"Inovasi 'Stock On-chain': Galaxy Meluncurkan Token Saham AS Asli, Mencapai Kesetaraan On-chain"

Original Article Title: "Memasuki Era Baru Saham On-Chain, Galaxy Meluncurkan Token Saham AS Asli Pertama"

Original Article Author: Azuma, Odaily

Topik hangat "tokenisasi saham AS" sekali lagi berkembang dengan inovasi baru.

Kemarin malam, raksasa kripto Galaxy Digital (GLXY), yang sudah terdaftar di Nasdaq, secara resmi mengumumkan kemitraan dengan agen transfer terdaftar SEC, Superstate (yang sebelumnya telah diinvestasikan oleh Galaxy Ventures) untuk melakukan tokenisasi saham biasa Kelas A GLXY di blockchain Solana. Ini menandai pertama kalinya dalam sejarah sebuah perusahaan yang terdaftar di AS secara proaktif mencoba mentokenisasi sahamnya di blockchain publik—berbeda dengan skema tokenisasi saham AS arus utama saat ini yang menggunakan "mapping" atau "wrapping" yang dikelola pihak ketiga, versi on-chain GLXY ini bukanlah "wrapped assets" melainkan saham on-chain asli, yang memiliki hak keuangan dan hukum yang sama dengan saham off-chain.

Menurut Galaxy Digital, saham on-chain melibatkan serangkaian proses kompleks seperti penerbitan, pencatatan, kustodian, penyelesaian, pelaporan, pialang, dan perdagangan. Karena kurangnya aturan regulasi yang jelas di masa lalu, beberapa pelaku yang bereksperimen dengan tokenisasi saham AS on-chain memilih model "mapping" atau "wrapping" yang relatif sederhana, kekurangan dari model lama ini adalah pemegang token sebenarnya tidak memiliki hak atas saham perusahaan yang mendasarinya. Untuk benar-benar mempopulerkan saham on-chain, masalah ini harus diatasi.

Mekanisme Implementasi

Solusi yang diusulkan oleh Galaxy Digital adalah mengembangkan proses dan arsitektur on-chain yang jelas yang benar-benar dapat mentokenisasi saham yang ada—bukan melalui mapping, bukan melalui wrapping, tetapi langsung sebagai saham on-chain yang asli.

Menurut pengungkapan dari Galaxy Digital dan Superstate, kolaborasi ini didasarkan pada platform saham on-chain milik Superstate, Opening Bell, di mana pengguna dapat mengonversi saham biasa Kelas A GLXY satu banding satu menjadi saham token, dengan proses spesifik sebagai berikut:

· Selesaikan registrasi KYC di Superstate (sekitar 10 menit pendaftaran, 2 jam verifikasi).

· Instruksikan broker Anda untuk mentransfer saham melalui Direct Registration System (DRS) ke agen transfer Galaxy, Equiniti (sekitar 3 hari kerja).

· Hubungi Equiniti untuk mentransfer saham ke "akun tersedia on-chain" milik Superstate (waktu pemrosesan sekitar 4 jam).

· Superstate mencetak token GLXY dengan rasio 1:1, yang kemudian dikirimkan ke dompet Solana Anda (sekitar 10 menit).

· Mulai dari titik ini, Anda bebas menyimpan, mentransfer, atau bertransaksi dengan pengguna terdaftar lainnya.

· Jika Anda ingin kembali ke bentuk tradisional, Anda dapat membalikkan proses di atas.

Galaxy Digital menjelaskan bahwa proses di atas dirancang untuk memastikan ekivalensi on-chain antara GLXY dan saham yang terdaftar di Nasdaq. Setiap pemegang saham yang dapat menyelesaikan proses registrasi yang sesuai di Superstate dapat mengonversi saham GLXY mereka menjadi saham on-chain yang ditokenisasi di Solana. Jika Anda saat ini tidak memiliki saham GLXY tetapi ingin membeli token on-chain, Anda hanya perlu mendaftar di Superstate dan kemudian membeli token GLXY on-chain dari pemegang yang sudah ada.

Karena tahap awal kehadiran GLXY di on-chain, likuiditas on-chain saat ini belum cukup besar, sehingga proses on-chain saat ini relatif rumit. Namun, di masa depan, seiring akumulasi likuiditas on-chain, sebagian besar pengguna tidak perlu lagi terlibat langsung dalam proses yang rumit ini.

Selain itu, Galaxy Digital menambahkan bahwa karena aturan regulasi terkait DEX yang belum jelas, perusahaan saat ini tidak mendukung token saham ini untuk diperdagangkan di Solana melalui automated market makers (AMM) atau mekanisme pertukaran terdesentralisasi penuh lainnya. Rencana perusahaan adalah secara bertahap memperluas tempat perdagangan seiring otoritas regulasi AS memberikan panduan yang lebih jelas, sehingga pada akhirnya saham yang ditokenisasi dapat diperdagangkan langsung di AMM dan DEX—artinya hingga pasar sekunder yang lebih matang dan transparan muncul, GLXY on-chain tidak menjamin likuiditas, namun perdagangan bilateral antara alamat dompet yang terdaftar di Superstate masih dimungkinkan.

Risiko Potensial

Menurut pengungkapan proaktif Galaxy Digital, versi on-chain GLXY mungkin menghadapi tiga risiko potensial berikut.

Risiko pertama adalah pencurian atau kehilangan dompet. Pemegang token GLXY mungkin kehilangan akses ke dompet mereka, namun jika kunci hilang, Superstate dapat menerbitkan ulang token ke dompet baru yang dikendalikan oleh pemegang saham—karena Superstate melacak aliran on-chain semua token GLXY di antara pemegang saham, dan semua identitas pemegang saham diketahui oleh Superstate, token yang tidak dapat dipulihkan dapat dibakar dan diterbitkan ulang ke dompet baru pemegang saham. Penting untuk dicatat bahwa meskipun token saham GLXY dapat dipulihkan jika kunci dompet hilang, aset lain di dompet tetap tidak dapat dipulihkan.

Risiko kedua adalah perbedaan harga antara GLXY yang ditokenisasi dan saham GLXY tradisional. Harga saham GLXY tradisional dapat berbeda dari harga GLXY yang ditokenisasi. Pada saat ini, pasar saham on-chain masih dalam tahap awal, dan bahkan jika perdagangan AMM diaktifkan di masa depan, tidak ada jaminan bahwa GLXY yang ditokenisasi akan memiliki likuiditas pasar atau penemuan harga yang cukup dan teratur, yang dapat menyebabkan penyebaran likuiditas, masalah penemuan harga, spread bid-ask yang lebih lebar, dan perbedaan harga jangka panjang antara GLXY yang ditokenisasi dan GLXY tradisional, terutama ketika arbitrase dibatasi oleh kendala operasional atau regulasi. Metode inti untuk mempromosikan konvergensi harga antara pasar yang berbeda adalah dengan membangun jembatan pertukaran dua arah yang mudah. Galaxy Digital telah membangun jembatan ini, memungkinkan token on-chain untuk ditukar satu banding satu dengan saham off-chain. Namun, penggunaan jembatan ini mungkin masih memerlukan waktu untuk menjadi normal, sehingga mekanisme arbitrase mungkin masih menghadapi hambatan dalam jangka pendek.

Risiko ketiga adalah ketidakpastian regulasi. SEC mungkin masih tidak mengizinkan Galaxy Digital untuk mentokenisasi saham biasa dengan cara ini, meskipun Galaxy Digital percaya bahwa proses tokenisasi ini dirancang dengan elegan dan dapat mematuhi regulasi sekuritas yang ada, tidak menutup kemungkinan SEC dapat mengambil kesimpulan yang berbeda. Jika otoritas regulasi menentukan bahwa platform, mekanisme, atau peserta yang terlibat dalam perdagangan pasar sekunder GLXY yang ditokenisasi tidak memenuhi persyaratan hukum, Galaxy Digital atau pelaku pasar dapat menghadapi tindakan penegakan hukum, denda, atau diwajibkan untuk mencabut atau merestrukturisasi bagian tertentu dari proyek. Jika Galaxy diharuskan menghentikan rencana ekuitas on-chain-nya, Superstate dapat menangguhkan kontrak token, menarik semua saham yang ditokenisasi, dan bekerja sama dengan pemegang saham on-chain untuk mengonversi kembali ke saham tradisional sebelum mengembalikannya ke sistem pasar tradisional. Proses ini mungkin memakan waktu lama, dan pemegang saham mungkin kesulitan untuk berdagang selama proses tersebut.

Analisis dan Prospek

Secara keseluruhan, solusi yang diusulkan oleh Galaxy Digital bersama dengan target investasinya, Superstate terutama berfokus pada penyediaan proses dan struktur on-chain yang lebih jelas dibandingkan dengan penyedia layanan tokenisasi saham AS pihak ketiga lainnya. Selain itu, sebagai entitas penerbit, Galaxy Digital dapat secara jelas mendefinisikan status hak dari token yang diterbitkan, yang memiliki arti positif dalam mengatasi ketidakcocokan antara token saham AS "wrapped" tradisional dan hak saham nyata.

Galaxy Digital percaya bahwa "hak token sama dengan hak saham" adalah prasyarat untuk adopsi luas tokenisasi saham, sebuah poin yang sangat kami setujui. Kami cenderung percaya bahwa solusi Galaxy Digital dapat mengatasi masalah ini di sisi penerbitan. Namun, masalah yang lebih besar terletak pada sisi sirkulasi—saat ini, hanya pengguna terdaftar Superstate yang dapat memegang token GLXY, dan GLXY saat ini tidak mendukung perdagangan antar DEX; hanya dapat diperdagangkan secara bilateral antara pengguna terdaftar Superstate. Bahkan di masa depan, jika dukungan DEX diperkenalkan, situasi likuiditas tetap tidak diketahui. Dibandingkan dengan pengalaman lengkap yang disediakan oleh sistem perdagangan sekuritas tradisional, keterbatasan seperti ini akan menghambat pengguna untuk bermigrasi ke blockchain.

Penyelesaian "masalah hak yang sama" hanya dapat meruntuhkan hambatan psikologis sebelum pengguna masuk. Namun, untuk benar-benar menarik dan mempertahankan pengguna, masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan dalam terus mengoptimalkan likuiditas dan pengalaman.