف مؤشر Cumulative Volume Delta (CVD) في البورصات الرئيسية عن ضغط بيع مستمر، مما يشير إلى انخفاض الطلب العضوي على التداول.

· انخفض علاوة الفائدة المفتوحة الاتجاهية في سوق العقود الدائمة من متوسط شهري قدره 338 مليون دولار في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقومون بتصفية مراكز الشراء بالرافعة المالية.

· لا يزال الطلب على خيارات البيع بسعر تنفيذ 100k دولار قوياً، مع زيادة العلاوات، مما يظهر أن المتداولين لا يزالون يغطون المخاطر بدلاً من شراء الانخفاض. لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت منذ الارتفاع في أكتوبر.

· بشكل عام، السوق في حالة توازن هشة: طلب ضعيف، خسائر يمكن التحكم بها، وإحساس قوي بالحذر. لتحقيق انتعاش مستدام، هناك حاجة لإعادة جذب التدفقات واستعادة نطاق 112k - 113k دولار.

رؤى على السلسلة

بعد صدور تقرير الأسبوع الماضي، وبعد عدة محاولات فاشلة لاستعادة متوسط تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير، انخفض Bitcoin دون المستوى النفسي 100k دولار. هذا الانخفاض أكد ضعف زخم الطلب، وضغط البيع المستمر من المستثمرين على المدى الطويل، وأشار إلى خروج واضح للسوق من مرحلة الصعود.

سيقوم هذا المقال بتقييم ضعف هيكل السوق من خلال نماذج التسعير على السلسلة ومؤشرات الإنفاق، ثم يدمج بيانات السوق الفوري والعقود الدائمة وخيارات التداول لقياس معنويات السوق وتحديد المخاطر للأسبوع القادم.

اختبار الدعم أدناه

منذ انهيار السوق في 10 أكتوبر، كافح Bitcoin للبقاء فوق معيار تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير، وفي النهاية هبط إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بحوالي 11% من العتبة الرئيسية البالغة 112,500 دولار.

بالنظر إلى البيانات التاريخية، عندما يشهد السعر خصماً كبيراً بهذا الشكل عن هذا المستوى، تزداد احتمالية التراجع الإضافي إلى مستويات دعم هيكلية أقل — على سبيل المثال، سعر تحقيق المستثمر النشط الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر بشكل ديناميكي تكلفة الحيازة للمعروض المتداول النشط (باستثناء العملات الخاملة) وغالباً ما لعب دوراً مرجعياً مهماً خلال فترات التماسك الممتدة في الدورات السابقة.

الوقوف عند مفترق طرق

يكشف التحليل الإضافي أن الهيكل الذي تشكل نتيجة هذا التصحيح مشابه لما حدث في يونيو 2024 وفبراير 2025 — خلال هاتين الفترتين، كان Bitcoin عند مفترق طرق رئيسي بين "الارتداد" و"التراجع العميق". مع السعر الحالي عند 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من المعروض في حالة ربح، مما يضع السوق في نطاق توازن ربح نموذجي بين 70%-90%، مشيراً إلى تباطؤ متوسط الأجل.

غالباً ما تشهد هذه المرحلة ارتداداً تصحيحياً قصيراً نحو معيار تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير، لكن التعافي المستدام يتطلب عادة تماسكاً مطولاً وتدفق طلب جديد. وعلى العكس، إذا أدى المزيد من الضعف إلى مواجهة المزيد من الحائزين للخسائر، فقد ينتقل السوق من التراجع المعتدل الحالي إلى مرحلة سوق هابطة عميقة. تاريخياً، تتميز هذه المرحلة بعمليات بيع استسلامية وإعادة تراكم طويلة الأجل.

خسائر محتملة التحمل

لتمييز طبيعة التراجع الحالي بشكل أكبر، يمكن النظر إلى نسبة الخسارة غير المحققة النسبية — هذا المقياس يقيس نسبة إجمالي الخسائر غير المحققة بالدولار الأمريكي إلى القيمة السوقية. بالمقارنة مع مستويات الخسارة القصوى خلال سوق الهبوط 2022-2023، تشير نسبة الخسارة غير المحققة الحالية البالغة 3.1% إلى ضغط سوقي معتدل، مماثل لتصحيحات منتصف الأجل في الربعين الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025، وجميعها بقيت دون عتبة 5%.

طالما بقيت نسبة الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق على أنه "سوق هابطة معتدلة"، تتسم بإعادة تقييم منظمة بدلاً من بيع بدافع الذعر. ومع ذلك، إذا اشتد التراجع وتجاوزت هذه النسبة 10%، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع استسلامية واسعة النطاق، مما يشير إلى بيئة سوق هابطة أكثر حدة.

حاملو المدى الطويل يواصلون البيع

على الرغم من مستوى الخسائر القابل للإدارة نسبياً وتراجع معتدل بنسبة 21% عن أعلى مستوى تاريخي بلغ 126,000 دولار، لا يزال السوق يواجه ضغط بيع معتدل ولكن مستمر من حاملي المدى الطويل (LTH). بدأ هذا الاتجاه في الظهور تدريجياً منذ يوليو 2025، وحتى أعلى مستوى تاريخي جديد تم تحقيقه في أوائل أكتوبر لم يغير هذا النمط، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفض عدد عملات Bitcoin المحتفظ بها من قبل حاملي المدى الطويل بحوالي 300,000 عملة (من 14.7 مليون إلى 14.4 مليون عملة). على عكس موجة البيع في المراحل المبكرة من هذه الدورة عندما كان حاملو المدى الطويل "يبيعون القمة"، فإنهم هذه المرة يختارون "بيع الانخفاضات"، أي تقليل حيازاتهم خلال فترة تماسك الأسعار والانخفاض المستمر. يشير هذا التغير في السلوك إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة يظهرون علامات تعب أعمق وانخفاض في الثقة.

رؤى على السلسلة

نفاد الذخيرة: تباطؤ الطلب المؤسسي

بالتركيز على الطلب المؤسسي: خلال الأسبوعين الماضيين، تباطأت التدفقات الداخلة إلى صندوق ETF الفوري الأمريكي لـ Bitcoin بشكل كبير، مع صافي تدفقات خارجة يومية تتراوح بين 150 مليون دولار و700 مليون دولار. هذا تناقض حاد مع التدفقات القوية من سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، والتي وفرت دعماً للسعر.

تشير الاتجاهات الأخيرة إلى أن تخصيصات الصناديق المؤسسية أصبحت أكثر حذراً، مع جني الأرباح وتراجع الرغبة في فتح مراكز جديدة مما أدى إلى انخفاض ضغط الشراء على ETF. هذا النشاط المتباطئ مرتبط ارتباطاً وثيقاً بضعف السعر العام، مما يبرز انخفاض ثقة المشترين بعد أشهر من التراكم.

الانحيازات واضحة: ضعف الطلب الفوري

خلال الشهر الماضي، استمرت أنشطة السوق الفوري في التراجع، حيث أظهر مؤشر CVD في البورصات الرئيسية اتجاهاً هبوطياً. كل من Binance وCVD الفوري العام أصبحا سلبيين، عند -822 BTC و-917 BTC على التوالي، مما يشير إلى ضغط بيع مستمر واهتمام شراء نشط محدود. تظل Coinbase محايدة نسبياً، مع CVD عند +170 BTC، دون علامات واضحة على امتصاص المشترين.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع تباطؤ التدفقات الداخلة إلى ETF، مما يشير إلى انخفاض ثقة المستثمرين الأفراد. تعزز هذه الإشارات مجتمعة تباطؤ السوق: تراجع الاهتمام بالشراء، وجني الأرباح بسرعة عند أي ارتداد في السوق.

تراجع الاهتمام: تقليص الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت العلاوة الاتجاهية في سوق العقود الدائمة (أي التكلفة التي يدفعها المتداولون للحفاظ على مراكز الشراء) بشكل كبير من ذروة شهرية بلغت 338 مليون دولار في أبريل إلى حوالي 118 مليون دولار. يشير هذا الانخفاض الملحوظ إلى تصفية واسعة النطاق للمراكز المضاربية، مع تراجع واضح في شهية المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات تمويل إيجابية مرتفعة في النصف الأول من العام، يشير الانخفاض المستمر لهذا المقياس إلى أن المتداولين يقللون من الرافعة المالية الاتجاهية، مفضلين موقفاً أكثر حيادية بدلاً من تعرض طويل عدواني. يتماشى هذا التحول مع ضعف الطلب الفوري العام وتدفقات ETF، مما يبرز أن سوق العقود الدائمة انتقل من انحياز متفائل إلى موقف أكثر حذراً وتجنباً للمخاطر.

البحث عن الحماية: نبرة دفاعية في سوق الخيارات

مع تذبذب Bitcoin حول المستوى النفسي 100,000 دولار، يظهر مؤشر انحراف الخيارات بشكل متوقع طلباً قوياً على خيارات البيع. تشير البيانات إلى أن سوق الخيارات لا يراهن على انعكاس أو "شراء الانخفاض"، بل يدفع علاوة مرتفعة للتحوط ضد مخاطر الهبوط الإضافي. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يشير إلى أن المتداولين لا يزالون يركزون على الحماية من المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق يتحوط، لا يصطاد القاع.

عودة علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السلبية، تحولت علاوة المخاطر الضمنية لمدة شهر واحد إلى إيجابية قليلاً. كما كان متوقعاً، يظهر هذا المقياس ارتداداً للمتوسط — بعد فترة صعبة لبائعي الغاما، يعاد تسعير التقلبات الضمنية للأعلى.

يعكس هذا التحول سوقاً لا تزال تهيمن عليها مشاعر الحذر. المتداولون مستعدون لدفع علاوة مقابل الحماية، مما يمكّن صانعي السوق من تحمل مراكز معاكسة. من الجدير بالذكر أنه مع هبوط Bitcoin إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية بالتزامن مع إعادة تأسيس المراكز الدفاعية.

ارتفاع التقلبات ثم تراجعها

لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل مرتبطة عكسياً بشكل وثيق مع حركة السعر. خلال عمليات البيع في Bitcoin، ارتفعت التقلبات بشكل كبير، حيث قفزت التقلبات الضمنية لفترة واحدة إلى 54% في إحدى المرات، قبل أن تتراجع بحوالي 10 نقاط تقلب بالقرب من 100,000 دولار.

كما ارتفعت تقلبات الاستحقاق الأطول: ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة شهر واحد بحوالي 4 نقاط تقلب من مستويات ما قبل التعديل بالقرب من 110,000 دولار، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة ستة أشهر بحوالي 1.5 نقطة تقلب. يبرز هذا النمط العلاقة الكلاسيكية بين "الذعر والتقلب"، حيث لا تزال الانخفاضات السريعة في الأسعار تدفع ارتفاعات التقلبات قصيرة الأجل.

معركة الدفاع عن مستوى 100,000 دولار

يمكن أن يوفر مراقبة علاوة خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار مزيداً من الرؤى حول المعنويات الحالية. خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت علاوة خيارات البيع تدريجياً. بالأمس، ومع تصاعد المخاوف بشأن نهاية محتملة للسوق الصاعد، ارتفعت العلاوة بشكل كبير. خلال فترة البيع، قفزت علاوة خيارات البيع، وحتى مع استقرار Bitcoin بالقرب من مستويات الدعم، بقيت العلاوة مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه استمرار أنشطة التحوط، حيث يختار المتداولون الحماية بدلاً من المخاطرة مرة أخرى.

تدفقات الأموال الدفاعية

تُظهر بيانات تدفقات الأموال خلال الأيام السبعة الماضية أن صفقات الشراء تهيمن عليها المراكز ذات الدلتا السلبية — والتي يتم تحقيقها بشكل أساسي من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. خلال الـ 24 ساعة الماضية، لا يوجد حتى الآن إشارة واضحة على القاع. يواصل صانعو السوق الاحتفاظ بغاما طويلة، وامتصاص قدر كبير من المخاطر من المتداولين الباحثين عن الأرباح وربما الاستفادة من تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.

حافظ هذا النمط على ارتفاع التقلبات ولكن بشكل يمكن التحكم فيه، مع استمرار السوق في نبرة حذرة. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع بدلاً من المخاطرة العدوانية، مع غياب محفز صعودي واضح. ومع ذلك، وبسبب التكلفة المرتفعة المستمرة للحماية من الهبوط، قد يبدأ بعض المتداولين قريباً في بيع علاوة المخاطر بحثاً عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

انخفاض Bitcoin دون متوسط تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير (حوالي 112,500 دولار) واستقراره بالقرب من 100,000 دولار يشير إلى تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يشبه هذا التصحيح مراحل التباطؤ في منتصف الدورة السابقة: لا يزال 71% (في نطاق 70%-90%) من المعروض في حالة ربح، ونسبة الخسارة غير المحققة النسبية عند 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى سوق هابطة معتدلة بدلاً من استسلام عميق. ومع ذلك، يبرز استمرار البيع من قبل حاملي المدى الطويل منذ يوليو والتدفقات الخارجة من منتجات ETF ضعف الثقة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حد سواء.

إذا استمر ضغط البيع، سيكون سعر تحقيق المستثمر النشط (حوالي 88,500 دولار) مرجعاً رئيسياً للجانب السلبي؛ بينما سيشير استعادة متوسط تكلفة الحيازة لحاملي المدى القصير إلى تجدد قوة الطلب. في الوقت نفسه، تشير المقايضات الاتجاهية في سوق العقود الدائمة وانحراف CVD إلى تراجع الرافعة المالية المضاربية، وانخفاض المشاركة الفورية، وتعزيز بيئة تجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوة سعر التنفيذ 100,000 دولار، وارتفاع طفيف في التقلبات الضمنية جميعها على نبرة دفاعية. يواصل المتداولون إعطاء الأولوية للحماية على التراكم، مما يعكس ترددهم تجاه "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هشة: مفرط في البيع ولكن دون ذعر، حذر ولكن هيكلياً سليم. ستعتمد الحركة الاتجاهية التالية على ما إذا كان الطلب الجديد يمكنه امتصاص البيع المستمر من حاملي المدى الطويل واستعادة نطاق 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو إذا استمر البائعون في الهيمنة، مما يمدد الاتجاه الهبوطي الحالي.