Powell ve señales de crisis

La principal motivación de Powell para detener la reducción del balance es prevenir una crisis de liquidez en los mercados financieros.

Escrito por: Le Ming

Fuente: Wallstreet Insights

Hoy Powell anunció repentinamente que está listo para detener la reducción del balance.

¿Qué es lo que ha visto?

Motivación principal de Powell

La principal motivación de Powell para detener la reducción del balance es prevenir una crisis de liquidez en los mercados financieros.

Powell mencionó en su discurso:

Ya han comenzado a aparecer algunas señales que indican que las condiciones de liquidez se están ajustando gradualmente, incluyendo el fortalecimiento generalizado de las tasas de recompra y presiones más evidentes aunque temporales en fechas específicas. El plan del Comité establece un enfoque prudente para evitar tensiones en el mercado monetario como las de septiembre de 2019.

¿Qué significa esto?

Veamos un gráfico para entenderlo mejor.

Gráfico: SOFR

El SOFR (Secured Overnight Financing Rate) que aparece en el gráfico es una de las tasas de interés a corto plazo más importantes del mundo actualmente, y es el principal referente de la “tasa de recompra” mencionada por Powell. (Desde 2022, la Reserva Federal ha impulsado el uso de SOFR para reemplazar LIBOR; actualmente, préstamos, bonos y derivados por valor de billones de dólares se valoran usando SOFR).

SOFR es la tasa real de las operaciones de recompra overnight (repo) garantizadas con bonos del Tesoro de Estados Unidos.

En términos simples, las instituciones financieras usan bonos del Tesoro de EE.UU. como garantía para pedir prestado efectivo por una noche a otras instituciones; la tasa promedio de este “préstamo a corto plazo garantizado” es el SOFR.

¿Y qué relación tiene el SOFR con la tasa de política monetaria de la Reserva Federal, el FFR?

La tasa de política monetaria de la Fed, el FFR (Federal Funds Rate), es un rango de tasas establecido artificialmente, que la Fed controla mediante un corredor de tasas: el ON RRP (tasa de recompra inversa overnight) es el límite inferior, y el IORB (interés sobre reservas bancarias) es el límite superior.

Actualmente, la tasa de política de la Fed es de 4.00%-4.25%, lo que significa que el ON RRP está fijado en 4.00% y el IORB en 4.25%.

¿Cómo mantiene la Fed la tasa de política dentro de este corredor?

Primero, el límite superior IORB: los bancos tienen cuentas de reservas en la Fed, que les paga intereses (actualmente 4.25%), por lo que no tienen incentivo para prestar dinero a otras entidades a una tasa inferior a 4.25%, estableciendo así un techo para las tasas.

Ahora, el límite inferior ON RRP: su nombre completo es Overnight Reverse Repo. Aunque los fondos del mercado monetario y otros no pueden tener reservas (las reservas son exclusivas de los bancos), pueden participar en la herramienta de recompra inversa de la Fed: prestan efectivo a la Fed por una noche, la Fed les da bonos del Tesoro como garantía y obtienen un interés seguro del 4.00%.

Si puedo dejar mi dinero en la Fed y obtener un 4.00% anual, no tengo incentivo para prestar a una tasa inferior. Así, ninguna tasa de mercado puede estar por debajo del ON RRP por mucho tiempo.

El SOFR es la tasa de las operaciones entre instituciones en el mercado, no entre ellas y la Fed.

En teoría, el mecanismo del corredor de tasas de la Fed (IORB como techo + ON RRP como piso) debería “encerrar” todas las tasas de mercado a corto plazo (incluido el SOFR), porque si SOFR < 4.00%, todos van al ON RRP, y si SOFR > 4.25%, los bancos liberan reservas de la Fed para ganar más intereses (ya que en la Fed solo obtienen 4.25%), lo que presiona las tasas a la baja.

Pero el problema surge si los bancos ya no tienen suficientes reservas, o no pueden liberar fondos de la Fed para arbitraje, o simplemente no tienen reservas suficientes para “arbitrar” y devolver el SOFR por debajo del IORB; entonces, el SOFR puede superar temporalmente el límite.

Entendiendo este mecanismo, volvamos al gráfico: alrededor del 15 de septiembre, el SOFR superó temporalmente el límite superior de 4.5% (cuando la tasa de política de la Fed era 4.25-4.5%). Esto es lo que Powell llamó “presiones más evidentes aunque temporales en fechas específicas”.

Después de la baja de tasas, tras el 29 de septiembre, apareció otro “pico”, que también estuvo muy cerca o incluso superó el nuevo límite superior de 4.25% tras la baja.

Este fenómeno de que las tasas de mercado “prueben” o incluso superen el límite superior de la tasa de política se debe principalmente a que las reservas bancarias, por diversos factores, ya no son tan abundantes, y cuando surgen oportunidades de arbitraje, no hay reservas de sobra para aprovecharlas.

Esto ya ocurrió una vez en 2019:

Entre 2017 y 2019, la Fed estaba en la ronda anterior de reducción del balance (QT), lo que llevó a que las reservas bancarias bajaran de unos 2.8 trillones de dólares a alrededor de 1.3 trillones; al mismo tiempo, el Tesoro de EE.UU. aumentó la emisión de bonos, absorbiendo efectivo del mercado; sumado a pagos de impuestos corporativos y liquidaciones de bonos, el efectivo a corto plazo desapareció del mercado.

La liquidez bancaria “parecía abundante”, pero en realidad estaba al límite de seguridad.

El 16 de septiembre de 2019 (lunes), varios eventos coincidieron: las empresas pagaron impuestos trimestrales (retiro de efectivo de cuentas bancarias → menos reservas bancarias); el Tesoro liquidó grandes emisiones de bonos (los inversores pagaron al Tesoro → menos reservas bancarias). El resultado fue una reducción repentina de unos 100 mil millones de dólares en reservas bancarias.

Ese día, el SOFR saltó de 2.2% a 5.25%; la tasa de recompra overnight pasó de alrededor del 2% a más del 10% en una noche; los bancos y brokers no podían conseguir efectivo, las operaciones de repo casi se congelaron, y se produjo una típica “corrida de liquidez”.

Esto es lo que Powell mencionó en su discurso:

El plan del Comité establece un enfoque prudente para evitar tensiones en el mercado monetario como las de septiembre de 2019.

En ese momento, la Fed básicamente trabajó horas extras para enfrentar la crisis: la Fed de Nueva York intervino de emergencia la mañana del 17 de septiembre, reanudando las operaciones de recompra overnight e inyectando 53 mil millones de dólares ese día, aliviando la liquidez del mercado de repos y continuando con inyecciones diarias superiores a 70 mil millones de dólares, además de anunciar la suspensión temporal de la reducción del balance y el inicio de su expansión.

Claramente, Powell no quiere repetir esa pesadilla. El plan a largo plazo de la Fed es detener la reducción del balance cuando las reservas bancarias estén “ligeramente por encima” del nivel considerado “adecuado”.

Powell estima que “podríamos acercarnos a ese nivel en los próximos meses”.

Esto significa que, desde el punto de vista técnico, la reducción del balance ya está cerca de su objetivo previsto, y continuar podría llevar a una escasez excesiva de reservas, generando riesgos sistémicos.

Motivaciones secundarias

Además de la motivación principal, Powell también enfatizó en su discurso: “los riesgos a la baja para el empleo parecen haber aumentado”, y describió el mercado laboral como “poco dinámico y algo débil”.

Esto también trajo algo de alivio al mercado: aunque detener la reducción del balance no es una política de recorte de tasas o estímulo directo, elimina un factor que sigue endureciendo las condiciones financieras. Cuando la economía (especialmente el mercado laboral) muestra signos de debilidad, continuar con políticas restrictivas aumenta el riesgo de recesión.

Por eso, detener la reducción del balance es un cambio preventivo y más neutral en la postura de la política, buscando ofrecer un entorno financiero más estable y evitar “daños colaterales” a la economía por un endurecimiento excesivo.

Finalmente, Powell también mencionó:

Nuestras ideas se han visto inspiradas por algunos eventos recientes en los que las señales sobre la reducción del balance provocaron un endurecimiento significativo de las condiciones financieras. Pensamos en los eventos de diciembre de 2018 y en el “taper tantrum” de 2013.

En ese momento, solo la señal de reducir las compras de activos provocó una fuerte volatilidad en los mercados financieros globales, lo que muestra que la Fed ahora es extremadamente cautelosa en su comunicación sobre las operaciones del balance.

Por eso, liberar anticipadamente la señal de que “se detendrá la reducción del balance en los próximos meses” permite que los participantes del mercado tengan tiempo suficiente para digerir la información y ajustar sus carteras.

Este tipo de comunicación clara y predecible busca completar suavemente la transición de una postura restrictiva a una neutral, evitando volatilidad innecesaria por cambios abruptos de política. Esto en sí mismo es una herramienta clave para gestionar las expectativas del mercado.