Penulis: Liam, Deep Tide TechFlow
Saya akan menceritakan sebuah kisah horor:
Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor dua tahun naik ke 1% untuk pertama kalinya sejak 2008; imbal hasil obligasi bertenor 5 tahun naik 3,5 basis poin menjadi 1,345%, tertinggi sejak Juni 2008; imbal hasil obligasi bertenor 30 tahun sempat menyentuh 3,395%, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa.
Makna dari peristiwa ini bukan hanya “suku bunga menembus 1%”, melainkan:
Era pelonggaran ekstrem Jepang selama lebih dari satu dekade terakhir kini sedang ditulis secara permanen dalam sejarah.
Dari 2010 hingga 2023, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor dua tahun hampir selalu berada di kisaran -0,2% ~ 0,1%. Dengan kata lain, sebelumnya uang di Jepang bisa dipinjam secara gratis bahkan dengan subsidi.
Hal ini terjadi karena setelah gelembung ekonomi Jepang pecah pada tahun 1990, ekonomi Jepang terjebak dalam perangkap deflasi dengan harga, upah, dan konsumsi yang stagnan. Untuk merangsang ekonomi, Bank Sentral Jepang menerapkan kebijakan moneter paling agresif dan ekstrem di dunia, dengan kebijakan suku bunga nol bahkan negatif, membuat biaya dana semurah mungkin. Anda meminjam uang hampir gratis, dan jika Anda menaruh uang di bank malah harus membayar, sehingga memaksa orang untuk berinvestasi dan berbelanja.
Sekarang, imbal hasil obligasi Jepang secara keseluruhan telah berbalik dari negatif menjadi positif, naik ke 1%, yang tidak hanya berdampak pada Jepang sendiri, tetapi juga memengaruhi dunia secara global, setidaknya dalam tiga aspek:
Pertama, ini menandakan perubahan total kebijakan moneter Jepang.
Suku bunga nol, suku bunga negatif, YCC (Yield Curve Control) telah berakhir, Jepang tidak lagi menjadi satu-satunya ekonomi utama di dunia yang mempertahankan “suku bunga sangat rendah”, era pelonggaran telah benar-benar berakhir.
Kedua, ini juga mengubah struktur harga dana global.
Sebelumnya, Jepang adalah salah satu investor luar negeri terbesar di dunia (terutama dana pensiun GPIF, perusahaan asuransi, bank), karena suku bunga domestik yang sangat rendah, demi mengejar imbal hasil tinggi, perusahaan Jepang banyak berinvestasi ke luar negeri, menanamkan dana ke Amerika Serikat, Asia Tenggara, dan Tiongkok. Kini, ketika suku bunga domestik naik, “dorongan keluar negeri” dana Jepang akan menurun, bahkan bisa berbalik kembali ke dalam negeri.
Terakhir, dan ini yang paling diperhatikan para trader, kenaikan suku bunga Jepang 1% berarti rantai dana global yang selama 10 tahun terakhir mengandalkanarbitraseJepang (carry trade) akan mengalami penyusutan sistemik.
Ini akan memengaruhi pasar saham AS, pasar saham Asia, pasar valuta asing, emas, bitcoin, bahkan likuiditas global.
Sebab, transaksi arbitrase (Carry Trade) adalah mesin tersembunyi keuangan global.
Arbitrase Yen Perlahan Berakhir
Selama lebih dari satu dekade terakhir, kenaikan aset berisiko global seperti saham AS dan bitcoin, salah satu alasannya adalah transaksi arbitrase yen (Yen Carry Trade).
Bayangkan Anda bisa meminjam uang di Jepang hampir gratis.
Meminjam 100 juta yen di Jepang, bunganya hanya 0%~0,1%, lalu menukar 100 juta yen itu ke dolar AS, membeli obligasi AS dengan imbal hasil 4% atau 5%, atau membeli saham, emas, bitcoin, lalu akhirnya menukar kembali ke yen untuk melunasi pinjaman.
Selama ada selisih suku bunga, Anda akan untung, semakin rendah suku bunga, semakin besar arbitrase.
Tidak ada angka pasti yang dipublikasikan, tetapi lembaga global umumnya memperkirakan, skala arbitrase yen berkisar antara 1~2 triliun dolar AS, bahkan hingga 3~5 triliun dolar AS.
Ini adalah salah satu sumber likuiditas terbesar dan paling tersembunyi dalam sistem keuangan global.
Banyak penelitian bahkan menyatakan bahwa arbitrase yenadalah salah satu pendorong utamasaham AS, emas, dan BTC yang terus mencetak rekor tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir.
Dunia selama ini menggunakan “uang gratis dari Jepang” untuk mendongkrak aset berisiko.
Sekarang, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 2 tahun untuk pertama kalinya dalam 16 tahun naik ke 1%, artinya sebagian “pipa uang gratis” ini telah ditutup.
Akibatnya:
Investor asing tidak lagi bisa meminjam yen murah untuk arbitrase, pasar saham tertekan.
Dana domestik Jepang juga mulai kembali ke dalam negeri, terutama perusahaan asuransi jiwa, bank, dan dana pensiun Jepang, akan mengurangi alokasi aset luar negeri.
Dana global mulai keluar dari aset berisiko, setiap kali yen menguat, biasanya berarti penurunan selera risiko pasar global.
Seberapa Besar Dampaknya ke Pasar Saham?
Kenaikan pasar saham AS selama 10 tahun terakhir didorong oleh arus dana murah global, dan Jepang adalah salah satu pilar terbesarnya.
Kenaikan suku bunga Jepang secara langsung menghambat arus dana besar ke pasar saham AS
Terutama saat inivaluasi saham ASsangat tinggi, tema AI mulai dipertanyakan, setiap penarikan likuiditas bisa memperbesarkoreksi.
Yang juga terdampak adalah seluruh pasar saham Asia Pasifik, Korea Selatan, Taiwan, Singapura, dan pasar lain sebelumnya juga mendapat manfaat dari yen carry trade.
Begitu suku bunga Jepang naik, dana mulai kembali ke Jepang, volatilitas jangka pendek pasar saham Asia akan meningkat.
Bagi pasar saham Jepang sendiri, kenaikan suku bunga domestik juga akan menekan pasar saham dalam jangka pendek, terutama perusahaan yang sangat bergantung pada ekspor, tetapi dalam jangka panjang, normalisasi suku bunga akan membantu ekonomi keluar dari deflasi, memasuki tahap perkembangan baru, rekonstruksi sistem valuasi, justru menjadi katalis positif.
Ini mungkin juga alasan Buffett terus meningkatkan investasinya di pasar saham Jepang.
Pada 30 Agustus 2020, tepat di hari ulang tahunnya yang ke-90, Buffett untuk pertama kalinya secara terbuka mengungkapkan telah memiliki sekitar 5% saham di lima perusahaan dagang besar Jepang, dengan nilai investasi saat itu sekitar 6,3 miliar dolar AS.
Lima tahun berlalu, seiring kenaikan harga saham dan penambahan investasi, nilai pasar total saham lima perusahaan dagang besar Jepang yang dimiliki Buffett telah melampaui 31 miliar dolar AS.
Pada 2022–2023, yen jatuh ke titik terendah dalam hampir 30 tahun, aset ekuitas Jepang secara keseluruhan “dijual murah”, bagi investor nilai, ini adalah peluang investasi klasik: aset murah, laba stabil, dividen tinggi, nilai tukar berpotensi berbalik... peluang seperti ini sangat menarik.
Bitcoin dan Emas
Selain pasar saham, bagaimana dampak apresiasi yen terhadap emas dan bitcoin?
Logika harga emas selalu sederhana:
Dolar AS melemah, harga emas naik; suku bunga riil turun, harga emas naik; risiko global meningkat, harga emas naik.
Setiap poin ini memiliki hubungan langsung atau tidak langsung dengan titik balik kebijakan suku bunga Jepang.
Pertama, kenaikan suku bunga Jepang berarti apresiasi yen, dan dalam indeks dolar AS (DXY), yen memiliki porsi hingga 13,6%. Penguatan yen sama dengan memberi tekanan langsung pada DXY, ketika dolar AS melemah, emas secara alami kehilangan tekanan terbesarnya, harga lebih mudah naik.
Kedua, pembalikan suku bunga Jepang menandai berakhirnya era “dana murah global” selama lebih dari satu dekade. Transaksi arbitrase yen mulai kembali ke Jepang, lembaga Jepang mengurangi investasi luar negeri, likuiditas global pun menurun. Dalam siklus pengetatan likuiditas, dana cenderung keluar dari aset volatil tinggi, beralih ke emas sebagai “aset penyelesaian, aset lindung nilai, aset tanpa risiko counterparty”.
Ketiga, jika investor Jepang mengurangi pembelian ETF emas karena kenaikan suku bunga domestik, dampaknya juga terbatas, karena permintaan utama emas global bukan berasal dari Jepang, melainkan dari pembelian bank sentral, penambahan ETF, dan tren kenaikan daya beli pasar negara berkembang dalam jangka panjang.
Oleh karena itu, lonjakan imbal hasil Jepang kali ini memiliki dampak yang jelas terhadap emas:
Dalam jangka pendek mungkin ada volatilitas, namun dalam jangka menengah hingga panjang tetap cenderung bullish.
Emas kembali berada dalam kombinasi menguntungkan “sensitif terhadap suku bunga + pelemahan dolar AS + peningkatan permintaan lindung nilai”, prospek jangka panjang tetap positif.
Berbeda dengan emas, bitcoin adalah aset berisiko paling likuid di dunia, diperdagangkan 24 jam, sangat berkorelasi dengan Nasdaq. Oleh karena itu, ketika suku bunga Jepang naik,arbitrase yenberbalik arah, likuiditas global menyusut, bitcoin sering kali menjadi salah satu aset pertama yang turun, sangat sensitif terhadap pasar, seperti “elektrokardiogram likuiditas” pasar.
Tetapi penurunan jangka pendek tidak berarti pesimis jangka panjang.
Jepang memasuki siklus kenaikan suku bunga berarti biaya utang global naik, volatilitas obligasi AS meningkat, tekanan fiskal negara-negara naik. Dalam latar makro ini, aset “tanpa risiko kredit kedaulatan” kembali dinilai: di pasar tradisional adalah emas, di dunia digital adalah bitcoin.
Oleh karena itu, jalur bitcoin juga sangat jelas: jatuh bersama aset berisiko dalam jangka pendek, namun dalam jangka menengah mendapat dukungan makro baru karena meningkatnya risiko kredit global.
Singkatnya, era aset berisiko yang berkembang pesat selama lebih dari satu dekade terakhir berkat “dana gratis dari Jepang” telah berakhir.
Pasar global sedang memasuki siklus suku bunga baru, siklus yang lebih nyata dan juga lebih keras.
Dari pasar saham, emas hingga bitcoin, tidak ada satu pun aset yang bisa sepenuhnya kebal.
Saat likuiditas surut, aset yang mampu bertahan akan lebih berharga. Saat siklus berganti, memahami rantai dana tersembunyi adalah kemampuan terpenting.
Tirai dunia baru telah terbuka.
Selanjutnya, tinggal lihat siapa yang bisa beradaptasi lebih cepat.
