Dari Pilot ke Produk dan Ujian Baru untuk Fundamental

September adalah bulan yang sibuk dengan RWA Summit, KBW, dan Token2049 yang berlangsung berturut-turut. Satu hal yang jelas: sekuritas ter-tokenisasi akan tetap ada, dan pertanyaannya kini berputar pada “bagaimana” dan “kapan” alih-alih “apa” dan “mengapa.”

Berikut lima poin penting dan apa maknanya untuk tahun depan.

Utilitas DeFi Sering Diremehkan Karena Infrastruktur Terbaik Berjalan dengan Tenang

Pasar masih belum memahami apa yang terjadi ketika aset ter-tokenisasi benar-benar berfungsi di onchain. Manfaat praktis saat ini adalah akses dan pemrograman bagi investor onchain: jendela penyelesaian 24/7, akses ke sekuritas baru di onchain, data yang jelas, dan rekonsiliasi yang lebih cepat.

Konektivitas DeFi sedang dipecahkan untuk RWA. Berbagai desain muncul untuk menghubungkan aset institusional dengan likuiditas onchain:

• Horizon mengambil jalur aset berizin dengan akses tanpa izin di pasar blue-chip.
• Pendle mendukung struktur berizin atau tanpa izin melalui primitive hasil/yield dan opsi.
• Centrifuge menggunakan token wrapped pada saham dana profesional (deRWA) untuk memberikan opsionalitas. 

Di balik layar, standar seperti ERC-4626 dan ERC-7540 menjadi fondasi aliran ini. Dalam kasus kami, 4626 menangani akuntansi vault secara real-time dan 7540 menangani antrean langganan dan penebusan, sehingga instrumen berperilaku seperti perangkat lunak sambil memenuhi persyaratan institusional. Standar-standar ini membuat RWA dapat dikomposisikan sehingga memungkinkan manajemen likuiditas dan risiko lintas protokol.

Setelah RWA dapat dikomposisikan, mereka tidak lagi menjadi “kategori” dan menjadi fitur dari pasar modal onchain.

“Crypto adalah Fintech” Kini Menjadi Standar Dasar

Di berbagai pertemuan RWA baru-baru ini, pergeserannya sama: blockchain bergerak ke latar belakang. Jalur pembayaran, stablecoin, neobank, dan kartu mengirimkan distribusi konsumen sementara chain bekerja di balik layar. Pengguna menginginkan hasil, bukan mekanisme. Jika seseorang mendapatkan eksposur S&P 500 di sebuah aplikasi, mereka peduli pada indeksnya, bukan pada fakta bahwa itu dikirimkan melalui tokenisasi. Jika sebuah kartu memberikan reward 8% yang bersumber dari pinjaman DeFi, mereka peduli pada reward-nya, bukan jalurnya.

Tokenisasi bukan lagi latihan inovasi. Ini adalah tumpukan operasional untuk penerbitan, distribusi, serta alur kerja treasury dan risiko yang mengelilinginya.

Kami memasuki siklus ini dengan SPXA yang sudah live. Eksposur S&P 500 di jalur yang dapat diprogram dengan tolok ukur S&P Dow Jones Indices dan Janus Henderson sebagai sub-investment manager. Itu membuat percakapan menjadi konkret: tim bertanya bagaimana kami menciptakan likuiditas, bagaimana langganan dan penebusan berjalan, dan bagaimana pelaporan dilakukan, bukan lagi memperdebatkan “token.”

Seiring tokenisasi bergerak dari pilot ke inti keuangan, produk yang menang adalah blok bangunan fintech yang menghilang ke dalam aplikasi dan alur kerja.

Manajer Institusional Sudah Lewat Fase “Jika”. Pertanyaannya Sekarang Seberapa Cepat

Fase keraguan telah berakhir. Manajer besar menetapkan jadwal penerapan dan menunjuk penanggung jawab untuk kustodi, kontrol transfer, distribusi, dan pelaporan. Arahan yang diberikan bersifat praktis: memetakan mandat, mendefinisikan model operasional, dan menghubungkan ke sistem yang sudah digunakan.

Dari sisi pasar, Aave Horizon memberikan referensi yang berguna. Pengguna yang memenuhi syarat dapat meminjam likuiditas onchain dengan jaminan treasury ter-tokenisasi dan kredit AAA, sehingga RWA berfungsi sebagai agunan, bukan hanya penyimpan nilai. Pola akses terkontrol dengan jalur likuiditas yang jelas inilah yang mempercepat peluncuran institusional.

Untuk menjaga produk baru tetap sesuai jadwal, para pendiri juga membutuhkan jalur. Itulah tujuan RWA Bento: $500K dari Onigiri Capital dan $100K dalam kredit infrastruktur Centrifuge sehingga tim dapat bergerak dari prototipe ke distribusi tanpa membangun ulang infrastruktur inti.

Fragmentasi Tidak Masalah Selama Uang Bergerak Bebas

Akan ada banyak chain dan banyak stablecoin. Itu dapat diterima jika nilainya bergerak di antara mereka tanpa gesekan yang terlihat. Dua hal yang penting: transfer antar-chain yang terasa instan, dan swap antar stablecoin yang atomik dan berbiaya rendah.

Detail implementasi berada di backend. Mint dan burn kanonik, pesan yang andal, dan abstraksi chain memungkinkan manajer beroperasi dari pusat dan mendistribusikan ke cabang.  Investor berlangganan dan menebus di jaringan yang sudah mereka gunakan, sementara routing dan penanganan gas tetap di bawah permukaan.

Instrumen RWA utama membawa kontrol akses dan hook transfer sendiri di jalur native. Ketika distribusi yang lebih luas dibutuhkan, wrapper seperti deRWA menyediakan jalur terpisah ke DeFi dengan aturan di tingkat wrapper, bukan pewarisan 1:1 dari aturan instrumen utama.

Lakukan ini dengan baik, dan pengguna tidak perlu memilih chain. Likuiditas terasa seperti satu pool, dan penerbitan serta aktivitas sekunder dapat diskalakan tanpa alat baru untuk pengguna akhir.

Investor (Akhirnya) Menilai Protokol Seperti Bisnis

Pusat gravitasi bergeser dari hype dan narasi ke fundamental. Investor ingin melihat pendapatan, unit ekonomi, jalur menuju profitabilitas, dan pertumbuhan berkelanjutan yang didukung oleh tim kepemimpinan yang kredibel dan IR yang disiplin.

Untuk treasury dan produk indeks, fokusnya pada biaya, manajemen durasi, dan ketelitian operasional. Untuk kredit, fokus pada buffer kerugian, koleksi, dan batas eksposur. Untuk platform, fokus pada biaya berulang, tingkat layanan, pelaporan siap audit, dan tata kelola yang mengikuti aset.

Narasi masih penting untuk arah, tetapi nilai yang bertahan mengikuti arus kas, kontrol, dan eksekusi.

Apa yang Perlu Diperhatikan Selanjutnya

Produk indeks menjadi agunan standar. SPXA menunjukkan bagaimana eksposur pasar yang sudah dikenal bertemu dengan jalur yang dapat diprogram. Harapkan token dana indeks bergabung dengan treasury dan kredit sebagai agunan dasar dalam pinjaman dan lindung nilai onchain.

deRWA memperluas distribusi. Membungkus aset institusional sebagai deRWA menempatkannya di DEX, dompet, dan pasar pinjaman yang sudah sering digunakan pengguna. Itu mengurangi gesekan integrasi baik untuk pembangun maupun trader.

Abstraksi chain menjadi standar dasar. Penerbit akan mengharapkan kontrol hub-and-spoke, abstraksi chain, dan pesan lintas chain yang dapat diaudit secara langsung. Debat multichain seharusnya ada di backend, bukan di ruang rapat.

Pembangun mendapatkan modal plus jalur. Program yang menggabungkan pendanaan dengan infrastruktur mempercepat waktu ke pasar. RWA Bento adalah salah satu template: pendiri dapat fokus pada underwriting, origination, distribusi, dan risiko, bukan membangun ulang infrastruktur inti.

RWA bergerak dari pilot ke produksi. Tumpukannya terbuka, modular, dan dirancang untuk memenuhi persyaratan institusional. Tahap berikutnya bergantung pada lebih dari sekadar eksekusi. Ini memerlukan standar interoperabel yang bekerja lintas chain, pengungkapan siap audit secara berkala, kustodi yang tangguh dan respons insiden, serta distribusi yang menjangkau pengguna tanpa mengekspos jalur. Tambahkan kerangka kebijakan yang jelas dan likuiditas sekunder yang lebih dalam, dan tokenisasi menjadi infrastruktur keuangan biasa. Dari sana, pasar akan tumbuh secara eksponensial.