Un informe de empleo aparentemente positivo y una declaración dovish de un funcionario de la Reserva Federal provocaron una fuerte corrección en el mercado de criptomonedas. Detrás de esto se esconde una profunda preocupación del mercado por la trayectoria de la política de la Reserva Federal. Este dato, en el contexto de la ausencia de cifras oficiales de empleo no agrícola debido al cierre del gobierno, se convirtió en un raro referente para que el mercado evalúe el estado del mercado laboral.
I. Análisis detallado de los datos de ADP
El informe de empleo de ADP de octubre en Estados Unidos, publicado anoche, mostró 42.000 nuevos empleos, superando ampliamente las expectativas del mercado de 25.000-28.000, alcanzando el nivel más alto en tres meses. En el contexto del cierre prolongado del gobierno y la ausencia de datos económicos oficiales, este dato atrajo una atención del mercado mucho mayor de lo habitual.
Sin embargo, un análisis más profundo revela que el informe no es tan sólido como parece a simple vista.
Por tamaño de empresa, el crecimiento del empleo fue impulsado completamente por las grandes empresas.
● Las empresas con más de 250 empleados sumaron 76.000 puestos de trabajo en octubre, mientras que las pequeñas y medianas empresas continuaron recortando personal.
● Este fenómeno preocupa a los economistas, ya que en la economía estadounidense, las pymes son el principal motor de crecimiento del empleo, normalmente creando alrededor de tres cuartas partes de los nuevos puestos.
La segmentación sectorial también es evidente.
● El crecimiento provino principalmente de los sectores de comercio, transporte y servicios públicos, con 47.000 nuevos empleos en un solo mes.
● El sector de servicios financieros también mostró solidez, con 11.000 nuevos empleos.
● Sin embargo, el sector de servicios de información perdió 17.000 puestos, la industria manufacturera se contrajo por tercer mes consecutivo y el empleo en servicios profesionales y empresariales continuó cayendo.
Los datos salariales también transmiten señales complejas.
● Los salarios de los empleados que permanecen en sus puestos crecieron un 4,5% interanual, el nivel más bajo desde 2021;
● Los salarios de quienes cambiaron de empleo aumentaron levemente hasta el 6,7%, pero siguen muy por debajo del nivel del año pasado.
Estos datos “Goldilocks”, ni demasiado calientes ni demasiado fríos, en teoría deberían ser interpretados como positivos por el mercado.
II. El dilema y las divisiones de la Reserva Federal
Tras la publicación de los datos de ADP, la declaración del gobernador de la Reserva Federal, Milan, fue reveladora. Aunque calificó los datos como una “sorpresa agradable”, inmediatamente enfatizó que la política monetaria actual es “demasiado restrictiva” y consideró razonable seguir bajando las tasas. Esta aparente contradicción refleja en realidad la enorme presión interna que enfrenta actualmente la Reserva Federal.
● Las divisiones internas en la Reserva Federal han alcanzado un nivel raramente visto en los últimos años. El representante dovish Milan aboga por recortes de tasas más agresivos, incluso sugiriendo que si los datos económicos cumplen las expectativas, la Reserva Federal debería recortar otros 50 puntos básicos. Por otro lado, la representante hawkish, la presidenta de la Reserva Federal de Kansas City, Schmid, votó en contra de los recortes en octubre, argumentando que la inflación sigue siendo demasiado alta.
● Esta división es poco común en la historia de la Reserva Federal: en los últimos 40 años, solo en cinco ocasiones las decisiones han contado con objeciones tanto a endurecer como a flexibilizar la política monetaria al mismo tiempo.
Más complejo aún, la Reserva Federal enfrenta el desafío de un “vacío informativo”.
● Debido al cierre del gobierno de EE.UU., indicadores económicos clave como el informe de empleo no agrícola y los datos de inflación CPI se han retrasado. El presidente de la Reserva Federal, Powell, admitió recientemente en una conferencia de prensa que esto es como “conducir en la niebla”, lo que dificulta la toma de decisiones.
● Según la herramienta “FedWatch” de CME, la probabilidad de que el mercado espera un recorte de tasas de 25 puntos básicos en diciembre ha caído de más del 90% hace una semana al 62,5% actual. Este cambio abrupto muestra que la incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal ha aumentado significativamente.
III. Múltiples impactos en el mercado cripto
Detrás de los datos mejores de lo esperado de ADP, el mercado de criptomonedas reaccionó de manera inesperada. Antes de la publicación de los datos, el mercado ya mostraba debilidad y comenzó una corrección. Bitcoin cayó por debajo del umbral psicológico de 100.000 dólares, con una caída diaria superior al 5%; Ethereum perdió el soporte de los 3.100 dólares; las diez principales criptomonedas por capitalización de mercado cayeron en general. Más impactante aún, en las últimas 24 horas, el monto total de liquidaciones forzadas en todo el mercado superó los 2,1 billones de dólares, con más de 480.000 traders liquidados.
Esta reacción, aunque parezca anómala, revela la lógica profunda del mercado actual.
● Las expectativas de liquidez del dólar están siendo reconfiguradas. Los datos de ADP mejores de lo esperado redujeron las expectativas del mercado de recortes rápidos de tasas por parte de la Reserva Federal, lo que llevó al índice del dólar a superar los 100 puntos y subir durante cinco días consecutivos. Un dólar fuerte suele ejercer presión sobre los activos cripto denominados en dólares, ya que los inversores pueden obtener rendimientos relativamente atractivos sin asumir el alto riesgo de las criptomonedas.
● El apetito por el riesgo del mercado está cambiando. Ante el aumento de la incertidumbre, los inversores tienden a tomar ganancias y reducir su exposición a activos de alto riesgo. Los datos on-chain muestran que la cantidad de stablecoins que salen de los exchanges ha disminuido significativamente en los últimos tres días, y los inversores institucionales han realizado rescates netos de aproximadamente 350 millones de dólares en ETF de bitcoin al contado, lo que indica una actitud más cautelosa a corto plazo.
● La estructura interna del mercado cripto está cambiando. La relación put/call en el mercado de opciones alcanzó su nivel más alto en tres meses, lo que indica que los inversores buscan activamente protección ante caídas. El índice de posiciones de los mineros muestra un aumento en la presión de venta, especialmente entre las empresas mineras que cotizan en bolsa en América del Norte, que vendieron alrededor de 4.000 bitcoins en la última semana, muy por encima del nivel habitual. Estos cambios microestructurales han intensificado la presión bajista en el mercado.
IV. El impacto profundo de la ausencia de datos de empleo no agrícola
En el ámbito financiero tradicional, los datos de empleo no agrícola son conocidos como el “rey de los datos”. Su ausencia continua ha tenido un profundo impacto en los mecanismos de fijación de precios del mercado, y es probable que los datos de este viernes se retrasen debido al cierre del gobierno.
● El ecosistema informativo del mercado se ha visto alterado. Ante la imposibilidad de acceder a datos laborales oficiales y completos, los inversores se ven obligados a depender de informes como el de ADP y las solicitudes semanales de subsidio de desempleo, que son “indicadores secundarios” para reconstruir el panorama del mercado laboral. Estos datos alternativos tienen limitaciones en cuanto a cobertura de muestra y metodología estadística, por lo que sus conclusiones deben ser tomadas con cautela.
● Las expectativas de los analistas muestran grandes divergencias. Para los datos de empleo no agrícola de octubre, incluso si se publican a tiempo, las previsiones de Wall Street varían desde una reducción de 60.000 hasta un aumento de 100.000 empleos, una divergencia inusual que refleja la alta incertidumbre del mercado. En tiempos normales, las previsiones de los analistas suelen estar en un rango mucho más estrecho.
● El trading algorítmico intensifica la volatilidad del mercado. Muchos modelos de trading cuantitativo utilizan los datos económicos oficiales como variables clave de entrada; en ausencia de estos datos, los modelos pueden reaccionar de forma exagerada a los datos alternativos. La fuerte volatilidad tras la publicación de los datos de ADP refleja en parte este mecanismo.
V. Perspectivas y estrategias: buscando certezas en la incertidumbre
¿Cómo deberían responder los inversores ante este complejo escenario?
● Seguir de cerca los indicadores alternativos. Hasta que se restablezcan los datos oficiales, conviene prestar especial atención a los subíndices de empleo del ISM de servicios, el índice de contrataciones de Indeed y los datos semanales de solicitudes de desempleo por estado, para reconstruir el estado real del mercado laboral desde múltiples ángulos. Además, el subíndice de expectativas de inflación de la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan merece especial atención, ya que es un indicador prospectivo muy valorado por la Reserva Federal.
● Observar los cambios en los flujos de capital. Para el mercado cripto, el crecimiento de la oferta de stablecoins es un indicador clave para juzgar la entrada de nuevos fondos. Si la oferta total de las principales stablecoins vuelve a crecer, podría significar que el mercado está a punto de recibir un nuevo impulso. Al mismo tiempo, los datos de flujos netos de fondos en los exchanges pueden reflejar cambios en el sentimiento de los inversores a corto plazo.
● Adoptar estrategias defensivas de asignación. En un entorno de mayor volatilidad, reducir el apalancamiento es clave. Los inversores pueden considerar aumentar la proporción de activos con mayor perfil de refugio, como stablecoins descentralizadas, y estar atentos a las primeras señales de desacoplamiento entre bitcoin y las acciones estadounidenses. Históricamente, en períodos de mayor incertidumbre en el sistema financiero tradicional, las criptomonedas han mostrado movimientos independientes.
● Aprovechar el momento del giro de la política. Independientemente de la volatilidad de los datos individuales, el ciclo de política monetaria de la Reserva Federal sigue siendo la variable más importante. La brecha actual entre las expectativas del mercado y las declaraciones de la Reserva Federal crea oportunidades de inversión potenciales. Una vez que la Reserva Federal gire claramente hacia una postura más laxa, las criptomonedas, como clase de activos altamente sensible a la liquidez, probablemente liderarán el rebote.
