Kejatuhan epik! BTC nyaris bertahan di level 100 ribu dolar AS, mengapa pasar altcoin mengalami pembantaian besar-besaran?

Penulis: Chloe, ChainCatcher

Pada dini hari 11 Oktober, pasar kripto mengalami penurunan tajam, yang kemungkinan besar disebabkan oleh kebijakan tarif mendadak dari Presiden Amerika Serikat, Trump. Pada malam sebelumnya,Trump memposting di Truth Social menuduh Tiongkok "mengirim surat ke banyak negara, berencana memberlakukan kontrol ekspor pada semua elemen terkait rare earth", dan padajam perdagangan setelah pasar saham AS, mengumumkan bahwa mulai 1 November akan mengenakan tarif baru sebesar 100% pada barang impor dari Tiongkok.

Berita ini langsung mengguncang Wall Street. Pada tanggal 10, pasar saham AS sempat naik lalu turun, indeks Dow Jones Industrial sempat naik 283 poin, kemudian anjlok 887 poin; indeks Nasdaq sempat turun lebih dari 3,56%; indeks ketakutan (VIX) untuk pertama kalinya sejak April menembus angka 20, menandakan tekanan pasar yang meningkat tajam.

Kepanikan di pasar saham dengan cepat menyebar ke pasar kripto. Bitcoin sempat turun hingga 102K pagi ini, dan saat berita ini ditulis kembali ke sekitar 111K, harga kembali ke level 1 Oktober; Ethereum sempat turun ke 3.392 dolar AS, dan saat berita ini ditulis berada di 3.745 dolar AS. Kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan turun hampir 10%, altcoin mengalami penurunan paling parah, indeks musim altcoin CMC turun ke 35.

Menurut data dari Coinglass, dalam 24 jam terakhir terjadi likuidasi sebesar 19.141 billions dolar AS di seluruh jaringan, kembali mencetak rekor baru, dengan total 1.621.284 orang mengalami likuidasi, di mana posisi long yang dilikuidasi sebesar 16.686 billions dolar AS, dan posisi short sebesar 2.455 billions dolar AS. Likuidasi tunggal terbesar terjadi pada pasangan kontrak ETH-USDT di platform Hyperliquid, senilai 203 millions dolar AS.

Dari sisi aset kripto: Bitcoin dilikuidasi sebesar 5.317 billions dolar AS, Ethereum 4.378 billions dolar AS, SOL 1.995 billions dolar AS, HYPE 888 millions dolar AS, XRP 699 millions dolar AS.

Setelah penurunan tajam di pasar kripto dini hari tadi, saat ini tingkat pendanaan di CEX dan DEX utama menunjukkan bahwa pasar telah jelas berbalik menjadi bearish.

Di balik kejatuhan altcoin, apakah ada krisis dana market maker?

Kripto KOL @octopusycc menganalisis bahwa penurunan tajam altcoin sepenuhnya merupakan masalah market maker, ini adalah contoh klasik di mana mereka tidak dapat melakukan lindung nilai (hedge) secara memadai.

Masalah inti terletak pada keterbatasan dana market maker. Market maker akan mengalokasikan dana secara bertingkat ke berbagai proyek, memberikan dana terbanyak ke proyek Tier0, dan secara bertahap berkurang hingga proyek Tier4 yang mendapat dukungan paling sedikit. Setelah kejatuhan Jump, struktur pasar menjadi tidak seimbang, banyak proyek yang sebelumnya dilayani oleh Jump beralih ke market maker lain, namun dana market maker tersebut jelas tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan semua proyek.

Saat Trump mengumumkan kebijakan tarif yang memicu aksi jual di pasar, dalam kondisi kekurangan dana, market maker hanya bisa memprioritaskan perlindungan proyek besar seperti Tier0 dan Tier1, bahkan dengan mengalihkan dana yang semula dialokasikan untuk proyek kecil guna menyelamatkan proyek besar. Hasil dari redistribusi sumber daya ini adalah proyek altcoin kecil benar-benar kehilangan dukungan, yang menjadi penyebab utama kejatuhan mereka.

Selain pemicu makro dan krisis dana market maker, beberapa pelaku industri juga menganalisis lebih dalam, menyimpulkan bahwa penyebab teknis langsung dari penurunan epik kali ini adalah terlepasnya USDe dari patokan di platform Binance yang memicu likuidasi berantai.

Co-founder Primitive Ventures, Dovey, memposting di X bahwa ia menduga penurunan kali ini disebabkan oleh sebuah institusi besar (mungkin perusahaan trading tradisional yang menggunakan cross margin) yang mengalami likuidasi di platform Binance. Dovey menunjukkan: "Meskipun perlu analisis lebih lanjut, secara awal terlihat harga USDe di Binance sempat turun ke 0,6, sementara di platform lain harganya relatif stabil.

Selain itu, volatilitas antara token yang terdaftar di Binance dan yang tidak terdaftar di Binance sudah sangat berbeda." Ini berarti USDe di Binance mengalami depeg hingga 40%, dan masalahnya mungkin terpusat di Binance, bukan di seluruh pasar.

Kripto KOL Hanbalongwang menyatakan, "(Penurunan pasar kali ini mungkin) disebabkan oleh subsidi 12% USDe, banyak pengguna pasar melakukan pinjaman berulang USDe, dan akibat dampak perang dagang Trump, USDe diserang premium, menyebabkan pinjaman berulang USDe dilikuidasi, USDe semakin turun."

Ia lebih lanjut menunjukkan reaksi berantai yang fatal: "Ditambah lagi beberapa whale dan market maker menggunakan USDe sebagai margin kontrak, akibat depeg USDe, leverage tiba-tiba berlipat ganda, akhirnya posisi long 1x pun bisa dilikuidasi. (Ini memicu reaksi berantai lebih lanjut,) harga kontrak altcoin kecil turun dengan cepat, USDe turun dengan cepat bahkan turun dua kali lipat, akhirnya market maker mengalami kerugian besar."

Kripto KOL BitHappy berpendapat: "Kali ini proses likuidasi on-chain lebih baik daripada di bursa, terutama di level pinjaman. Ini terutama berkat desain protokol seperti Ethena, AAVE, dan lain-lain, yang demi meningkatkan TVL, mereka mendorong pinjaman berulang dan menetapkan nilai aset pinjaman dan aset jaminan pada rasio 1:1." Ia mencontohkan: "Misalnya, sebelumnya pinjaman berulang USDT dan USDe di Aave, karena menggunakan oracle tetap, tidak ada risiko likuidasi, ditambah dengan program subsidi saat itu, TVL meningkat miliaran dolar hanya dalam beberapa hari. Mekanisme ini juga mendorong hampir semua stablecoin di protokol pinjaman untuk dipatok 1:1 di oracle. Oleh karena itu, sebagian besar pengguna yang melakukan pinjaman berulang stablecoin on-chain kali ini pada dasarnya aman."

Namun, situasi di Binance benar-benar berbeda. "Kerugian likuidasi USDe yang paling parah justru terjadi di Binance. Di satu sisi, Binance meluncurkan program bunga 12% untuk USDe, menarik banyak whale untuk melakukan pinjaman berulang (hampir semuanya akhirnya rugi besar). Di sisi lain, USDe juga bisa digunakan sebagai margin kontrak."

Binance juga secara resmi mengumumkan bahwa USDE, BNSOL, dan WBETH baru-baru ini mengalami masalah depeg harga, menyebabkan sebagian aset pengguna dilikuidasi secara paksa. Tim Binance menyatakan saat ini sedang melakukan peninjauan menyeluruh terhadap pengguna yang terdampak dan langkah kompensasi terkait, serta memperkuat kontrol manajemen risiko untuk mencegah kejadian serupa di masa depan.

Prospek Pasar: Apakah TACO Trade Akan Terulang?

Pada akhirnya, dari perspektif makroekonomi, pernyataan mendadak Trump bukanlah yang pertama kali. Pada bulan April lalu, ketika tarif Tiongkok dinaikkan menjadi 145%, pasar juga anjlok, namun akhirnya pemerintah AS tetap bersikeras, lalu menunda penerapan tarif terhadap Tiongkok tanpa batas waktu, dan pasar kembali naik secara stabil.

Banyak investor bercanda menyebut pola pergerakan pasar yang "dikendalikan" Trump ini sebagai TACO trade, yaitu melakukan short saat Trump mengumumkan kebijakan tarif (sentimen pasar bereaksi cepat), lalu beberapa hari kemudian kembali melakukan long (karena Trump akan melunak dan membatalkan kebijakan).

Jika investor bisa menangkap timing untuk buy the dip, mungkin ini adalah peluang yang bagus, namun saat ini situasi AS-Tiongkok kembali menunjukkan tanda-tanda memburuk, ditambah lagi risiko lain berupa shutdown pemerintah AS: Kantor Manajemen dan Anggaran Gedung Putih (OMB) pada tanggal 10 menyatakan telah mulai melakukan pemutusan hubungan kerja terhadap pegawai federal.

Pejabat Gedung Putih menyatakan, kali ini skala PHK di tingkat federal setidaknya melibatkan ribuan orang, belum ada tanda-tanda berakhirnya shutdown pemerintah federal, disarankan investor menunggu hingga situasi stabil sebelum mengambil posisi, hindari buy the dip secara membabi buta di tengah ketidakpastian tinggi, agar tidak kembali mengalami risiko penurunan tajam.