Defendiendo los 100 mil dólares: ¿los datos revelan si bitcoin va a rebotar o seguirá cayendo?

El mercado podría haber entrado en una fase bajista moderada.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción: Luffy, Foresight News

Resumen

• Bitcoin cayó por debajo del coste base de los holders de corto plazo (alrededor de 112,500 dólares), confirmando la debilidad de la demanda y el fin oficial de la fase alcista previa. Actualmente el precio se consolida cerca de los 100,000 dólares, un 21% por debajo del máximo histórico (ATH).
• Aproximadamente el 71% del suministro de Bitcoin sigue en ganancias, lo que es característico de una corrección de mediano plazo. La tasa de pérdidas no realizadas relativas es del 3.1%, lo que indica una fase bajista moderada y no una capitulación profunda.
• Desde julio, el suministro de Bitcoin en manos de holders de largo plazo ha caído en 300,000 monedas, y la reducción continúa incluso con precios a la baja, lo que difiere del patrón de “venta en subidas” de etapas anteriores de este ciclo.
• Los ETF spot de Bitcoin en EE.UU. muestran salidas de capital sostenidas (de 150 a 700 millones de dólares diarios), y el CVD (diferencia acumulada de volumen) en los principales exchanges indica presión vendedora continua y menor demanda de trading discrecional.
• La prima direccional en el mercado de futuros perpetuos cayó de 338 millones de dólares mensuales en abril a 118 millones, señalando que los traders están reduciendo posiciones largas apalancadas.
• La demanda de opciones put en el strike de 100,000 dólares es alta y las primas suben, mostrando que los traders siguen cubriéndose en vez de comprar en la caída. La volatilidad implícita de corto plazo sigue siendo sensible a los movimientos de precio, pero se ha estabilizado tras el pico de octubre.
• En general, el mercado está en un equilibrio frágil: la demanda es débil, las pérdidas son controlables y predomina la cautela. Para un rebote sostenido, se necesita atraer nuevos flujos de capital y recuperar la zona de 112,000-113,000 dólares.

Insights on-chain

Tras la publicación del informe de la semana pasada, Bitcoin cayó por debajo del umbral psicológico de los 100,000 dólares luego de varios intentos fallidos de recuperar el coste base de los holders de corto plazo. Esta ruptura confirma la debilidad en el impulso de la demanda y la presión vendedora de los inversores de largo plazo, marcando el fin definitivo de la fase alcista.

Este artículo evaluará la debilidad estructural del mercado a través de modelos de precios on-chain e indicadores de gasto de capital, y luego analizará los datos de los mercados spot, futuros perpetuos y de opciones para anticipar el sentimiento y las posiciones de riesgo para la próxima semana.

Poniendo a prueba los soportes inferiores

Desde la fuerte caída del 10 de octubre, Bitcoin no ha logrado mantenerse por encima del coste base de los holders de corto plazo, cayendo finalmente cerca de los 100,000 dólares, aproximadamente un 11% por debajo del umbral clave de 112,500 dólares.

Históricamente, cuando el precio se descuenta tanto respecto a ese nivel, aumenta la probabilidad de buscar soportes estructurales más bajos, como el precio realizado de los inversores activos, actualmente cerca de 88,500 dólares. Este indicador sigue dinámicamente el coste base del suministro en circulación activa (excluyendo tokens dormidos) y ha sido una referencia clave en fases de ajuste prolongado en ciclos anteriores.

En la encrucijada

Un análisis más profundo muestra que la estructura de esta corrección es similar a la de junio de 2024 y febrero de 2025: en ambos periodos, Bitcoin se encontraba en una encrucijada clave entre “rebote” y “contracción profunda”. Actualmente, con el precio por debajo de los 100,000 dólares, alrededor del 71% del suministro sigue en ganancias, situando al mercado en el límite inferior del rango de equilibrio típico de 70%-90% de suministro en ganancias durante fases de desaceleración intermedia.

En esta etapa suelen producirse rebotes breves hacia el coste base de los holders de corto plazo, pero una recuperación sostenida requiere consolidación prolongada y nueva entrada de demanda. Por el contrario, si la debilidad se intensifica y más holders entran en pérdidas, el mercado podría pasar de la actual caída moderada a una fase bajista profunda. Históricamente, esta etapa se caracteriza por ventas de capitulación y una larga fase de reacumulación.

Las pérdidas siguen siendo controlables

Para distinguir mejor la naturaleza de la corrección actual, se puede observar la tasa de pérdidas no realizadas relativas, que mide la proporción de pérdidas no realizadas en dólares respecto a la capitalización de mercado. A diferencia de los niveles extremos de pérdidas durante el mercado bajista de 2022-2023, la tasa actual del 3.1% indica una presión moderada, comparable a los ajustes de los trimestres 3 y 4 de 2024 y el segundo trimestre de 2025, y por debajo del umbral del 5%.

Mientras la tasa de pérdidas no realizadas se mantenga en este rango, el mercado puede clasificarse como una “fase bajista moderada”, caracterizada por una reevaluación ordenada y no por ventas de pánico. Pero si la corrección se agrava y la tasa supera el 10%, podría desencadenar ventas de capitulación generalizadas, marcando el inicio de un mercado bajista más severo.

Los holders de largo plazo siguen vendiendo

Aunque las pérdidas son relativamente controladas y la caída desde el máximo histórico de 126,000 dólares es solo del 21%, el mercado sigue enfrentando una presión vendedora moderada pero constante por parte de los holders de largo plazo (LTH). Esta tendencia se ha hecho evidente desde julio de 2025, y ni siquiera los nuevos máximos de Bitcoin a principios de octubre la han revertido, sorprendiendo a muchos inversores.

Durante este periodo, el saldo de Bitcoin en manos de holders de largo plazo cayó en unas 300,000 monedas (de 14.7 millones a 14.4 millones). A diferencia de las olas de ventas al inicio de este ciclo, cuando los holders de largo plazo vendían durante fuertes subidas (“venta en subidas”), ahora optan por vender en debilidad (“venta en caídas”), es decir, reducen posiciones mientras el precio se consolida o baja. Este cambio de comportamiento sugiere que los inversores experimentados muestran mayor fatiga y menor confianza.

Insights off-chain

Munición insuficiente: la demanda institucional se enfría

Mirando la demanda institucional: en las últimas dos semanas, los flujos de capital hacia los ETF spot de Bitcoin en EE.UU. se han desacelerado notablemente, con salidas netas diarias de entre 150 y 700 millones de dólares. Esto contrasta fuertemente con las fuertes entradas de septiembre a principios de octubre, que entonces sostenían el precio.

La tendencia reciente muestra que la asignación de capital institucional es más cautelosa, con menor disposición a tomar ganancias o abrir nuevas exposiciones, lo que reduce la presión compradora sobre los ETF. Esta desaceleración está estrechamente ligada a la debilidad general de los precios y resalta que, tras meses de acumulación, la confianza compradora ha disminuido.

Sesgo claro: la demanda spot es débil

Durante el último mes, la actividad en el mercado spot ha seguido disminuyendo, y el CVD (diferencia acumulada de volumen) en los principales exchanges muestra una tendencia bajista. Tanto el CVD de Binance como el global se volvieron negativos, con -822 y -917 bitcoins respectivamente, lo que indica presión vendedora sostenida y poca compra activa. Coinbase se mantiene relativamente neutral, con un CVD de +170 bitcoins, sin señales claras de absorción compradora.

El deterioro de la demanda spot va de la mano con la desaceleración de los flujos hacia los ETF, lo que indica una menor confianza de los inversores discrecionales. Estas señales refuerzan el tono de enfriamiento del mercado: bajo interés comprador y rápidas tomas de ganancias ante cualquier rebote.

Interés en descenso: desapalancamiento en derivados

En el mercado de derivados, la prima direccional de los futuros perpetuos (lo que pagan los largos para mantener sus posiciones) cayó drásticamente de 338 millones de dólares mensuales en abril a unos 118 millones. Esta fuerte caída indica un cierre masivo de posiciones especulativas y una clara reducción del apetito por riesgo.

Tras meses de tasas de financiación positivas, la caída sostenida de este indicador muestra que los traders están reduciendo el apalancamiento direccional, inclinándose hacia posiciones neutrales en vez de largas agresivas. Este cambio coincide con la debilidad en la demanda spot y los flujos hacia ETF, y resalta que el mercado de futuros perpetuos ha pasado de un sesgo optimista a una postura más cautelosa y de aversión al riesgo.

Buscando protección: el mercado de opciones es defensivo

Mientras Bitcoin ronda el umbral psicológico de los 100,000 dólares, el skew de opciones muestra, como era de esperar, una fuerte demanda de puts. Los datos indican que el mercado de opciones no apuesta por un rebote ni por “comprar en la caída”, sino que paga primas elevadas para protegerse de más caídas. Las primas de puts en soportes clave son altas, lo que muestra que los traders siguen enfocados en la protección y no en acumular posiciones. En resumen, el mercado se está cubriendo, no buscando el piso.

La prima de riesgo repunta

Tras diez días consecutivos en negativo, la prima de riesgo de volatilidad a un mes volvió levemente a positivo. Como era de esperar, esta prima regresó a su media: tras un periodo difícil para los vendedores de gamma, la volatilidad implícita se repreció al alza.

Este cambio refleja que el mercado sigue dominado por la cautela. Los traders están dispuestos a pagar caro por protección, lo que permite a los market makers tomar la contraparte. Es notable que, cuando Bitcoin cayó a 100,000 dólares, la volatilidad implícita subió junto con la reconstrucción de posiciones defensivas.

La volatilidad sube y luego retrocede

La volatilidad implícita de corto plazo sigue correlacionada negativamente con el precio. Durante la venta de Bitcoin, la volatilidad se disparó y la volatilidad implícita a una semana llegó al 54%, para luego retroceder unos 10 puntos tras encontrar soporte cerca de los 100,000 dólares.

La volatilidad a vencimientos más largos también subió: la volatilidad a un mes aumentó unos 4 puntos respecto a los niveles previos a la corrección cerca de los 110,000 dólares, y la de seis meses subió 1.5 puntos. Este patrón resalta la clásica relación “pánico-volatilidad”, donde caídas rápidas de precio siguen impulsando la volatilidad de corto plazo.

La batalla defensiva en los 100,000 dólares

Observar la prima de las opciones put en el strike de 100,000 dólares permite entender mejor el sentimiento actual. En las últimas dos semanas, la prima neta de puts ha subido gradualmente, y ayer se disparó ante el temor creciente de que el mercado alcista haya terminado. Durante la venta, la prima de puts subió, y aunque Bitcoin se estabilizó cerca del soporte, la prima se mantuvo alta. Esta tendencia confirma que la cobertura sigue activa y que los traders prefieren protegerse antes que volver a asumir riesgo.

Los flujos de capital se vuelven defensivos

Los flujos de capital de los últimos siete días muestran que las operaciones agresivas se concentran en posiciones delta negativas, principalmente comprando puts y vendiendo calls. En las últimas 24 horas, aún no hay señales claras de un piso. Los market makers siguen con gamma larga, absorbiendo mucho riesgo de los traders que buscan rendimiento, y podrían beneficiarse de la volatilidad bidireccional.

Este patrón mantiene la volatilidad alta pero controlada, y el mercado sigue en tono cauteloso. En general, el entorno actual favorece la defensa antes que la toma de riesgos agresiva, y faltan catalizadores claros al alza. Sin embargo, dado el alto coste de la protección bajista, algunos traders podrían pronto comenzar a vender primas de riesgo para buscar oportunidades de valor.

Conclusión

Bitcoin cayó por debajo del coste base de los holders de corto plazo (alrededor de 112,500 dólares) y se estabilizó cerca de los 100,000 dólares, marcando un cambio estructural decisivo en el mercado. Hasta ahora, esta corrección es similar a fases previas de desaceleración intermedia: el 71% del suministro (dentro del rango 70%-90%) sigue en ganancias y la tasa de pérdidas no realizadas está controlada en 3.1% (por debajo del 5%), lo que indica una fase bajista moderada y no una capitulación profunda. Sin embargo, la venta continua de holders de largo plazo desde julio y las salidas de capital de los ETF resaltan que tanto la confianza minorista como institucional están debilitándose.

Si la presión vendedora persiste, el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88,500 dólares) será la referencia clave a la baja; recuperar el coste base de los holders de corto plazo marcaría el regreso de la demanda. Mientras tanto, la prima direccional en futuros perpetuos y el sesgo del CVD muestran una retirada del apalancamiento especulativo y menor participación spot, reforzando el entorno de aversión al riesgo.

En el mercado de opciones, la fuerte demanda de puts, las primas elevadas en el strike de 100,000 dólares y el repunte de la volatilidad implícita confirman el tono defensivo. Los traders siguen priorizando la protección antes que la acumulación, reflejando dudas sobre el “piso”.

En resumen, el mercado está en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente sólido. La próxima tendencia direccional dependerá de si la nueva demanda puede absorber la venta continua de los holders de largo plazo y recuperar la zona de 112,000-113,000 dólares como soporte firme, o si los vendedores seguirán dominando y prolongarán la tendencia bajista actual.