ビットコインの台頭：10万ドル、そしてその先への評価の展望

2024年11月22日現在、ビットコインは99,000ドル近辺で取引されており、象徴的な6桁の節目まであとわずかというところまで迫っています。その急上昇は、制度的関心、供給の減少、およびマクロ経済的政治的展開の収束 を反映しています。ビットコインが10万ドルを超える軌道を理解し正当化するために、現在の価格を明確にし、将来の成長のための構造化された枠組みを提供する評価モデルを掘り下げます。

ビットコインの評価は、割引キャッシュフロー（DCF）のような従来の財務指標を無視したものです。その代わりに、希少性、ネットワーク効果、価値貯蔵としての変革的役割といったビットコイン独自の特徴に合わせた代替的なフレームワークが登場しています。最も広く受け入れられているものを見てみましょう。

1. 生産コストモデル：プライスフロアの設定

1.1. コアコンセプト：ビットコインの価値は、その生産コストに本質的にリンクしており、これが基本的な価格の下限となります。

ビットコインの製造コストは、電気使用量、ハードウェアの減価償却費、運用経費などの要因によって決定され、一貫してその価格の重要な下限として機能してきました。歴史的に、ビットコインが長期にわたって生産コストを下回って取引されることはほとんどありません。このシナリオでは、効率の悪いマイナーがネットワークから退出せざるを得なくなり、供給が減少して価格が上昇するからです。

1.2. 現在の指標

● 2024年11月現在、1ビットコインの採掘にかかる世界の平均生産コストは約85,000ドルです。 これは、ブロック報酬を6.25BTCから3.125BTCに引き下げた2024年の半減によってもたらされた、半減前の約2倍という大幅な増加を反映しています。限られたブロック報酬をめぐるマイナー間の競争が激化し、生産コストがさらに上昇しています。

● 2024年の大半は生産コストを上回ることができず、苦戦を強いられていたビットコイン価格ですが、次の選挙でこの水準を超えました。11月には、ドナルド・トランプ氏が選挙に勝利 勝利したことで、ビットコイン価格はこのレベルを超えて急騰しました。

1.3. 10万ドルへの影響：生産コストモデルは、ビットコインの価格が底堅く上昇することを示唆しています。現在の価格は生産コストを上回っており、マイナーはネットワークの安全性と安定性を確保することで利益を得ています。持続的な需要と供給量の減少 が合わさり、このモデルは、ビットコインが10万ドルを目指す軌道を、正当かつ持続可能なマイルストーンとして支持しています。

2. ストックツーフローモデル：希少性が価値を生む

2.1. コアコンセプト：ビットコインの長期的な価値を左右するのは、ストックフロー比率で測定される希少性です。

ストック-フローモデル は、ビットコインの流通供給量（ストック）と年間生産量（フロー）を比較することで希少性を計算します。歴史的に、このモデルはビットコインの希少性と価格の間に強い相関を示しており、ストックフロー比が高いほど希少性が高く、バリュエーションが高いことを示しています。

2.2. 現在の希少性：

● 2024年の半減の後、ビットコインのストック対フロー比は約120に大幅に増加し、これまでで最も制約された供給力学を反映しています。このため、ビットコインの在庫フロー比率は約58である金よりも希少価値が高くなります。

● ストックフローチャートに示されているように、ビットコインの価格（毎日の終値データポイントで表されます）は、多少のずれはあるものの、モデルによって予測された範囲内で推移しています。2024年付近の真っ赤な部分は半減期直後を意味し、新規供給が減少するにつれて希少性が高まります。

出典：Bitget

2.3. 10万ドルの意味合い：

このチャートは、ビットコインの価格軌道が、特に半減期直後の期間において、しばしばストックツーフロー予想線（黄色）の下に集約されることを示しています。しかし、供給量の減少に需要が見合うようになると、価格は歴史的にこれらの予測値に収束するか、それを上回るようになります。2024年、ストックツーフローモデルは、減少する供給が増加する機関投資家の需要（特に最近のビットコインETFの現物承認とポジティブな規制当局のセンチメントによって後押しされています）を満たすことで、ビットコインが10万ドルを超える可能性を支持しています。この希少性と需要の一致が、上昇の勢いを持続させる舞台となります。

3. メトカーフの法則：ネットワーク効果による指数関数的成長

3.1. コアコンセプト：ビットコインの価値は、メトカーフの法則に従い、ユーザーベースの拡大とともに指数関数的に成長します。この法則は、ネットワークの価値はユーザー数の2乗に比例すると仮定しており、ネットワークの成長がビットコインの評価の重要な原動力となっています。

3.2. ネットワークの採用と成長指標：

2019年から2024年の間に、アクティブなビットコインアドレスの数は大幅に増加し、次のようになりました。3億6200万から8億9700万以上へと 、わずか5年で2倍以上のユーザーが増えたことになりました。同じ期間に、ビットコインの時価総額は次のように13倍近くに増加しました。670億ドル から8,650億ドル に増加しました。この成長軌道は、ユーザーベースが2倍になるとネットワーク価値（および時価総額）はおよそ4倍になるはずだというメトカーフの法則と密接に一致しています。

2024年11月21日までに、ビットコインの時価総額 はさらに急増し、約1兆9500億ドルに達しました。この動きは、ビットコイン現物ETFの承認 などの前向きなニュースに後押しされたものです。

ネットワーク価値の検証としてのNVM比率：

Network Value to Metcalfe Ratio（NVM） は、ビットコインの時価総額（対数スケール）とそのアクティブアドレスの二乗（対数スケール）を比較することで、メトカーフの法則の定量的なプロキシを提供します。この比率は、ビットコインの価格がネットワーク活動に対して割高か割安かを評価するのに役立ちます。

● 史上最高値（ATH）であるNVM比率1.34は2024年6月10日に発生し、ネットワークの採用に関連して投機的な動きが高まった時期（ハルビング後の理由）を反映していました。

● 2024年11月下旬現在、最新のNVMデータは入手できませんが、アクティブアドレスと時価総額が大幅に増加していることから、ネットワークは引き続き強固であることがわかります。現在の価格水準は、2024年半ばと比較して、市場価値とネットワークユーティリティのバランスが取れた関係を反映していると思われます。

3.3. 10万ドルの意味合い：

ビットコインの10万ドルへの、そしてそれを超える軌道は、メトカーフの法則に一致するユーザーベースの持続的な成長に支えられています。2019年から2024年にかけて、アクティブアドレスの倍増と時価総額の指数関数的な成長は、ネットワーク効果がいかにビットコインの評価を押し上げてきたかを示しています。

2024年6月のNVM比率の最高値は投機的なピークの可能性を浮き彫りにしましたが、その後の価格と普及率の安定は、ビットコインがより高い価格水準を維持する能力を強化しています。約9億のアクティブアドレスと2兆ドルに迫る時価総額を持つビットコインの現在の評価は、ネットワークのファンダメンタルズに強く支えられています。機関投資家の資金流入と世界的な普及の継続的な成長は、ビットコインが10万ドルを超えるための強固な基盤となり、ユーザーベースの拡大によるネットワーク価値の指数関数的な増加を反映しています。

4. Total Addressable Market（TAM）モデル：市場の可能性を捉える

4.1. コアコンセプト：ビットコインの価値は、その時価総額と、金、不換紙幣、より広範な金融システムなど、ビットコインが破壊しようとする資産クラスの総規模を比較することで評価されます。

4.2. 資産ランキングにおける現在の順位

2024年11月21日現在、ビットコインの時価総額は1兆9500億ドルで、世界で7番目に価値のある資産です。Alphabet（Google）やAmazonのような大企業のすぐ後ろにつけており、Saudi Aramcoや銀よりも 高い位置です。ビットコインの価格は1コインあたり約99,000ドルで、世界的な価値貯蔵とデジタル担保としての可能性が認識されつつあることを反映しています。しかし、この時価総額は、グローバルな価値貯蔵と金融システムにまたがる、アドレス可能な市場全体のほんの一部に過ぎません。

ビットコインと金の違い、およびその他のストアオブバリュー

ビットコインは、その固定供給、非中央集権的な性質、価値貯蔵としての機能から、しばしば金と比較されます。金は現在、時価総額18兆800億ドルで、世界の資産の中でトップの地位を占めています。ビットコインが金と同等になった場合、その時価総額は約9倍の18兆ドルに上昇する必要があり、ビットコイン価格が〜500,000ドルになることを意味します。

金の他にも、ビットコインは銀（時価総額1兆7500億ドル）、不換紙幣、国債のような伝統的な金融商品と競合しています。ビットコインの時価総額1兆9580億ドルは、これらのベンチマークの多くをまだ大きく下回っています。

より広範な総アドレス可能市場：

株式、不動産、コモディティ、金融派生商品を含むすべての主要資産の世界時価総額は約113兆2,130億ドルです。ビットコインがこの合計のわずか1.73％を獲得した場合、時価総額は2兆ドルに達し、1コインあたり9万9000ドルという現在の価値と一致します。

さらなる展望のために

● ビットコインが世界資産の3％を獲得した場合、その時価総額は3兆3900億ドルに上昇し、1ビットコインあたりの価格は約17万ドルとなります。

● 市場に10％浸透すれば、ビットコインの時価総額は11兆3,200億ドルに達し、金と肩を並べ、価格は1コインあたり50万ドルを超えるでしょう。

4.3.10万ドルの意味合い：

ビットコインの10万ドルへの上昇は、そのアドレス可能な市場全体へのわずかな浸透を反映しているに過ぎません。現在、ビットコインは世界の資産価値の2％未満に過ぎませんが、普及が深まり、デジタル担保や価値貯蔵としての有用性が広く認知されるにつれ、大幅な成長の可能性があることが浮き彫りになっています。

TAMモデルは、ビットコインが機関投資家の支持を得続け、金や不換紙幣のような伝統的な資産と世界の金融システムでより大きなシェアを争うようになるにつれ、10万ドルは達成可能であるばかりでなく、持続可能であるという見方を補強しています。マクロ経済のヘッジと分散型金融の両面でその役割が認識されつつあるビットコインは、長期的には10万ドルを超え、より高いバリュエーションに向かう好位置にあります。

5. MVRV：センチメントと検証モデル

5.1. コアコンセプト ：市場価値対実現価値（MVRV）比率 は、ビットコインの時価総額と実現価値を比較し、オンチェーン活動に対して過大評価されているか過小評価されているかの洞察を提供します。

● MVRV > 3：割高および市場の過熱の可能性を示します。

● MVRV＜1：過小評価および潜在的な蓄積の機会を示します。

5.2. 現在の観測

● 2024年10月末現在、MVRVは2.0に近く、ビットコインの上昇モメンタムは時価総額と実現価値の持続可能なバランスを反映していることを示唆しています。

● 2024年3月のATH MVRV 2.75は、ETF承認後の投機的上昇に対応するもので、その後修正されたため、過熱指標としての役割を実証しました。

注意事項

MVRVはバリュエーションモデルです。ストックツーフローやメトカーフの法則のような、先に述べた基本的なフレームワークとは異なる動作をします。その行動的で短期的な焦点から、長期的な可能性を予測するには不向きだが、市場のセンチメントや価格の持続性を理解するための補完的なツールとして非常に価値があります。

ビットコインのマクロ経済的な価値要因を探る長期的なモデルとは異なり、MVRVはこうした広範なフレームワークとリアルタイムの市場状況とのギャップを埋めます。現在の価格水準が持続可能なものなのか、それとも投機的な過剰を反映したものなのかについて、実用的な洞察を提供し、市場の健全性をチェックする役割を果たします。

その有用性にもかかわらず、MVRVには限界があります。短期志向で価格変動の影響を受けやすいため、長期的な評価を行うための独立した指標としては機能しません。むしろ、ファンダメンタルズモデルと組み合わせることで、ビットコインの市場ダイナミクスを総合的に分析することができます。

5.3. 10万ドルの意味合い：

10万ドルの時点で、MVRV比率が1～2.5に近いということは、ビットコインの価格が投機的な過剰ではなく、現実の価値に根ざしていることを示しています。最新の比率である2.0は、ビットコインの最近の成長とネットワーク活動を考えると、ビットコインは公正に評価されているという考え方を支持しています。

MVRVが3以上に急上昇した場合、過熱の可能性を示唆します。逆に、歴史的な規範の範囲内で安定しているか、わずかに上昇している比率は、健全な成長を反映しており、ビットコインが100,000ドル以上に上昇し、持続可能であることを正当化します。MVRVは長期的な評価モデルではないが、市場環境の重要なリアルタイム検証を提供するため、補完的なツールとして有用です。

まとめ

ビットコインの評価モデルは、100,000ドルへの上昇を促す微妙なメカニズムをまとめて明らかにしています。この生産コストモデルは、採掘の経済的な重要な役割と、ホールビング後の希少性を反映した、明確なプライスフロアを設定しています。一方、ストックツーフローモデルは、ビットコインの供給ダイナミクスを、希少性の増大と価格上昇の強い相関関係として捉えています。メトカーフの法則は、指数関数的なユーザー数の増加が市場価値に直結するというネットワーク効果の威力を示す一方、TAMモデルは、世界の資産市場の広大な景観の中にビットコインを位置づけるために視野を広げます。これらのフレームワークは、MVRVのような行動ツールによって補完された場合、ビットコインの軌跡とその成長の持続可能性を評価するための包括的なレンズを提供します。

これらのモデルの収束は、ビットコインの現在の価格水準とさらなる拡大の可能性の強固な基盤を示しています。長期的な評価と短期的な市場センチメントを一致させることで、これらの洞察は、価値の保存、デジタル担保、金融イノベーションとしてのビットコインの進化する役割を強調します。希少性、普及、マクロ経済のシフトのいずれが原動力であれ、ビットコインの台頭は、グローバルな金融エコシステムにおけるその重要性の高まりを強調し、次のマイルストーンを説得力と信頼性のあるものにしています。

免責事項：この記事で述べられている意見は、情報提供のみを目的としています。本記事は、取り上げた商品やサービスを推奨するものではなく、また投資、金融、取引のアドバイスをするものではありません。投資に関する意思決定は、事前に専門家に相談することをお勧めします。