Siklus empat tahun Bitcoin tidak lagi berlaku, siapa yang akan memimpin siklus dua tahun yang baru?

Penulis: Jeff Park

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Judul Asli: Siklus Empat Tahun Bitcoin Telah Berakhir, Digantikan oleh Siklus Dua Tahun yang Lebih Mudah Diprediksi

Bitcoin sebelumnya mengikuti siklus empat tahun, yang dapat digambarkan sebagai kombinasi antara ekonomi penambangan dan psikologi perilaku.

Mari kita tinjau kembali arti dari siklus ini: setiap kali terjadi halving, pasokan baru secara mekanis dipotong dan margin keuntungan penambang diperketat, memaksa pelaku pasar yang lebih lemah keluar dari pasar, sehingga mengurangi tekanan jual. Hal ini kemudian secara reflektif meningkatkan biaya marginal BTC baru, yang pada akhirnya menyebabkan pengetatan pasokan secara perlahan namun struktural. Seiring proses ini berlangsung, investor yang antusias berpegang pada narasi halving yang dapat diprediksi, menciptakan lingkaran umpan balik psikologis. Siklus ini adalah: penempatan awal, kenaikan harga, perhatian media yang menyebar secara viral, FOMO ritel, yang akhirnya menyebabkan kegilaan leverage dan berakhir dengan kehancuran. Siklus ini efektif karena merupakan kombinasi dari guncangan pasokan terprogram dan perilaku kawanan reflektif yang tampaknya dapat diandalkan.

Tetapi itu adalah pasar Bitcoin di masa lalu.

Karena kita tahu bahwa bagian pasokan dalam persamaan ini sekarang lebih lemah dari sebelumnya.

Pasokan beredar Bitcoin dan dampak inflasi marginal yang menurun

Lalu, apa yang harus kita harapkan di masa depan?

Saya mengusulkan bahwa di masa depan, Bitcoin akan mengikuti "siklus dua tahun", yang dapat digambarkan sebagai kombinasi ekonomi manajer dana dan psikologi perilaku yang didominasi oleh jejak ETF. Tentu saja, saya membuat tiga asumsi yang sewenang-wenang dan kontroversial di sini:

• Investor mengevaluasi investasi mereka di Bitcoin dalam kerangka waktu satu hingga dua tahun (bukan lebih lama, karena inilah cara sebagian besar perusahaan manajemen aset beroperasi dalam konteks pengelolaan dana likuid. Ini bukan struktur tertutup private equity/VC yang memegang Bitcoin. Ini juga secara tidak langsung mengasumsikan bahwa penasihat keuangan dan penasihat investasi terdaftar juga beroperasi dalam kerangka waktu serupa);

• Dalam hal "sumber likuiditas baru", arus dana investor profesional melalui ETF akan mendominasi likuiditas Bitcoin, dan ETF menjadi indikator proxy yang perlu dilacak;

• Perilaku penjualan whale veteran tetap tidak berubah/tidak dipertimbangkan sebagai bagian dari analisis, padahal mereka sekarang adalah penentu pasokan terbesar di pasar.

Dalam manajemen aset, ada beberapa faktor penting yang menentukan arus dana. Yang pertama adalah risiko pemegang bersama dan laba/rugi sejak awal tahun.

Tentang risiko pemegang bersama, ini mengacu pada kekhawatiran bahwa "semua orang memegang hal yang sama", sehingga ketika likuiditas bergerak satu arah, semua orang harus melakukan transaksi yang sama, yang memperparah potensi pergerakan harga. Kita biasanya melihat fenomena ini dalam rotasi sektor (tema terkonsentrasi), short squeeze, perdagangan pasangan (nilai relatif), serta arbitrase merger/acara yang gagal. Namun, kita juga sering melihat ini di bidang multi-aset, misalnya dalam model CTA, strategi risk parity, dan tentu saja dalam perdagangan yang mewakili inflasi aset ekuitas yang didorong oleh kebijakan fiskal. Faktor dinamis ini sulit dimodelkan, memerlukan banyak informasi posisi eksklusif, sehingga investor biasa sulit mengakses atau memahaminya.

Tetapi yang mudah diamati adalah poin kedua, yaitu laba/rugi sejak awal tahun.

Ini adalah fenomena di mana industri manajemen aset beroperasi dalam siklus tahun kalender, karena biaya dana dinormalisasi secara tahunan berdasarkan kinerja pada 31 Desember. Hal ini sangat jelas pada hedge fund, yang perlu menormalkan carried interest mereka sebelum akhir tahun. Dengan kata lain, ketika volatilitas meningkat menjelang akhir tahun dan manajer dana belum memiliki cukup laba/rugi "terkunci" sebagai buffer di awal tahun, mereka menjadi lebih sensitif untuk menjual posisi dengan risiko tertinggi. Ini berkaitan dengan apakah mereka akan mendapat kesempatan lagi di 2026, atau dipecat.

Dalam "Arus Dana, Tekanan Harga, dan Imbal Hasil Hedge Fund", Ahoniemi & Jylhä mencatat bahwa arus modal masuk secara mekanis meningkatkan imbal hasil, imbal hasil yang lebih tinggi ini menarik arus dana tambahan, dan akhirnya siklus ini berbalik, dengan proses pembalikan imbal hasil penuh memakan waktu hampir dua tahun. Mereka juga memperkirakan sekitar sepertiga dari laporan hedge fund sebenarnya dapat dikaitkan dengan efek yang didorong oleh arus dana ini, bukan keterampilan manajer. Ini menciptakan pemahaman yang jelas tentang dinamika siklus potensial, yaitu imbal hasil sangat dipengaruhi oleh perilaku investor dan tekanan likuiditas, bukan hanya kinerja strategi dasar, dan faktor-faktor inilah yang menentukan arus dana terbaru ke kelas aset Bitcoin.

Jadi dengan mempertimbangkan hal ini, bayangkan bagaimana manajer dana mengevaluasi posisi seperti Bitcoin. Ketika menghadapi komite investasi mereka, mereka kemungkinan besar berargumen bahwa tingkat pertumbuhan tahunan gabungan Bitcoin sekitar 25%, sehingga mereka perlu mencapai pertumbuhan gabungan lebih dari 50% dalam kerangka waktu tersebut.

Pada skenario 1 (sejak peluncuran hingga akhir 2024), Bitcoin naik 100% dalam satu tahun, jadi ini bagus. Misalkan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 30% selama 20 tahun ke depan yang diajukan oleh Saylor adalah "ambang institusional", maka satu tahun seperti ini telah lebih dulu mencapai kinerja 2,6 tahun.

Tetapi pada skenario 2 (awal 2025 hingga sekarang), Bitcoin turun 7%, ini tidak terlalu baik. Para investor yang masuk pada 1 Januari 2025 sekarang berada dalam posisi rugi. Mereka sekarang perlu memperoleh keuntungan lebih dari 80% dalam satu tahun ke depan, atau 50% dalam dua tahun ke depan untuk mencapai ambang batas mereka.

Pada skenario 3, mereka yang memegang Bitcoin sejak peluncuran hingga sekarang/akhir 2025, keuntungannya naik sekitar 85% dalam waktu sekitar dua tahun. Para investor ini sedikit di atas 70% imbal hasil yang dibutuhkan untuk mencapai tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 30% dalam kerangka waktu tersebut, tetapi tidak sebanyak yang mereka lihat pada 31 Desember 2025, yang menimbulkan pertanyaan penting: Haruskah saya menjual sekarang untuk mengunci keuntungan, meraih kinerja saya, dan menang, atau membiarkannya berjalan lebih lama?

Pada titik ini, investor rasional dalam bisnis manajemen dana akan mempertimbangkan untuk menjual. Ini karena alasan yang saya sebutkan di atas, yaitu

• Normalisasi biaya

• <pPerlindungan reputasi

• Membuktikan "manajemen risiko" sebagai layanan premium dengan efek flywheel yang berkelanjutan

Lalu, apa artinya ini?

Bitcoin sekarang mendekati harga penting sebesar 84.000 dolar, yang merupakan basis biaya total arus masuk ke ETF sejak peluncuran.

Tetapi hanya melihat gambaran ini tidaklah lengkap. Lihatlah grafik dari CoinMarketCap ini, yang menunjukkan arus dana bersih bulanan sejak peluncuran.

Anda dapat melihat di sini, sebagian besar laba/rugi positif berasal dari tahun 2024, sementara hampir semua arus dana ETF pada tahun 2025 berada dalam posisi rugi (kecuali bulan Maret). Mengingat fakta bahwa arus dana bulanan terbesar terjadi pada Oktober 2024, ketika harga Bitcoin sudah mencapai 70.000 dolar.

Ini dapat diartikan sebagai pola bearish, karena mereka yang menginvestasikan dana terbanyak pada akhir 2024 tetapi belum mencapai ambang imbal hasil mereka, akan menghadapi titik keputusan dalam satu tahun ke depan seiring berakhirnya periode dua tahun mereka, sementara investor yang masuk pada 2025 perlu menunjukkan kinerja luar biasa pada 2026 untuk mengejar ketertinggalan, yang dapat menyebabkan mereka keluar lebih awal untuk memotong kerugian, terutama jika mereka percaya bahwa mereka dapat memperoleh imbal hasil investasi yang lebih tinggi di tempat lain. Dengan kata lain, jika kita memasuki pasar bearish, itu bukan karena siklus empat tahun, melainkan karena siklus dua tahun tidak pernah memungkinkan modal baru manajer dana masuk pada titik masuk yang sesuai relatif terhadap investor yang keluar untuk mengambil untung.

Pada Oktober 2024, harga penutupan adalah 70.000 dolar. Pada November 2024, harga penutupan adalah 96.000 dolar. Ini berarti ketika periode satu tahun tiba, ambang batas mereka masing-masing ditetapkan pada 91.000 dolar dan 125.000 dolar (saya akui ini terlalu kasar, karena tidak mempertimbangkan harga intrabulan, perlu penyesuaian yang lebih tepat). Jika Anda menggunakan metode serupa untuk Juni 2025 (bulan dengan arus dana masuk terbesar sejak awal tahun), maka harga 107.000 dolar berarti pada Juni 2026, 140.000 dolar menjadi ambang batas. Anda pada saat itu harus berhasil mencapainya, atau gagal lagi. Sekarang Anda mungkin dapat memahami secara intuitif, analisis komprehensif adalah menggabungkan semua arus dana ini dengan rata-rata tertimbang waktu.

Seperti yang ditunjukkan di bawah, kita berada di titik kritis, jika turun 10% dari sini, aset kelolaan ETF Bitcoin bisa kembali ke tingkat awal tahun (103,5 miliar dolar).

Semua ini menunjukkan bahwa tidak hanya penting untuk memantau basis biaya rata-rata pemegang ETF, tetapi juga memantau rata-rata bergerak laba/rugi berdasarkan periode masuk, menjadi semakin penting. Saya percaya ini akan menjadi sumber tekanan likuiditas dan mekanisme pemutus sirkuit yang lebih penting dalam perilaku harga Bitcoin di masa depan daripada siklus empat tahun di masa lalu. Ini akan menghasilkan "siklus dua tahun yang dinamis".

Kesimpulan penting kedua di sini adalah, jika harga Bitcoin tidak berfluktuasi, tetapi waktu terus berjalan (suka atau tidak suka, waktu akan terus berjalan!), ini pada akhirnya tidak menguntungkan bagi Bitcoin di era institusional, karena tingkat pengembalian investasi manajer dana menurun. Manajemen aset adalah bisnis tentang "biaya modal" dan peluang relatif. Jadi jika tingkat pengembalian investasi Bitcoin menurun, bukan karena naik atau turun, tetapi karena bergerak sideways, ini tetap tidak menguntungkan bagi Bitcoin, dan akan menyebabkan investor menjual ketika tingkat pengembalian mereka ditekan di bawah 30%.

Singkatnya, siklus empat tahun pasti telah berakhir, tetapi berakhirnya trik lama tidak berarti tidak ada trik baru yang bisa dimainkan, mereka yang dapat memahami psikologi perilaku khusus ini akan menemukan siklus baru untuk dijalankan. Ini lebih sulit, karena membutuhkan pemahaman yang lebih dinamis tentang arus modal dalam konteks basis biaya, tetapi pada akhirnya, ini akan menegaskan kembali kebenaran tentang Bitcoin, bahwa ia akan selalu berfluktuasi berdasarkan permintaan dan penawaran marginal serta perilaku pengambilan untung.

Hanya saja pembelinya telah berubah, dan pasokan itu sendiri menjadi kurang penting. Kabar baiknya adalah: pembeli ini, sebagai perwakilan dana orang lain, lebih dapat diprediksi, dan kendala pasokan yang menjadi kurang penting berarti faktor yang lebih dapat diprediksi akan menjadi lebih dominan.