Siklus Halving? Aliran Masuk ke Bursa? Lupakan Itu — Panduan Bermain di Era Pasca-ETF

“Empat tahun hukum” Bitcoin mungkin untuk pertama kalinya akan terputus. Meskipun ada arus masuk rekor ke ETF spot dan kas perusahaan yang membengkak, pasar tidak lagi bergerak sejalan dengan siklus halving.

Sebaliknya, kejutan likuiditas, alokasi kekayaan negara, dan pertumbuhan derivatif kini muncul sebagai jangkar baru dalam penemuan harga. Pergeseran ini menimbulkan pertanyaan penting untuk tahun 2026: apakah institusi masih dapat mengandalkan pola siklus, atau mereka harus menulis ulang aturan sepenuhnya?

Apakah siklus akhirnya terputus?

Dengan kekuatan-kekuatan ini yang kini menentukan ritme, pertanyaannya bukan lagi apakah siklus lama masih relevan, melainkan apakah sudah digantikan. BeInCrypto berbicara dengan James Check, Co-Founder dan analis on-chain di Checkonchain Analytics serta mantan Lead On-Chain Analyst di Glassnode, untuk menguji tesis ini.

Selama bertahun-tahun, investor Bitcoin memperlakukan siklus halving empat tahun sebagai kitab suci. Irama itu kini menghadapi ujian terberatnya. Pada September 2025, CoinShares melacak arus masuk ETF sebesar $1,9 miliar—hampir setengahnya ke Bitcoin—sementara Glassnode menandai $108.000–$114.000 sebagai zona penentu. Pada saat yang sama, CryptoQuant mencatat arus masuk bursa anjlok ke titik terendah sepanjang sejarah, bahkan ketika Bitcoin menembus rekor tertinggi baru.

Arus masuk ETF: permintaan baru atau pergeseran aset?

Arus masuk ETF pada bulan September menyoroti permintaan yang kuat, namun investor perlu tahu apakah ini benar-benar modal baru atau hanya pemegang lama yang beralih dari kendaraan seperti GBTC. Perbedaan ini memengaruhi seberapa besar dukungan struktural terhadap reli harga.

Source: Checkonchain

“Pasti akan ada beberapa pemegang yang bermigrasi dari menyimpan on-chain ke ETF. Ini benar-benar terjadi. Namun, ini bukan mayoritas... permintaannya sebenarnya luar biasa dan masif. Kita berbicara tentang puluhan miliar dolar, modal yang sangat serius masuk. Perbedaannya adalah kita memiliki banyak penjual.”

James mencatat bahwa ETF telah menyerap sekitar $60 miliar dalam total arus masuk. Data pasar menunjukkan angka ini tertutupi oleh realisasi keuntungan bulanan sebesar $30–100 miliar dari pemegang jangka panjang, menegaskan mengapa harga tidak naik secepat permintaan ETF saja.

Arus bursa: sinyal atau noise?

CryptoQuant menunjukkan bahwa arus masuk bursa mencapai titik terendah pada puncak Bitcoin tahun 2025. Secara kasat mata, ini bisa berarti kelangkaan struktural. Namun, James memperingatkan agar tidak terlalu bergantung pada metrik ini.

Source: Checkonchain

“Anda tidak akan sering melihat saya menggunakan data bursa karena menurut saya itu bukan alat yang sangat berguna. Bursa memiliki sekitar 3,4 juta bitcoin. Banyak penyedia data ini tidak memiliki semua alamat dompet karena memang sangat sulit untuk menemukannya semua.”

Analisis menegaskan keterbatasan ini, mencatat bahwa pasokan pemegang jangka panjang—saat ini 15,68 juta BTC, atau sekitar 78,5% dari pasokan beredar, dan semuanya dalam kondisi untung—adalah indikator kelangkaan yang lebih andal daripada saldo bursa.

Apakah penambang masih menggerakkan pasar?

Selama bertahun-tahun, penambangan identik dengan risiko penurunan harga. Namun dengan arus ETF dan kas perusahaan kini mendominasi, pengaruh mereka mungkin jauh lebih kecil dari yang diasumsikan banyak orang.

Source: Checkonchain

“Untuk jaringan Bitcoin, penjual yang saya sebutkan tadi, saya punya beberapa grafik... Anda harus terus memperbesar untuk melihatnya karena terlihat seperti garis nol. Sangat kecil dibandingkan penjualan pemegang lama, arus ETF. Jadi saya akan mengatakan bahwa halving tidak lagi penting. Dan memang sudah tidak penting, menurut saya, selama beberapa siklus. Itu salah satu narasi yang menurut saya sudah mati.”

Sekitar 450 BTC yang diterbitkan setiap hari oleh penambang sangat kecil dibandingkan dengan pasokan yang dilepas pemegang jangka panjang, yang dapat mencapai 10.000–40.000 BTC per hari saat reli puncak. Ketidakseimbangan ini menggambarkan mengapa arus penambang tidak lagi menentukan struktur pasar.

Dari siklus ke rezim likuiditas

Saat ditanya apakah Bitcoin masih menghormati siklus empat tahunnya atau telah beralih ke rezim berbasis likuiditas, James menunjuk pada perubahan struktural dalam adopsi.

Source: Checkonchain

“Ada dua titik pivot besar di dunia Bitcoin. Yang pertama adalah rekor tertinggi 2017... Akhir 2022 atau awal 23, di situlah Bitcoin menjadi aset yang jauh lebih matang. Saat ini, Bitcoin merespons dunia, bukan dunia yang merespons Bitcoin.”

Analisis mendukung pandangan ini, mencatat bahwa kompresi volatilitas dan munculnya ETF serta derivatif telah menggeser Bitcoin ke peran yang lebih mirip indeks di pasar global. Juga ditekankan bahwa kondisi likuiditas, bukan siklus halving, kini yang menentukan ritme.

Harga Realisasi dan lantai bear-market baru

Secara tradisional, harga realisasi bertindak sebagai diagnostik siklus yang andal. Model Fidelity menyarankan koreksi pasca-halving terjadi 12–18 bulan setelah peristiwa. Namun James berpendapat bahwa metrik ini kini sudah usang—dan investor sebaiknya memperhatikan di mana basis biaya marginal terkonsentrasi.

Source: Checkonchain

“Biasanya pasar bearish berakhir ketika harga turun ke harga realisasi. Sekarang, saya pikir harga realisasi ada di sekitar 52.000. Tapi saya sebenarnya berpikir metrik itu sudah usang karena termasuk Satoshi dan koin yang hilang... Saya tidak berpikir Bitcoin akan turun kembali ke 30K. Jika kita mengalami pasar bearish sekarang, saya pikir kita akan turun ke sekitar 80.000. Bagi saya, di situlah lantai bear market mulai terbentuk. 75–80K, sekitar itu.”

Data mereka menunjukkan konsentrasi basis biaya di sekitar $74.000–$80.000—mencakup ETF, kas perusahaan, dan rata-rata pasar aktual—menunjukkan bahwa rentang ini kini menjadi jangkar lantai potensial bear market.

MVRV dan batasan metrik

Sebaliknya, MVRV Z-Score belum terputus, namun ambang batasnya bergeser seiring kedalaman pasar dan campuran instrumen. James menyarankan fleksibilitas.

Source: Checkonchain

“Saya pikir semua metrik masih dapat diandalkan, tetapi ambang batas masa lalu tidak lagi dapat diandalkan. Orang perlu memandang metrik sebagai sumber informasi, bukan sebagai indikator yang akan memberi tahu jawabannya. Mudah untuk melihat puncak ketika semua metrik melonjak. Yang sulit adalah mengenali saat bull market kehabisan tenaga dan berbalik arah.”

Data mereka menunjukkan MVRV mendingin di dekat +1σ lalu mendatar, alih-alih mencapai ekstrem historis—menguatkan pandangan James bahwa konteks lebih penting daripada batas tetap.

Arus negara dan risiko kustodian

Ketika dana kekayaan negara dan dana pensiun mempertimbangkan eksposur, risiko konsentrasi menjadi perhatian utama. James mengakui bahwa Coinbase memegang sebagian besar Bitcoin, namun berpendapat bahwa proof-of-work menyeimbangkan risiko sistemik.

Source: Checkonchain

“Jika ada satu area yang mungkin menjadi risiko konsentrasi terbesar, itu adalah Coinbase, karena mereka hampir mengkustodi semua Bitcoin dari ETF. Tapi karena Bitcoin menggunakan proof of work, sebenarnya tidak masalah di mana koin disimpan... Tidak ada ambang risiko yang bisa merusak sistem. Pasar akan menyesuaikan sendiri.”

Data menegaskan bahwa Coinbase berperan sebagai kustodian untuk sebagian besar ETF spot AS, menggambarkan tingkat konsentrasi dan mengapa James melihatnya sebagai risiko pasar, bukan risiko keamanan.

Opsi, ETF, dan dominasi AS

James menunjuk derivatif sebagai faktor penentu dalam potensi masuknya Vanguard ke pasar ETF dan tokenisasi.

Source: Checkonchain

“Hal terpenting sebenarnya tidak ada hubungannya dengan ETF itu sendiri. Sebenarnya adalah pasar opsi yang dibangun di atasnya... Per Oktober 2024, IBIT mulai melesat jauh di depan yang lain. Sekarang hanya IBIT yang melihat arus masuk signifikan. AS memiliki sekitar 90% dominasi dalam kepemilikan ETF.”

Analisis pasar menunjukkan IBIT milik BlackRock merebut sebagian besar pangsa AUM setelah meluncurkan opsi pada akhir 2024, dengan ETF AS menguasai hampir 90% arus global—menegaskan derivatif sebagai penggerak utama dinamika pasar. Dominasi IBIT sejalan dengan laporan bahwa ETF AS membentuk hampir semua arus masuk baru, memperkuat peran besar negara tersebut.

Penutup

“Semua orang selalu mencari metrik sempurna untuk memprediksi masa depan. Tidak ada yang seperti itu. Satu-satunya hal yang bisa Anda kendalikan adalah keputusan Anda. Jika turun ke 75, pastikan Anda punya rencana untuk itu. Jika naik ke 150, pastikan Anda juga punya rencana.”

James berpendapat bahwa menyiapkan strategi untuk skenario penurunan dan kenaikan adalah cara paling praktis untuk menghadapi volatilitas hingga 2026 dan seterusnya.

Analisisnya menunjukkan bahwa siklus halving empat tahun Bitcoin mungkin tidak lagi menentukan perjalanannya. Arus masuk ETF dan modal skala negara telah memperkenalkan penggerak struktural baru, sementara perilaku pemegang jangka panjang tetap menjadi kendala utama.

Metrik seperti Realized Price dan MVRV memerlukan penafsiran ulang, dengan $75.000–$80.000 muncul sebagai lantai yang mungkin dalam bear market modern. Bagi institusi, fokus pada 2026 sebaiknya beralih ke rezim likuiditas, dinamika kustodian, dan pasar derivatif yang kini terbentuk di atas ETF.