Logika penilaian "penambang Bitcoin": "Menyediakan listrik untuk AI" nilainya beberapa kali lipat dibandingkan "menambang Bitcoin"

Pasar telah melakukan penilaian ulang terhadap perusahaan penambangan Bitcoin, tidak lagi bergantung pada pendapatan penambangan, melainkan berfokus pada nilai infrastruktur AI mereka. Dana yang melacak perusahaan penambangan yang terdaftar memberikan imbal hasil jauh melebihi tema Bitcoin.

Penulis: Li Jia

Sumber: Wallstreet Insights

Logika valuasi perusahaan penambangan Bitcoin akan mengalami rekonstruksi mendasar. Dengan kemampuan akses jaringan listrik yang sudah ada, perusahaan-perusahaan ini dengan cepat bertransformasi menjadi pemasok infrastruktur teknologi. Kemampuan untuk segera memasok listrik ke pusat data AI menjadi keunggulan inti, yang membantu perusahaan penambangan Bitcoin secara bertahap melepaskan diri dari siklus kripto.

Pada 19 Oktober, menurut laporan media, dana yang melacak perusahaan penambangan yang terdaftar telah melonjak lebih dari 150% tahun ini, jauh melampaui kenaikan 14% Bitcoin. Harga saham Cipher Mining dan IREN Ltd. masing-masing melonjak sekitar 300% dan 500%. Kinerja ini didorong oleh penilaian ulang investor terhadap perusahaan-perusahaan ini—tidak lagi bergantung pada pendapatan penambangan, melainkan berfokus pada nilai infrastruktur AI mereka.

Analis dari Needham & Co., John Todaro, menyatakan:

“Investor hampir sepenuhnya menilai perusahaan penambangan Bitcoin berdasarkan peluang HPC/AI. Dalam percakapan kami dengan perusahaan penambangan, proporsi yang benar-benar membahas Bitcoin dan penambangan Bitcoin kurang dari 10%.”

Perbedaan valuasi ini berasal dari satu fakta kunci: perusahaan penambangan Bitcoin di Amerika Serikat memiliki sekitar 6,3 GW situs yang sudah beroperasi dan 2,5 GW kapasitas yang sedang dibangun, menjadikannya pilihan “tercepat untuk mendapatkan listrik dan risiko eksekusi terendah” bagi perusahaan AI. Dalam konteks kekurangan listrik besar-besaran sebesar 45 GW untuk pusat data di Amerika Serikat antara tahun 2025 hingga 2028, nilai sumber daya listrik yang sudah tersedia ini menjadi sangat menonjol.

Rekonstruksi Logika Transaksi

Sebenarnya, transaksi saat ini sedang berfokus pada logika “menyediakan listrik untuk AI”. Awal tahun ini, Cipher Mining menandatangani perjanjian hosting utama selama satu bulan senilai sekitar 3 miliar dolar AS selama 10 tahun dengan Fluidstack yang didukung sebagian oleh Google, di mana 1,4 miliar dolar AS merupakan kewajiban kepemilikan, dengan imbalan waran saham yang mewakili 5,4% ekuitas. Ini adalah salah satu sinyal paling jelas sejauh ini tentang kaburnya batas antara penambangan kripto dan AI.

IREN pada hari Rabu menyelesaikan penerbitan obligasi konversi senilai 1 miliar dolar AS, TeraWulf minggu ini mengumumkan rencana penerbitan prioritas sebesar 3,2 miliar dolar AS untuk pusat data Lake Mariner di Buck, New York. Bitdeer Technologies yang berbasis di Singapura pada hari Rabu merinci rencana untuk mengubah tambang utamanya menjadi pusat data AI, termasuk fasilitas 570 MW di Clarington, Ohio. Perusahaan menyatakan bahwa dalam skenario terbaik, transformasi penuh dapat menghasilkan pendapatan tahunan lebih dari 2 miliar dolar AS sebelum akhir 2026.

Todaro dari Needham menunjukkan:

“Pendapatan per megawatt dan margin EBITDA dari hosting HPC dan AI jauh lebih tinggi daripada penambangan, dan pasar modal memberikan kelipatan yang jauh lebih tinggi kepada pusat data yang berfokus pada AI dibandingkan perusahaan penambangan tradisional.”

Penyediaan Listrik Instan: Daya Saing Inti Perusahaan Penambangan

Keunggulan terbesar tambang Bitcoin dibandingkan pusat data baru adalah waktu. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa tambang-tambang ini memiliki koneksi jaringan listrik yang sudah disetujui dan kemampuan pasokan listrik dalam skala besar, sehingga dapat menghindari proses “koneksi beban besar” yang biasanya memakan waktu bertahun-tahun untuk pusat data baru.

Data menunjukkan, selain kapasitas operasi 6,3 GW dan kapasitas konstruksi 2,5 GW yang ada, perusahaan penambangan Bitcoin di Amerika Serikat juga memiliki 8,6 GW proyek pengembangan yang telah memperoleh izin akses jaringan listrik. Siklus pembangunan untuk mengubah situs-situs ini menjadi pusat data AI adalah sekitar 18 hingga 24 bulan, yang sangat cocok dengan waktu yang dibutuhkan situs Bitcoin dari pengembangan hingga penyempurnaan infrastruktur listrik.

Dalam konteks kekurangan listrik yang semakin parah, kemampuan “penyediaan listrik instan” ini menjadi sangat penting. Model Morgan Stanley menunjukkan bahwa bahkan jika semua inovasi seperti turbin gas alam, sel bahan bakar, dan pemanfaatan tenaga nuklir diperhitungkan, pengembang pusat data di Amerika Serikat masih akan menghadapi kekurangan listrik sekitar 5 hingga 15 GW pada tahun 2028. Laporan survei Schneider Electric menegaskan bahwa “akses ke listrik” telah menjadi alasan mendesak penundaan proyek pusat data.

Memburuknya Ekonomi Pertambangan Mempercepat Transformasi

Kebutuhan mendesak untuk transformasi perusahaan penambangan Bitcoin berasal dari memburuknya ekonomi penambangan Bitcoin secara berkelanjutan. Halving Bitcoin tahun lalu memangkas hadiah penambang dari 6,25 Bitcoin menjadi 3,125 Bitcoin. Setelah itu, kenaikan jaringan dan volume transaksi cukup untuk menekan margin keuntungan. Menurut indeks harga hash, indikator pendapatan penambang Bitcoin mendekati titik terendah dalam sejarah. Bahkan ketika Bitcoin baru-baru ini mencapai rekor tertinggi, hampir tidak ada perbaikan pada pendapatan per unit perusahaan penambangan.

Zhao dari TheMinerMag menunjukkan bahwa Riot Platforms, IREN, dan Bitfarms telah menyatakan tidak akan memperluas kapasitas dalam waktu dekat. Jeff LaBerge, Wakil Presiden Pasar Modal dan Strategi Bitdeer, menyatakan:

“Bagi Bitdeer, AI/HPC adalah alternatif pelengkap untuk penambangan.”

Dengan permintaan listrik AI yang terus melonjak, dan perusahaan penambangan dapat segera menyediakan pasokan listrik, pasar kini kembali menemukan nilai nyata perusahaan-perusahaan ini sebagai startup infrastruktur teknologi.