Mengungkap "Paus Tak Terlihat" Solana: Bagaimana AMM Proprietary Mengubah Lanskap Perdagangan On-chain

Kebangkitan pesat AMM Proprietary di Solana bukanlah suatu kebetulan, melainkan sebuah evolusi yang logis, bahkan tak terelakkan, dalam proses pencarian efisiensi modal ekstrem oleh pasar DeFi.

Penulis: Lacie Zhang, Peneliti Bitget Wallet

Dalam ekosistem Solana yang terkenal dengan kecepatan tinggi dan biaya rendah, kami mengamati sebuah tren baru yang sedang tumbuh dengan cepat: sekelompok raksasa "tak terlihat" tanpa situs resmi dan tanpa promosi—Automated Market Maker Proprietary (Proprietary Automated Market Makers, selanjutnya disebut "AMM Proprietary") yang sedang bangkit pesat. Mereka membentuk ulang lanskap perdagangan dengan cara yang lebih profesional dan efisien, menjadi mesin penggerak baru bagi arus modal on-chain. Bitget Wallet Research Institute akan membawa Anda menyelami revolusi senyap ini, menganalisis logika kebangkitan AMM Proprietary dan dampaknya terhadap industri.

Raksasa Tak Terlihat: Logika Operasional AMM Proprietary

Sumber gambar: Helius

Berdasarkan statistik dari Blockworks, hanya pada Agustus 2025, AMM Proprietary di Solana telah memproses sekitar 47 miliar dolar AS dalam perdagangan spot, menyumbang 31% dari total volume perdagangan DEX di jaringan Solana. Pada pasangan perdagangan dengan likuiditas tinggi seperti SOL-stablecoin, tren ini bahkan lebih mencolok—sejak Mei 2025, AMM Proprietary secara konsisten menguasai lebih dari 60% pangsa pasar pada pasangan perdagangan SOL-stablecoin setiap bulannya, sementara pada pasangan stablecoin antar stablecoin, proporsinya bahkan bisa lebih tinggi.

Sumber: Blockworks Research

Untuk memahami perubahan ini, pertama-tama kita harus memperjelas definisi AMM Proprietary. Secara sederhana, ini adalah jenis market maker on-chain yang dioperasikan oleh segelintir tim profesional dengan dana mereka sendiri, dan tidak membuka akses likuiditas kepada pengguna biasa. Ini sangat kontras dengan AMM tradisional seperti Uniswap yang kita kenal: AMM tradisional memungkinkan siapa pun menjadi liquidity provider (LP) dan memperoleh biaya, mewujudkan likuiditas "crowdsourcing"; sedangkan AMM Proprietary mengembalikan kekuatan market making kepada tim profesional, dengan efisiensi ekstrem dan kontrol risiko sebagai inti, serta memiliki ciri-ciri operasional sebagai berikut:

• Entri tak terlihat: Sebagian besar AMM Proprietary tidak memiliki situs web untuk pengguna, sehingga pengguna biasa tidak dapat berinteraksi langsung dengannya.
• Algoritma rahasia: Algoritma dan parameter market making dijaga ketat, transparansinya jauh lebih rendah dibandingkan AMM tradisional.
• Bergantung pada aggregator: Cara memperoleh order perdagangan adalah dengan terhubung langsung ke aggregator (seperti Jupiter), di mana aggregator mencocokkan permintaan perdagangan pengguna ke platform dengan penawaran terbaik.

Tabel perbandingan model operasional AMM Proprietary dan AMM tradisional

Catatan: Beberapa AMM Proprietary (seperti Lifinity) membuka frontend untuk pengguna, namun likuiditasnya tetap didominasi oleh dana tim sendiri, dan eksekusi perdagangan tetap dilakukan melalui routing ke aggregator.

Model bisnis ini dibangun murni di atas efisiensi eksekusi, bukan merek atau komunitas. Proyek DeFi tradisional perlu menginvestasikan banyak dana dalam pemasaran dan pembangunan komunitas untuk menarik pengguna dan likuiditas. Sebaliknya, AMM Proprietary mengubah seluruh "anggaran pemasaran" menjadi keunggulan harga kecil yang diberikan kepada pengguna dalam perdagangan, sehingga akhirnya menangkap volume perdagangan yang sangat besar. Ini juga secara tidak langsung membuktikan bahwa pasar DeFi semakin matang, di mana para pelaku pasar semakin bertindak seperti homo economicus rasional—mengikuti prinsip "pemenang adalah yang menawarkan harga terbaik"—dan bukan sekadar idealis "decentralization maximalist".

Analisis Konsep: Apakah "Dark Pool" atau "Proactive Market Maker"?

Seiring kebangkitan AMM Proprietary, beberapa istilah terkait seperti "Dark AMM" dan "Proactive Market Maker (PMM)" juga sering muncul, sehingga penting untuk membedakan perbedaannya. Faktanya, ketiga konsep ini tidak saling eksklusif, melainkan menekankan aspek yang berbeda dalam definisinya.

• Dark AMM: Intinya adalah penyembunyian informasi. Ini menggambarkan metode perdagangan yang menyembunyikan niat order pada tahap matching, dengan tujuan mengurangi kebocoran informasi dan dampak harga.
• Proactive Market Maker: Intinya adalah penetapan harga secara proaktif. Ini mengacu pada strategi penyesuaian harga secara dinamis melalui penggunaan oracle, manajemen inventaris aktif, dan lain-lain, demi efisiensi modal yang lebih tinggi.
• AMM Proprietary: Intinya adalah kepemilikan dana dan subjek operasional. Ini mendefinisikan model market making di mana tim operator menggunakan dana sendiri untuk melakukan market making.

Tabel definisi tiga konsep AMM

Setelah memperjelas definisinya, tidak sulit untuk melihat bahwa ketiga konsep ini tidak saling terpisah, melainkan menggambarkan dimensi berbeda dari entitas keuangan yang sama. Faktanya, sebuah AMM Proprietary yang khas, demi mengejar efisiensi dan keamanan ekstrem, biasanya mengadopsi model perdagangan "dark pool", dan strategi penetapan harganya (meski tidak terbuka) kemungkinan besar juga "proaktif".

Oleh karena itu, meskipun media arus utama terkadang mencampuradukkan istilah-istilah ini, sebutan "AMM Proprietary" dari logika dasarnya langsung menyoroti inti permasalahan: siapa yang mengendalikan dana, siapa yang menanggung risiko. Dibandingkan dengan istilah yang mendeskripsikan fitur teknis seperti "Dark AMM" atau "Proactive Market Maker", "AMM Proprietary" lebih mampu mengungkapkan esensi kekuatan baru ini dari sudut pandang model bisnis dan subjek operasional.

Revolusi Efisiensi: Mengapa Solana Menjadi Arena Uji Coba Utama?

Kebangkitan AMM Proprietary berakar pada kemampuannya untuk secara tepat mengatasi titik lemah inti AMM tradisional. Desain pool likuiditas pasif tradisional menyebabkan terjadinya slippage tinggi saat menghadapi perdagangan dalam jumlah besar, serta terus-menerus menanggung kerugian tidak tetap dan serangan MEV (seperti sandwich attack). AMM Proprietary, melalui pengelolaan yang cermat oleh tim profesional dan strategi penetapan harga proaktif, hampir sempurna mengatasi masalah-masalah ini. Mereka dapat memberikan spread yang lebih sempit, slippage yang lebih rendah, dan hasil perdagangan yang lebih stabil bagi pengguna, terutama pada transaksi dalam jumlah besar, di mana pengalamannya sudah sangat mendekati exchange terpusat kelas atas.

Semua ini dapat terwujud berkat arsitektur blockchain Solana yang unik. Pertama, throughput tinggi dan biaya transaksi yang sangat rendah di Solana membuat model "proaktif" yang memerlukan update harga secara frekuen menjadi ekonomis. Kedua, dominasi aggregator (terutama Jupiter) di ekosistem Solana menciptakan "saluran distribusi satu atap" bagi para market maker ini. Mereka tidak perlu membangun merek, situs web, atau komunitas pengguna sendiri, sehingga dapat memusatkan semua sumber daya pada satu-satunya keunggulan inti mereka—eksekusi dan penetapan harga—pembagian kerja profesional yang ekstrem ini sangat menyederhanakan model bisnis mereka dan menurunkan biaya operasional.

Dapat dikatakan, AMM Proprietary bukan sekadar memilih Solana, melainkan merupakan struktur pasar asli yang bersimbiosis dengan Solana, menjadi contoh sempurna dari evolusi bersama antara arsitektur blockchain berperforma tinggi dan model bisnis aplikasi keuangan tingkat atas.

Gambaran Masa Depan: Gelombang Profesionalisasi dan Bayang-bayang "Sentralisasi"

Kebangkitan AMM Proprietary menandakan bahwa pasar on-chain sedang berkembang ke arah yang lebih profesional dan semakin terpolarisasi, di mana sebuah "pasar dua jalur" yang jelas akan terbentuk secara bertahap.

• Pasar aset matang: Pasangan perdagangan dengan likuiditas tinggi seperti SOL-stablecoin akan semakin didominasi oleh AMM Proprietary yang mampu menawarkan spread terbaik.
• Pasar aset long tail: Aset seperti Meme coin yang baru diluncurkan di bursa luar akan tetap mengandalkan AMM tradisional tanpa izin seperti Raydium untuk price discovery awal dan panduan likuiditas.

Tren ini adalah kemenangan efisiensi mekanisme, menandai bahwa market making on-chain sedang mengalami gelombang profesionalisasi yang mendalam. Struktur pasar beralih dari crowdsourcing likuiditas terbuka menjadi market making profesional oleh segelintir tim, yang secara signifikan meningkatkan efisiensi eksekusi dan keamanan perdagangan on-chain, serta menetapkan standar baru bagi industri.

Namun di sisi lain, muncul kekhawatiran tentang bayang-bayang "sentralisasi". Saat pengguna menikmati kualitas eksekusi yang lebih baik, tanpa sadar mereka juga melakukan kompromi: menukar prinsip inti DeFi seperti transparansi tinggi, tanpa izin, dan desentralisasi demi efisiensi ekstrem. Ketika sebagian besar arus order diarahkan ke segelintir "kotak hitam" anonim, meskipun penyelesaian transaksi tetap dilakukan on-chain, ketidaktransparanan dalam prosesnya jelas membawa risiko kepercayaan baru dan melemahkan fondasi auditabilitas yang menjadi dasar DeFi.

Dari perspektif yang lebih makro, dominasi AMM Proprietary sedang membentuk ulang dan memperkuat posisi ekosistem Solana. Ini semakin mempertegas citra Solana sebagai "Nasdaq blockchain"—sebuah tempat yang dirancang khusus untuk aplikasi keuangan institusional berperforma tinggi, dengan kecepatan eksekusi dan efisiensi modal sebagai standar tertinggi. Hal ini memberikan Solana keunggulan diferensiasi dalam persaingan blockchain publik, menjadikannya platform pilihan utama bagi protokol inovatif yang menginginkan performa layaknya CEX namun tetap berintikan DeFi.

Penutup

Kebangkitan pesat AMM Proprietary di Solana bukanlah suatu kebetulan, melainkan sebuah evolusi yang logis, bahkan tak terelakkan, dalam proses pencarian efisiensi modal ekstrem oleh pasar DeFi. Meskipun hal ini memicu diskusi penting tentang masa depan desentralisasi, model penyediaan likuiditas yang proaktif dan efisien ini telah membawa performa industri ke tingkat yang baru. Apapun bentuk akhirnya nanti, revolusi senyap ini telah menulis prolog untuk babak berikutnya dalam keuangan on-chain.