Poin-poin utama:
Utang sebesar $33 triliun akan jatuh tempo di negara-negara maju pada tahun 2026, membentuk tembok refinancing yang dapat menyedot likuiditas dan membebani aset berisiko karena biaya pinjaman tetap tinggi.
Likuiditas global diproyeksikan akan mencapai puncaknya pada akhir 2025, yang secara historis menjadi pertanda pasar yang lebih ketat.
Pasar bull sekuler sejak Perang Dunia II berlangsung selama 18 hingga 19 tahun; pasar saat ini, yang dimulai pada 2009, mungkin berlanjut hingga 2028 meskipun ada gejolak di pertengahan siklus.
Semakin banyak pakar pasar kripto yang berpendapat bahwa siklus empat tahun Bitcoin yang familiar telah berakhir. Mereka menunjuk pada beberapa faktor: 95% Bitcoin sudah ditambang, sekitar 1 juta BTC kini berada di kas perusahaan, dan kekuatan makroekonomi serta regulasi semakin membentuk dinamika harga.
Apakah siklus halving benar-benar telah menghilang sepenuhnya atau hanya memberi ruang bagi penggerak harga lain, Bitcoin tidak lagi menjadi dunia yang terpisah. Ia bergerak seiring dengan keuangan tradisional, di mana siklus likuiditas, refinancing, dan valuasi jangka panjang menentukan arah. Memahami ritme TradFi ini bisa sama pentingnya bagi masa depan Bitcoin seperti halnya siklus halving-nya sendiri.
Siklus refinancing: Ujian stres tahun 2026
Utang global mencapai sekitar $315 triliun pada Q1 2024, menurut Institute of International Finance. Dengan rata-rata jatuh tempo tujuh tahun, sekitar $50 triliun kewajiban harus diperpanjang setiap tahun, menurut Financial Times.
Ujian sebenarnya akan datang pada 2026, ketika “tembok jatuh tempo” tahunan di negara-negara maju akan naik hampir 20%, melampaui $33 triliun—hampir tiga kali belanja modal tahunan negara-negara tersebut. Refinancing dalam volume sebesar itu dengan suku bunga tinggi saat ini dapat membebani pemerintah dan korporasi, terutama yang memiliki profil kredit lebih lemah.
Tembok jatuh tempo ini bisa menjadi ujian stres nyata bagi aset berisiko—saham, obligasi high-yield, utang pasar berkembang, dan kripto. Kebutuhan refinancing yang besar akan menyerap likuiditas pasar, menyisakan ruang lebih sedikit untuk aset berisiko. Dengan kondisi pendanaan yang ketat (bahkan jika The Fed mulai memangkas suku bunga musim gugur ini, tetap akan jauh di atas level 2010–2021 saat sebagian besar utang ini diterbitkan), ini menciptakan tekanan di mana biaya modal naik, spread kredit melebar, dan investor menuntut premi risiko lebih tinggi. Aset berisiko, yang sangat bergantung pada likuiditas melimpah dan biaya pendanaan rendah, bisa menghadapi tekanan valuasi, arus masuk yang berkurang, dan volatilitas yang lebih tajam saat permintaan refinancing menyingkirkan peminjam marginal.
Bagi Bitcoin, situasi ini akan bertepatan dengan tahap akhir siklus empat tahunnya — pasar bearish. Tanpa ekspansi likuiditas global yang signifikan (analis FT berpendapat bahwa peningkatan 8–10% per tahun kini diperlukan untuk menjaga stabilitas sistem), tembok refinancing ini bisa berdampak serius.
Akankah siklus likuiditas mengetat di 2026?
Saat ini, likuiditas global terus tumbuh. M2 di empat bank sentral terbesar naik 7% year-to-date, mencapai $95 triliun pada Juni 2025. Ukuran yang lebih luas dari ekonom Michael Howell (menghitung kewajiban kredit jangka pendek plus kas rumah tangga dan korporasi) mencapai $182,8 triliun pada Q2 2025, naik $11,4 triliun sejak akhir 2024 dan sekitar 1,6 kali PDB global.
Namun, likuiditas juga bergerak dalam siklus, seperti yang ditunjukkan oleh indeks likuiditas global Howell. Indeks ini mencapai titik terendah pada Desember 2022 dan kini mengarah ke puncak pada akhir 2025. Secara historis, puncak likuiditas sering mendahului volatilitas: saat pendanaan mengetat setelahnya, suku bunga pasar uang bisa melonjak dan investor mulai melepas aset berisiko.
Cadangan bank AS menceritakan kisah serupa. Pada $3,2 triliun, cadangan tetap “melimpah,” menurut New York Fed, meskipun pengurangan neraca bertujuan menurunkannya ke tingkat yang hanya “cukup”.
Dari perspektif ini, jika likuiditas mulai menyusut pada 2026, Bitcoin kemungkinan akan merasakan dampaknya, memperdalam pasar bearish yang sedang berlangsung. Namun jika tekanan utang yang meningkat memaksa bank sentral untuk berbalik arah dan menyuntikkan likuiditas—mengabaikan siklus likuiditas yang diproyeksikan Howell—ekspansi yang dihasilkan justru bisa memberi Bitcoin dorongan baru.
Terkait: BTC bull run berakhir di $111K? 5 hal yang perlu diketahui tentang Bitcoin minggu ini
Tren sekuler bisa mencapai puncaknya pada 2028
Selain likuiditas dan refinancing, siklus pasar jangka panjang juga penting. The Kobeissi Letter, menggunakan model CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), menunjukkan pasar bull sekuler saat ini dimulai pada 2009 dan telah berlangsung selama 16 tahun sejauh ini. Siklus 1982–2000 naik 114% sebelum berakhir dalam crash dot-com, sementara periode 1949–1968 mengalami puncak yang lebih kecil dan penurunan yang lebih dalam di akhir siklus.
Menurut para analis, pasar saat ini lebih mirip pola tahun 1960-an daripada ledakan akhir 1990-an. Model CAPE menunjukkan pengembalian bisa sedikit meningkat sebelum gelombang sekuler ini berakhir, yang bisa terjadi sekitar tahun 2028, jika siklus sebelumnya yang berlangsung 19 dan 18 tahun menjadi indikasi. Mereka menambahkan,
“Bull run ini sangat kuat.”
Bagi Bitcoin, ini bisa berarti pasar bearish yang lebih mudah pada 2026 dan pemulihan yang antusias pada 2027 dan 2028, tahun halving berikutnya.
Pada akhirnya, tidak ada satu metrik pun yang menentukan masa depan. Beban utang, siklus likuiditas, perubahan kebijakan, inovasi, dan psikologi investor semuanya menarik ekonomi ke arah yang berbeda. Pasar naik dan turun karena interaksi kekuatan-kekuatan ini, bukan hanya satu faktor saja. Untuk Bitcoin juga, jalur ke depan akan dibentuk bukan hanya oleh halving atau puncak likuiditas, tetapi oleh kompleksitas penuh dunia yang kini ia tempati.
