Penawaran Saham Preferen Strategy sebagai Tuas Strategis untuk Eksposur Bitcoin

MicroStrategy (sekarang Strategy) telah memelopori model rekayasa keuangan yang mengubah akumulasi Bitcoin menjadi proposisi yang menggunakan leverage dan efisiensi modal. Dengan menerbitkan saham preferen—terbaru adalah 9% Series A Perpetual Preferred (STRC) pada Juli 2025—perusahaan telah menciptakan siklus yang saling memperkuat di mana kenaikan harga Bitcoin memungkinkan penerbitan saham lebih lanjut untuk membeli lebih banyak Bitcoin, memperbesar potensi keuntungan sekaligus risiko kerugian [2]. Strategi ini telah menghasilkan $21 miliar sejak 2020, dengan $2,5 miliar berasal hanya dari penawaran STRC, semuanya diarahkan untuk pembelian Bitcoin [1]. Struktur dividen variabel dari STRC, yang terkait dengan target harga $100 per saham, memastikan arus modal yang berkelanjutan sekaligus menawarkan hasil yang melampaui alternatif pendapatan tetap tradisional bagi investor [2].

Dari perspektif imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko, model Strategy telah mengungguli investasi langsung Bitcoin maupun saham-saham berkapitalisasi besar. Rasio Sharpe perusahaan sebesar 2,01 (per Agustus 2025) memang di bawah Bitcoin yang sebesar 2,42, namun melampaui tolok ukur 1,0 dari saham teknologi seperti Apple atau Microsoft [4]. Keunggulan ini berasal dari rasio leverage 9%, yang menyeimbangkan volatilitas Bitcoin dengan cakupan jaminan setara institusi (kepemilikan Bitcoin 12x terhadap utang) [2]. Namun, terdapat kompromi: meskipun volatilitas implisit Bitcoin telah stabil di 37%, volatilitas saham Strategy tetap di 56%, mencerminkan leverage yang tertanam dan risiko struktur pasar [4].

Kecemerlangan strategis dari pendekatan Strategy terletak pada struktur modal rekursifnya. Setiap reli harga Bitcoin meningkatkan kapitalisasi pasar perusahaan, memungkinkannya menerbitkan lebih banyak saham preferen dengan syarat yang menguntungkan. Misalnya, program ATM STRC Juli 2025, yang dibatasi pada $4,2 miliar, memanfaatkan dinamika ini untuk menjaga aliran akuisisi Bitcoin yang stabil [4]. Ini berbeda dengan investasi langsung Bitcoin, yang tidak memiliki leverage tertanam dan akses institusional seperti yang ditawarkan Strategy. Investor membayar premi—kapitalisasi pasar MicroStrategy dua kali lipat dari kepemilikan Bitcoinnya—untuk keuntungan-keuntungan ini, termasuk kejelasan regulasi dan likuiditas [1].

Namun, model ini tidak tanpa risiko. Penurunan harga Bitcoin dapat memicu margin call atau memaksa penjualan aset, yang memperbesar kerugian. Selain itu, mekanisme dividen variabel pada STRC menimbulkan ketidakpastian, karena penyesuaian untuk mempertahankan target harga $100 dapat mengurangi hasil selama tekanan pasar [2]. Para kritikus berpendapat bahwa rasio leverage 20-30%, meskipun konservatif menurut standar hedge fund, tetap membuat perusahaan rentan terhadap guncangan likuiditas jika volatilitas Bitcoin melonjak [3].

Kesimpulannya, penawaran saham preferen Strategy mewakili alat rekayasa keuangan yang canggih yang menyeimbangkan potensi kenaikan Bitcoin dengan manajemen risiko setara institusi. Meskipun rasio Sharpe dan metrik leverage menunjukkan profil imbal hasil yang menarik setelah disesuaikan risiko, investor harus mempertimbangkan hal ini terhadap volatilitas aset dasar dan struktur modal rekursif perusahaan. Bagi mereka yang mencari eksposur Bitcoin dengan lapisan infrastruktur institusional, model Strategy menawarkan jalur unik, meskipun dengan leverage.

Sumber:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program