Paradoks $181 miliar Tether: Bagaimana USDT terus tumbuh meskipun pangsa pasarnya anjlok di bawah MiCA

Dominasi pasar USDT milik Tether turun dari 70% pada November 2024 menjadi 59,9% pada Oktober 2025, yang merupakan kali kedua dalam setahun turun di bawah 60%, sementara USDC milik Circle naik dari 20,5% menjadi 25,3% dalam periode yang sama.

Perubahan ini bertepatan dengan diberlakukannya regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) di Eropa, namun dinamika yang terjadi menunjukkan cerita yang lebih kompleks daripada sekadar perpindahan akibat regulasi.

Kerangka kerja MiCA Uni Eropa diluncurkan dalam dua tahap. Ketentuan khusus stablecoin pertama mulai berlaku pada 30 Juni 2024, sementara persyaratan yang lebih luas untuk penyedia layanan aset kripto dimulai pada 30 Desember 2024.

Pengawas menginstruksikan platform untuk segera menghentikan penawaran stablecoin yang tidak mematuhi aturan, meskipun ESMA memberikan waktu penjualan saja hingga akhir kuartal pertama untuk mencegah gangguan pada pengguna.

Bursa utama Eropa merespons dengan menghapus atau membatasi pasangan USDT sebelum tenggat waktu April.

Tether mengakui adanya hambatan regulasi dengan berinvestasi di StablR, sebuah lembaga uang elektronik berlisensi Malta, pada 17 Desember 2024. Langkah ini mencerminkan investasi sebelumnya di Quantoz, penerbit lain yang sejalan dengan MiCA dan didukung oleh platform Hadron milik Tether.

Alih-alih memodifikasi USDT secara langsung, Tether memposisikan diri di belakang entitas yang diotorisasi di bawah pengawasan Eropa.

Efek penyebut

Filippo Armani, peneliti data di Dune, menggambarkan penurunan dominasi USDT sebagai masalah matematis, bukan eksistensial.

Dalam komentarnya yang dibagikan kepada CryptoSlate, ia menjelaskan:

“Kue ini berkembang lebih cepat melalui USDC dan USDe sementara USDT masih tumbuh kuat secara absolut. Pasokan Tether melonjak dari $89,1 miliar pada November 2023 menjadi $133,9 miliar pada November 2024 dan $180,9 miliar pada Oktober 2025.”

Armani menambahkan bahwa USDC melonjak dari $24,3 miliar menjadi $76,3 miliar dalam periode yang sama, sementara USDe milik Ethena muncul dari hampir nol menjadi $12,2 miliar dalam periode yang sama.

Meskipun ia mengakui bahwa aturan stablecoin MiCA mendorong bursa utama untuk membatasi atau menghapus pasangan USDT pada April 2025, sehingga mendorong pangsa ke alternatif yang patuh seperti USDC.

Namun, pergerakan ini adalah dinamika regional, bukan bukti menurunnya permintaan global terhadap USDT.

Data mendukung penilaian tersebut. USDT menambah hampir $50 miliar dalam pasokan antara November 2024 dan Oktober 2025, meskipun persentase pangsanya menyusut.

Kenaikan persentase USDC mencerminkan adopsi yang dipercepat di yurisdiksi yang patuh, bukan migrasi besar-besaran dari produk Tether.

Nikolaos Kostopoulos, konsultan senior blockchain di Netcompany SEE & EUI, juga melihat dampak MiCA sebagai terbatas secara geografis.

“Meskipun MiCA jelas membatasi jejak USDT di Eropa, dampaknya secara keseluruhan terhadap dominasi global Tether tetap terbatas. USDT terus berkembang di pasar lepas pantai dan negara berkembang di luar perimeter Uni Eropa, di mana arbitrase regulasi masih ada.”

Langkah strategis balasan

Investasi Tether di StablR dan Quantoz mengatasi akses pasar Eropa tanpa mengurangi merek atau pasokan USDT.

Kedua platform beroperasi di bawah lisensi Lembaga Uang Elektronik yang memenuhi persyaratan MiCA, memungkinkan bursa Eropa mencantumkan token mereka tanpa eksposur regulasi.

Armani memperkirakan strategi ini akan meningkatkan “pangsa ekosistem Tether di UE, tidak harus dominasi USDT sendiri,” karena ticker yang terpisah mencegah atribusi langsung ke produk utama Tether.

Perusahaan ini mengisyaratkan ambisi yang lebih luas melalui USAT, stablecoin yang direncanakan dan diatur di AS yang dirancang untuk kepatuhan GENIUS Act.

Armani melihat peluncuran domestik ini sebagai mekanisme untuk “merebut kembali pangsa di AS setelah live,” terutama di kalangan pembeli institusional yang memprioritaskan kejelasan regulasi.

Sementara itu, Tether Gold (XAUT) mencapai kapitalisasi pasar $1,6 miliar, dan integrasi Plasma Layer-1 perusahaan memungkinkan transfer USDT tanpa biaya dan hasil melebihi 10% melalui neobank mitra.

Kostopoulos melihat anak perusahaan Tether yang berfokus pada UE tidak mungkin membalikkan penurunan dominasi.

Ia menambahkan bahwa bursa dan pelaku institusi dari zona euro sudah fokus pada stablecoin baru yang sepenuhnya diatur berbasis euro, yang didorong oleh sembilan bank Eropa.

Namun demikian, Kostopoulos menyatakan:

“Pendorong struktural yang lebih besar ke depan tidak terletak pada MiCA itu sendiri, melainkan pada pendatang baru seperti stablecoin World Liberty Financial dan kepentingan politik serta komersial yang lebih luas yang membentuk generasi stablecoin berikutnya.”

Lanskap persaingan melampaui kepatuhan regulasi.

Lembaga keuangan tradisional mempersiapkan peluncuran stablecoin dengan hubungan perbankan bawaan dan kepercayaan institusional.

Stripe meluncurkan platform untuk mempercepat pembuatan stablecoin, Visa berencana membantu bank menerbitkan mata uang fiat ter-tokenisasi mereka sendiri, dan banyak lainnya bergabung dalam gerakan ini.

Pertumbuhan absolut USDT milik Tether, dengan pasokan yang berlipat ganda dalam dua tahun, menunjukkan permintaan yang kuat di luar pasar yang diatur. Ini juga menggambarkan bagaimana dinamika regional saja tidak cukup untuk menahan pertumbuhan USDT.

Pertanyaannya menjadi apakah investasi Tether pada anak perusahaan yang patuh dan produk yang berfokus pada AS dapat bersaing untuk arus institusional melawan entitas yang sejak awal dirancang untuk lingkungan regulasi.

Artikel Tether’s $181B paradox: How USDT keeps growing as its market share collapses under MiCA pertama kali muncul di CryptoSlate.