أولاً: نهاية عصر وبداية "الاستقرار"
في 2 ديسمبر 2025، تم وضع نهاية رسمية لأداة السياسة النقدية التي بدأت في يونيو 2022 لمكافحة التضخم المرتفع—التشديد الكمي (QT). ووفقًا لقرار اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، اعتبارًا من هذا اليوم:
1. سيوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص رأس المال الأساسي لسندات الخزانة المستحقة التي يحتفظ بها، وسيقوم بتمديدها بالكامل.
2. سيتم إعادة استثمار رأس المال الأساسي المستحق من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي يحتفظ بها في أذون الخزانة الأمريكية.
هذا يعني أن حجم الميزانية العمومية الضخمة للاحتياطي الفيدرالي سيتجمد عند حوالي 6.6 تريليون دولار، ولن يقوم بعد الآن بسحب السيولة بشكل نشط من النظام المالي.
تفسير رئيسي:
ليس "تيسيرًا"، بل "توقف عن التشديد": أشار ستيفن زينغ، استراتيجي أسعار الفائدة في Deutsche Bank، إلى أن هذا "سيدفع معدلات إعادة الشراء إلى الانخفاض ويضخ السيولة في النظام"، لكن هدفه الأساسي هو الاستقرار وليس التحفيز. كما يرى محللو Goldman Sachs أن الهدف الرئيسي لهذه الخطوة هو تخفيف التوترات في سوق المال.
تمهيد الطريق للسياسات المستقبلية: شدد فريق محللي Barclays على أن هذه الخطوة "توفر وسادة لوزارة الخزانة"، وتمهد الطريق لاستخدام محتمل لأدوات الشراء "العضوي" أو إدارة الاحتياطيات في المستقبل، مما يظهر اتساق السياسة ونظرتها المستقبلية.
ثانيًا: تقلبات السوق تحت لعبة التوقعات
مع تنفيذ السياسة، شهدت الأسواق المالية، وخاصة سوق العملات المشفرة الحساسة للغاية للسيولة، مسرحية كلاسيكية للعبة التوقعات.
1. الاحتفال الفوري وانعكاس المشاعر
قبل وبعد الإعلان الرسمي للخبر، اعتبر السوق ذلك بمثابة إشارة انطلاق "التيسير". تراجع سعر Bitcoin في فترة قصيرة، وتحولت مشاعر السوق بسرعة من الذعر إلى الجشع. ومع ذلك، لم يدم هذا الاحتفال طويلاً.
2. الواقع القاسي لـ"شراء التوقعات وبيع الحقيقة"
نظرًا لأن قرار إنهاء QT تم الإعلان عنه بالفعل في أكتوبر، فقد استوعبه السوق لأكثر من شهر. وعندما تحقق الخبر الإيجابي رسميًا، أطلق ذلك صفقة "شراء التوقعات وبيع الحقيقة" الكلاسيكية. ومع إشارة قوية لرفع الفائدة من محافظ بنك اليابان في 1 ديسمبر، انعكست شهية المخاطرة في السوق بشكل حاد. تراجع سعر Bitcoin بشكل كبير من أعلى مستوياته، وانخفض بنسبة حوالي 4.52% في يوم واحد، وكاد أن يكسر حاجز 84,000 دولار، مما محا تقريبًا جميع المكاسب.
3. إشارات متضاربة لمؤشرات السيولة
تفصيل جدير بالملاحظة هو أنه في يوم انتهاء QT، ارتفع استخدام أداة إعادة الشراء الدائمة للاحتياطي الفيدرالي إلى 26 مليار دولار، وهو ثاني أعلى مستوى منذ 2020. فسر كاتب العمود في Bloomberg، جوناثان ليفين، ذلك بأنه "إشارة صفراء لسيولة سوق المال". هذا يدل على أنه رغم انتهاء QT، لم تُحل مشكلة التوتر العميق في السيولة المالية على الفور، ولا يزال الطلب على الأموال قصيرة الأجل قويًا.
ثالثًا: "المرساة الجديدة" ومخاطر السوق القديمة للعملات المشفرة
تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي يعيد تشكيل منطق تسعير سوق العملات المشفرة وهيكل المخاطر فيه.
1. توفير "قاع سياسي" كلي
أكثر تأثير أساسي لإنهاء QT هو إزالة رياح معاكسة كلية استمرت ثلاث سنوات عن الأصول عالية المخاطر عالميًا، بما في ذلك العملات المشفرة. يرسل ذلك إشارة واضحة للسوق: موجة التشديد من الاحتياطي الفيدرالي بلغت ذروتها. هذا يوفر "قاعًا سياسيًا" قويًا نسبيًا للسوق، ويحد من مساحة الهبوط غير العقلاني بسبب الذعر من السيولة.
2. بذور تدفق الأموال الإيجابية
بدأ تغيير التوقعات السياسية بالفعل في توجيه الأموال الذكية. وفقًا لبيانات مراقبة تدفقات الأموال، في الأسبوع الذي ارتفعت فيه توقعات إنهاء QT، توقفت منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية العالمية (ETF/ETP) عن نزيف الأموال المستمر لعدة أسابيع، وسجلت صافي تدفق داخلي بحوالي 1.07 مليار دولار. وكانت منتجات Bitcoin وEthereum هي المستفيد الرئيسي من هذه التدفقات. هذا يشير إلى أن الأموال المؤسسية بدأت تعيد تقييم وتوزيع الأصول المشفرة.
3. كشف هشاشة السوق الهيكلية
ومع ذلك، كشفت هذه الجولة من التقلبات الحادة أيضًا عن هشاشة سوق العملات المشفرة نفسه:
سلسلة تصفيات الرافعة المالية العالية: التقلبات الحادة في الأسعار أدت إلى سلسلة من التصفيات القسرية في سوق المشتقات ذات الرافعة المالية العالية. ووفقًا لبيانات AiCoin، تجاوزت قيمة تصفيات العقود في سوق العملات المشفرة 400 مليون دولار في يوم واحد خلال الانخفاض الحاد.
تعزيز الترابط مع السياسات العالمية: لم تعد العملات المشفرة قادرة على البقاء بمعزل عن العالم. تزامن تأثير "الحمائم" من الاحتياطي الفيدرالي و"الصقور" من بنك اليابان، مما جعل السوق في حيرة، وزاد من التقلبات. هذا يثبت أن سوق العملات المشفرة أصبح جزءًا من السرد الكلي العالمي.
رابعًا: هل الطريق أمامنا واضح أم ضبابي؟
بالنسبة للمستقبل، هناك انقسام واضح في وجهات النظر بين وول ستريت ومحللي سوق العملات المشفرة، مع تركيز النقاش على "جودة" السياسة و"قدرة تحمل" السوق.
المتفائلون الحذرون يرون أنه، بالقياس إلى رد فعل السوق الإيجابي بعد انتهاء QT في 2019، فإن تحسن السيولة سيعود بالنفع في النهاية على الأصول عالية المخاطر. قد يحصل المستثمرون طويلو الأجل على فرصة لإعادة التمركز، لكن عليهم التحلي بالصبر حتى تنتقل السيولة إلى السوق.
المخططون على المدى البعيد: يتوقعون أن يكون أوائل 2026 هو الوقت المناسب لإعادة تشغيل "الشراء العضوي" لدعم النمو الاقتصادي، وهي خطوة للاستعداد للمستقبل. قد تظهر القوة الحقيقية للسياسة بعد ستة أشهر إلى سنة، ويجب الانتباه للسرد الطويل الأجل.
خامسًا: الاستنتاجات الأساسية والمتابعة المستقبلية
بشكل عام، إنهاء الاحتياطي الفيدرالي لـ QT هو "طقس" يؤكد نقطة تحول في الاتجاه، وليس "صاروخًا" يدفع الأسعار للارتفاع الفوري. لقد غير قواعد اللعبة، لكنه لم يغير حقيقة أن اللعبة تتطلب الصبر.
بالنسبة للمستثمرين، هناك نقطتان رئيسيتان يجب مراقبتهما في الأسابيع المقبلة:
1. اجتماع FOMC للاحتياطي الفيدرالي: السوق قد استوعب بالكامل توقعات خفض الفائدة (احتمالية تتجاوز 87%). لم يعد التركيز على "ما إذا" كان سيتم إنهاء QT، بل على "ما إذا" كان سيتم بدء خفض الفائدة وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي لمسار الفائدة في 2025 (الرسم النقطي). أي إشارة "صقورية" أقل من المتوقع قد تثير تقلبات في السوق.
2. تحدي Bitcoin لمقاومة 92,000 دولار الرئيسية: من منظور التحليل الفني، 92,000 دولار هو الحد الفاصل الرئيسي لتأكيد تحول مشاعر السوق من "ارتداد" إلى اتجاه "تعافي". ما إذا كان يمكن اختراق هذا المستوى والثبات فوقه سيكون حجر الزاوية الأساسي لاختبار ما إذا كانت هذه الموجة من الإيجابيات الكلية ستتحول إلى طلب حقيقي.
في النهاية، سيتحدد اتجاه السوق وفقًا لمعادلة بسيطة: هل يمكن لـ "أكسجين" السيولة الذي يوفره الاحتياطي الفيدرالي أن يتغلب على "جاذبية" الرافعة المالية العالية داخل السوق، ويعوض "الرياح المعاكسة" الناتجة عن سياسات البنوك المركزية الأخرى؟ حتى نحصل على إجابة واضحة لهذه المعادلة، قد يكون الفارق بين الاحتفال والذعر مجرد خيط رفيع.
