5x gehebelte Krypto-ETFs kommen – sollten Trader sie überhaupt anfassen?

Am 14. Oktober erhielt die SEC eine Reihe von Einreichungen mit Berechnungen, die Portfolios über Nacht zerstören können.

Volatility Shares, der Emittent hinter dem ersten gehebelten Bitcoin ETF, möchte eine Reihe von 5x Fonds auflegen, die an Bitcoin, Ethereum, Solana und XRP gebunden sind.

Wenn diese ETFs genehmigt werden, würden sie die täglichen Renditen um den Faktor fünf verstärken, oder genauer gesagt, dieses Engagement an jedem Handelstag neu einstellen. Für Trader bedeutet das, dass die Produkte nicht nur Gewinne und Verluste verstärken, sondern auch die Volatilität selbst kumulieren.

Der Plan von Volatility Shares übernimmt direkt das Konzept von Aktienhebel-Fonds, die in den 2010er Jahren explodierten, als Daytrader entdeckten, dass sie ETFs wie Casinochips nutzen konnten.

Die vorgeschlagenen Fonds, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL und 5x XRP, würden Futures-Kontrakte und nicht Spotmärkte abbilden und täglich neu ausbalancieren. Die Mechanik klingt einfach: Steigt Bitcoin an einem Tag um 2 %, soll der ETF um 10 % steigen.

Fällt Bitcoin jedoch um 2 %, sinkt der ETF um 10 %. Diese Berechnung beginnt jeden Morgen von Neuem und erzeugt das sogenannte Volatilitätsverfall: den kumulierten Verlust, der die Renditen auffrisst, wenn die Märkte hin- und herschwanken.

Im Inneren der 5x-Maschine

Volatility Shares schlägt „tägliche 5x“-Fonds vor, die keine Coins halten; stattdessen zielt jeder ETF darauf ab, die fünffache Tagesbewegung seines Referenzwerts (BTC/ETH/SOL/XRP) durch den Einsatz von Derivaten innerhalb einer vollständig im Besitz befindlichen Tochtergesellschaft auf den Cayman Islands zu erreichen.

Das Portfolio mischt Swaps, börsengehandelte Futures und (wo sinnvoll) Optionen mit Bargeld und hochwertigen Sicherheiten wie T-Bills, die gegen diese Geschäfte hinterlegt werden. Der Berater balanciert das Portfolio dann jeden Tag neu aus, sodass der Fonds die nächste Handelssitzung wieder mit etwa 5x Engagement beginnt.

Da das Ziel jeweils nur ein Tag ist, kumuliert sich die Mathematik: Wer in unruhigen Märkten hält, kann sich über längere Zeiträume vom 5x-Engagement entfernen oder sogar bei einem seitwärts laufenden Markt Geld verlieren. Um den US-Mutual-Fund-Steuerstatus zu behalten, reduziert der Trust das Cayman-Engagement jeweils zum Quartalsende (sodass das Tracking in diesen Zeitfenstern kurzzeitig nachlassen kann).

Die Anteile werden in großen Blöcken mit Market Makern geschaffen und eingelöst, in der Regel gegen Bargeld, was dem ETF hilft, seinen Nettoinventarwert unter normalen Bedingungen eng zu verfolgen. Unterm Strich: Betrachten Sie diese Produkte als Intraday-Handelsinstrumente, die auf Swaps/Futures und nicht auf Spot-Coins basieren, mit täglichen Resets und Kumulierung, die im Hintergrund die Hauptarbeit leisten.

Das Problem sieht man in den Charts. Bitcoin wird nach der Erholung vom zollbedingten Ausverkauf in der letzten Woche bei etwa $112.682 gehandelt. Ethereum, Solana und XRP erlitten während des Ausverkaufs schwere Verluste, und keiner dieser Vermögenswerte bewegte sich wie Blue Chips, da ihre täglichen Schwankungen oft 5 % überstiegen.

Multipliziert man das mit fünf, kann eine einzige schlechte Sitzung Wochengewinne auslöschen.

Je länger man hält, desto mehr wirken die täglichen Resets gegen einen. In Backtests von 3x-Aktienfonds konnte das Halten über nur einen Monat in einem unruhigen Markt zu einer zweistelligen Unterperformance gegenüber dem zugrunde liegenden Index führen.

Bei 5x beschleunigt sich dieser Effekt brutal.

Der ETF, der sich selbst auffrisst

Deshalb behandeln erfahrene Trader diese Produkte als Ein-Tages-Wetten. Sie sind für Scalper gebaut, nicht für Investoren. Jeder Reset führt zu kleinen Fehlern durch Kurslücken und Finanzierungskosten, die sich schnell summieren.

Ein 5x Bitcoin ETF müsste beispielsweise Futures-Sicherheiten halten und das Engagement täglich rollen, wobei Finanzierungsgebühren und Spreads anfallen, die mit der Volatilität wachsen. Wenn der Basiswert in einer Woche um 10–15 % schwankt (wie Solana Anfang Oktober), kumuliert sich der Tracking Error schnell genug, um den größten Teil des theoretischen Gewinns zu verschlingen.

Dennoch ist die Nachfrage vorhanden.

Gehebelte ETFs sind für Privatanleger zu einer Art finanzieller Adrenalinschub geworden, die ein Engagement ohne Margin-Konten wünschen. Der frühere Launch von Volatility Shares, der 2x Bitcoin ETF (BITX), wird bereits täglich mit zig Millionen Dollar gehandelt und hat bewiesen, dass die Nachfrage nach verstärktem Krypto-Exposure real ist. Die 5x-Einreichungen sind der logische, wenn auch riskante nächste Schritt.

Auf dem Papier bieten sie Tradern eine Möglichkeit, ihre Überzeugung zu verstärken. In der Praxis schaffen sie eine garantierte Vermögensübertragung von ungeduldigen Tradern zu Market Makern, die perfekt hedgen können.

Die SEC wird diese Einreichungen sorgfältig prüfen. Der Prospekt des Emittenten beschreibt tägliche Hebelwirkung durch Futures-Kontrakte an der CME, was bedeutet, dass keine direkte Verwahrung von Bitcoin oder Ethereum erfolgt. Das begrenzt das operationelle Risiko, führt aber zu Liquiditäts- und Finanzierungsanfälligkeit.

Diese Fonds können nur effizient funktionieren, wenn die Futures-Märkte tief und stabil sind. Wenn das Open Interest sprunghaft ansteigt oder die Finanzierung negativ wird, steigen die internen Hebelungskosten des ETFs, was dazu führt, dass er selbst in einem seitwärts laufenden Markt Verluste erleidet.

In volatilen Phasen, wie dem jüngsten 12%-Rücklauf von Bitcoin nach Trumps Zollandrohung, hätte ein 5x-Produkt innerhalb einer Woche mehr als 50 % zwischen Hoch und Tief geschwankt.

Die Geschichte spricht nicht für diese Strukturen. Ein Jahrzehnt akademischer Forschung zeigt, dass bei einer täglichen Volatilität von über 2 % die Leistungslücke zwischen einem gehebelten ETF und seinem Zielmultiplikator exponentiell wächst.

Krypto handelt in Vielfachen davon. Die realisierte Volatilität von Bitcoin liegt in diesem Quartal bei fast 40 %, und Solana erreichte letzte Woche 87 %.

In diesem Umfeld wird ein 5x ETF weniger zu einer Investition und mehr zu einem Timing-Experiment, das für fast jeden, der zu lange hält, schlecht endet.

Dennoch zeigt die Einreichung auch, wie traditionelle Finanztechnik das Krypto-Risiko absorbiert. Anstatt dass Trader Margin an Offshore-Börsen überweisen, können sie jetzt auf Volatilität bei regulierten Brokern und aus Rentenkonten wetten. Für die Emittenten ist das lukrativ.

Gehebelte ETFs verlangen höhere Gebühren: Der 2x BTC Fonds von Volatility Shares nimmt jährlich 1,85 %, verglichen mit 0,25 % bei BlackRocks IBIT, und profitiert vom Umsatz durch kurzfristigen Handel. Jedes Rebalancing ist eine Gelegenheit, Spread-Einnahmen zu erzielen, und jeder Volatilitätszyklus bringt neue Zuflüsse von denen, die glauben, sie könnten das Timing besser treffen.

Wenn die SEC die 5x-Reihe genehmigt, werden die Kryptomärkte in eine neue Feedbackschleife eintreten. Jeder Anstieg der Volatilität wird mehr gehebelte Ströme erzeugen, die Intraday-Schwankungen verstärken und Liquidationen über Futures und Spot vertiefen.

In diesem Sinne erfindet Volatility Shares nichts Neues; sie fangen nur das Chaos ein, das diesen Markt bereits definiert. Ob Trader sich darauf einlassen sollten, hängt weniger vom Mut als von der Aufmerksamkeitsspanne ab.

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