Mengapa Harga Bitcoin Melonjak Saat Pemerintah AS Tutup?

Pemerintah Amerika Serikat secara resmi telah memasuki hari ke-36 penutupan pemerintah yang memecahkan rekor.

Dalam dua hari terakhir, pasar keuangan global telah anjlok. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset safe haven seperti obligasi pemerintah AS dan emas pun tidak luput dari penurunan.

Ketakutan telah mencengkeram pasar, sementara para politisi di Washington terus berseteru mengenai anggaran. Apakah ada hubungan antara penutupan pemerintah AS dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terlihat.

Ini bukanlah koreksi pasar biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh penutupan pemerintah. Dengan pengeluaran fiskal yang dibekukan, ratusan miliar dolar terjebak di rekening Departemen Keuangan, tidak dapat mengalir ke pasar, memutus sistem sirkulasi keuangan.

"Lubang Hitam" Departemen Keuangan

Rekening Umum Departemen Keuangan AS, yang dikenal sebagai TGA, dapat dipahami sebagai rekening giro pusat pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik dari pajak maupun penerbitan obligasi, disimpan ke dalam rekening ini.

Dan semua pengeluaran pemerintah, mulai dari pembayaran gaji pegawai negeri hingga belanja pertahanan, juga dibayarkan dari rekening ini.

Dalam keadaan normal, TGA berfungsi sebagai pusat dana, menjaga keseimbangan dinamis. Departemen Keuangan menerima uang dan segera membelanjakannya, sehingga dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, dan menyediakan likuiditas ke pasar.

Penutupan pemerintah telah mengganggu siklus ini. Meskipun Departemen Keuangan terus menerima uang melalui pajak dan penerbitan obligasi, saldo TGA terus bertambah. Namun, karena Kongres belum menyetujui anggaran, sebagian besar lembaga pemerintah tutup, dan Departemen Keuangan tidak dapat membelanjakan dana sesuai rencana. TGA telah berubah menjadi lubang hitam keuangan yang hanya menerima dana tanpa mengeluarkannya.

Sejak penutupan dimulai pada 10 Oktober 2025, saldo TGA telah membengkak dari sekitar $800 miliar menjadi lebih dari $1 triliun pada 30 Oktober. Dalam waktu hanya 20 hari, lebih dari $200 miliar dana telah tersedot keluar dari pasar dan terkunci di brankas The Fed.

Saldo TGA Pemerintah AS | Sumber: MicroMacro

Beberapa analisis menunjukkan bahwa penutupan pemerintah telah menarik hampir $700 miliar likuiditas dari pasar dalam satu bulan. Efek ini setara dengan The Fed melakukan beberapa kali kenaikan suku bunga atau mempercepat pengetatan kuantitatif.

Ketika cadangan sistem perbankan tersedot habis oleh TGA, baik kemampuan maupun kemauan bank untuk memberikan pinjaman anjlok, menyebabkan biaya pendanaan di pasar meningkat tajam.

Mereka yang paling sensitif terhadap likuiditas selalu merasakan dampaknya lebih dulu. Pasar cryptocurrency anjlok hampir $20 miliar dalam likuidasi pada hari kedua penutupan, 11 Oktober (UTC+8). Minggu ini, saham teknologi juga goyah, dengan Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, anjlok setelah laporan pendapatan Meta dan Microsoft.

Penurunan pasar keuangan global merupakan manifestasi paling nyata dari pengetatan diam-diam ini.

Sistem Sedang "Demam"

TGA adalah "penyebab" krisis likuiditas, dan melonjaknya suku bunga repo overnight adalah gejala paling langsung dari sistem keuangan yang sedang "demam".

Pasar repo overnight adalah tempat bank saling meminjamkan dana jangka pendek, berfungsi sebagai kapiler dari seluruh sistem keuangan. Suku bunganya merupakan indikator paling nyata dari ketatnya "akar uang" antarbank. Ketika likuiditas melimpah, pinjaman antarbank mudah, dan suku bunga stabil. Namun, ketika likuiditas tersedot, bank mulai kekurangan uang dan rela membayar harga lebih tinggi untuk meminjam dana overnight.

Dua indikator utama secara gamblang menggambarkan seberapa parah demam ini:

Indikator pertama adalah Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Pada 31 Oktober (UTC+8), SOFR melonjak ke 4,22%, menandai kenaikan harian terbesar dalam setahun.

Ini tidak hanya melebihi batas atas target suku bunga dana federal The Fed sebesar 4,00%, tetapi juga 32 basis poin lebih tinggi dari suku bunga dana federal efektif, mencapai titik tertinggi sejak krisis pasar Maret 2020. Biaya pinjaman aktual di pasar antarbank telah lepas kendali, jauh melampaui suku bunga kebijakan bank sentral.

Indeks Secured Overnight Financing Rate (SOFR) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Indikator kedua yang lebih mencengangkan adalah penggunaan Standing Repo Facility (SRF) The Fed. SRF adalah alat likuiditas darurat yang disediakan The Fed untuk bank, memungkinkan mereka menjaminkan sekuritas berkualitas tinggi untuk mendapatkan uang tunai ketika tidak dapat meminjam di pasar.

Pada 31 Oktober (UTC+8), penggunaan SRF melonjak ke $503,5 miliar, mencapai level tertinggi sejak krisis pandemi Maret 2020. Sistem perbankan telah terjerumus ke dalam kekurangan dolar yang parah, terpaksa mengetuk jendela lender-of-last-resort The Fed.

Penggunaan Spare Repurchase Facility (SRF) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Panasnya sistem keuangan kini menularkan tekanan ke segmen ekonomi riil yang rentan, memicu ranjau utang yang telah lama terpendam. Area yang saat ini paling berbahaya adalah real estat komersial dan pinjaman mobil.

Menurut firma riset Trepp, tingkat gagal bayar sekuritas berbasis hipotek real estat komersial (CMBS) gedung perkantoran AS mencapai 11,8% pada Oktober 2025 (UTC+8), tidak hanya mencetak rekor tertinggi, tetapi juga melampaui puncak krisis keuangan 2008 sebesar 10,3%. Dalam tiga tahun saja, angka ini melonjak hampir 10 kali lipat dari 1,8%.

Tingkat Gagal Bayar CMBS Real Estat Komersial Gedung Perkantoran AS | Sumber: Wolf Street

The Bravern Office Commons di Bellevue, Washington, adalah contoh tipikal. Gedung perkantoran ini, yang dulunya seluruhnya disewa oleh Microsoft, bernilai $6,05 miliar pada 2020. Kini, setelah Microsoft hengkang, valuasinya anjlok 56% menjadi $2,68 miliar, dan telah memasuki proses gagal bayar.

Krisis real estat komersial terparah sejak 2008 ini menyebarkan risiko sistemik ke seluruh sistem keuangan melalui bank regional, real estate investment trust (REIT), dan dana pensiun.

Dari sisi konsumen, lonceng peringatan untuk pinjaman mobil juga telah berbunyi. Harga mobil baru melonjak ke rata-rata lebih dari $50.000, dan peminjam subprime menghadapi suku bunga setinggi 18-20%, menandakan gelombang gagal bayar yang akan datang. Per September 2025 (UTC+8), tingkat gagal bayar pinjaman mobil subprime mendekati 10%, dan tingkat keterlambatan pembayaran pinjaman mobil secara keseluruhan telah tumbuh lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Sementara itu, melonjaknya harga energi menjadi beban tambahan bagi banyak rumah tangga. Dalam kondisi inflasi tinggi, kenaikan tagihan listrik sangat mematikan. Sejak awal 2025 (UTC+8), rata-rata tagihan listrik rumah tangga AS naik lebih dari 11%.

Di Florida, Al Salvi yang berusia 63 tahun dan pengguna kursi roda, tagihan listrik bulanannya hampir mencapai $500. "Sekarang kami harus memilih antara membayar tagihan listrik atau membeli obat," keluhnya dalam wawancara dengan NPR pada Oktober (UTC+8).

Krisis energi ini, yang disebabkan oleh berbagai masalah struktural seperti penuaan jaringan listrik dan lonjakan permintaan listrik akibat AI, ditambah masalah suku bunga dan utang, mendorong rumah tangga Amerika biasa ke ambang kehancuran finansial.

Dari pengetatan diam-diam TGA, demam sistemik suku bunga overnight, hingga lonjakan utang di real estat komersial dan pinjaman mobil, rantai transmisi krisis yang jelas telah muncul. Percikan yang dipicu oleh kebuntuan politik Washington kini menyalakan kelemahan struktural yang telah lama ada dalam ekonomi AS.

Perburukan Pasar Tenaga Kerja

Krisis yang lebih dalam juga sedang berkembang di pasar tenaga kerja, karena penutupan pemerintah AS tidak hanya menguras likuiditas pasar tetapi juga membuat Federal Reserve kehilangan panduan terpentingnya untuk kebijakan moneter: data ekonomi.

Sampai kebuntuan terselesaikan, data ekonomi resmi utama termasuk laporan pekerjaan bulanan dan data inflasi CPI tidak akan dirilis. Ini berarti bahwa pada saat kritis ekonomi, keputusan The Fed akan kekurangan panduan paling otoritatif.

Tanpa data, pasar terpaksa beralih ke data alternatif dari sektor swasta. Data ketenagakerjaan ADP bulan September yang dirilis pada 1 Oktober (UTC+8) (umumnya dikenal sebagai "nonfarm kecil") menunjukkan penurunan 32.000 pekerjaan di sektor swasta AS, menandai dua bulan berturut-turut pertumbuhan negatif pertama sejak pandemi.

Populasi Ketenagakerjaan Nonfarm ADP AS Oktober 23 - September 25 | Sumber: MicroMacro

Dalam data ketenagakerjaan resmi terakhir yang dirilis sebelum penutupan pemerintah pada Agustus (UTC+8), hanya ada tambahan 22.000 pekerjaan baru, dengan data historis direvisi turun secara signifikan sebesar 911.000 pekerjaan.

Selama periode pemulihan ekonomi pascapandemi, penambahan pekerjaan bulanan di AS biasanya berkisar antara 200.000 hingga 300.000. Kini anjlok ke 20.000 pekerjaan, bahkan mengalami pertumbuhan negatif, ini menandakan pasar tenaga kerja telah memasuki stagnasi atau bahkan kontraksi. Yang lebih mengkhawatirkan adalah revisi turun signifikan pada data historis, menunjukkan bahwa pasar kerja selama setahun terakhir jauh lebih lemah dari laporan resmi.

Meskipun Federal Reserve memangkas suku bunga sesuai ekspektasi sebesar 25 basis poin pada pertemuan 31 Oktober (UTC+8), pernyataan yang dikeluarkan telah bergeser dari sebelumnya "pasar tenaga kerja yang kuat" menjadi "risiko penurunan pada pekerjaan semakin meningkat." Presiden The Fed Atlanta, Bostic, bahkan secara langsung memperingatkan dalam pidato pasca-rapat bahwa risiko pekerjaan telah meningkat sejak Agustus (UTC+8).

Ungkapan-ungkapan ini menunjukkan bahwa kekhawatiran The Fed terhadap pasar tenaga kerja semakin intensif, kekhawatiran yang kini dikonfirmasi oleh kenyataan. Amazon mengumumkan PHK ribuan karyawan, UPS mengurangi posisi manajemen, dan pasar kerja yang dulu stabil dengan prinsip "tidak merekrut, tidak memecat" kini berubah menjadi gelombang PHK. Setelah PHK besar-besaran di industri teknologi dari 2023 hingga 2024, perekrutan pada 2025 (UTC+8) hampir terhenti. Ritel, logistik, layanan keuangan, dan industri lain juga melaporkan berita PHK.

Pengalaman historis berulang kali menunjukkan bahwa lonjakan cepat tingkat pengangguran sering kali menjadi pertanda resesi ekonomi. Ketika pasar tenaga kerja beralih dari kemakmuran ke kontraksi, gelombang PHK perusahaan mulai menyebar, kepercayaan konsumen runtuh, dan resesi ekonomi biasanya mengikuti. Jika tren memburuknya pekerjaan saat ini berlanjut, ekonomi AS mungkin menghadapi risiko sistemik yang lebih parah daripada krisis likuiditas -- resesi ekonomi.

Bagaimana Pandangan Trader terhadap Prospek?

Berapa lama krisis likuiditas ini akan berlanjut? Para trader memiliki pendapat berbeda mengenai hal ini. Mereka umumnya mengakui kondisi pengetatan likuiditas saat ini, tetapi memiliki pandangan berbeda tentang tren makro enam bulan ke depan.

Kaum pesimis yang diwakili oleh Mott Capital Management percaya bahwa pasar menghadapi guncangan likuiditas yang sebanding dengan akhir 2018. Cadangan bank telah turun ke level berbahaya, sangat mirip dengan kondisi saat gejolak pasar akibat pengurangan neraca The Fed pada 2018. Selama penutupan pemerintah berlanjut dan TGA terus menyedot likuiditas, penderitaan pasar tidak akan berakhir. Satu-satunya harapan terletak pada Pengumuman Refunding Triwulanan Departemen Keuangan (QRA) pada 2 November (UTC+8). Jika Departemen Keuangan memutuskan untuk menurunkan saldo target TGA, lebih dari $150 miliar likuiditas dapat dilepaskan ke pasar. Namun, jika Departemen Keuangan mempertahankan atau bahkan menaikkan target, musim dingin pasar akan semakin panjang.

Kaum optimis yang diwakili oleh analis makro terkenal Raoul Pal mengemukakan teori menarik yang disebut "Pain Window". Ia mengakui bahwa pasar saat ini berada dalam jendela menyakitkan pengetatan likuiditas, tetapi yakin bahwa banjir likuiditas akan mengikuti. Dalam 12 bulan ke depan (UTC+8), pemerintah AS memiliki utang hingga $10 triliun yang jatuh tempo, memaksanya untuk memastikan stabilitas dan likuiditas pasar.

31% utang pemerintah AS (sekitar $7 triliun) akan jatuh tempo dalam setahun ke depan, bersama dengan penerbitan utang baru, totalnya bisa mencapai $10 triliun｜Sumber gambar: Apollo Academy

Setelah penutupan pemerintah berakhir, ratusan miliar dolar pengeluaran fiskal yang tertahan akan membanjiri pasar seperti air bah, dan pengetatan kuantitatif (QT) The Fed juga secara teknis akan berakhir, bahkan mungkin berbalik arah.

Untuk mempersiapkan pemilu paruh waktu 2026 (UTC+8), pemerintah AS akan merangsang ekonomi dengan segala cara, termasuk pemotongan suku bunga, pelonggaran regulasi perbankan, pengesahan undang-undang cryptocurrency, dan lainnya. Dengan latar belakang ekspansi likuiditas yang berlanjut di China dan Jepang, dunia akan menyaksikan putaran pelonggaran moneter baru. Koreksi saat ini hanyalah guncangan di pasar bullish, dan strategi nyata adalah membeli saat harga turun.

Lembaga arus utama seperti Goldman Sachs dan Citigroup memiliki pandangan yang relatif netral. Mereka umumnya memperkirakan penutupan pemerintah akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan (UTC+8). Setelah kebuntuan terpecahkan, dana tunai besar yang terkunci di Treasury General Account (TGA) akan segera dilepaskan, sehingga mengurangi tekanan likuiditas pasar. Namun, arah jangka panjang tetap bergantung pada pengumuman QRA Departemen Keuangan dan kebijakan The Fed selanjutnya.

Sejarah tampaknya terulang kembali. Baik itu taper tantrum 2018 atau krisis repo pada September 2019 (UTC+8), semuanya berakhir dengan The Fed menyerah dan menginjeksi kembali likuiditas. Kali ini, menghadapi tekanan ganda kebuntuan politik dan risiko ekonomi, para pembuat kebijakan tampaknya sekali lagi berada di persimpangan jalan yang sudah dikenal.

Dalam jangka pendek, nasib pasar bergantung pada kehendak para politisi Washington. Namun dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya semakin terjerat dalam siklus utang-monetisasi-gelembung yang sulit dilepaskan.

Krisis ini, yang secara tak terduga dipicu oleh penutupan pemerintah, mungkin hanyalah prolog dari kegilaan likuiditas berskala lebih besar berikutnya.