Penulis: Alex Krüger
Penerjemah: Block unicorn
Pendahuluan
Federal Reserve yang kita kenal akan berakhir pada tahun 2026.
Faktor pendorong terpenting bagi imbal hasil aset tahun depan adalah Federal Reserve yang baru, khususnya perubahan rezim yang dibawa oleh ketua Federal Reserve baru yang ditunjuk Trump.
Hassett telah menjadi kandidat utama Trump untuk memimpin Federal Reserve (kemungkinan di Polymarket sebesar 71%). Saat ini menjabat sebagai Direktur Dewan Ekonomi Nasional, ia adalah seorang ekonom sisi penawaran dan pendukung setia Trump dalam jangka panjang, yang menganut filosofi "pertumbuhan sebagai prioritas". Ia percaya bahwa mempertahankan suku bunga riil tinggi setelah perang melawan inflasi pada dasarnya telah dimenangkan adalah tindakan keras kepala politik, bukan kehati-hatian ekonomi. Potensi pengangkatannya menandai perubahan rezim yang menentukan: Federal Reserve akan meninggalkan sikap kehati-hatian teknokratik era Powell, beralih ke misi baru yang secara jelas memprioritaskan penurunan biaya pinjaman untuk mendorong agenda ekonomi presiden.
Untuk memahami rezim kebijakan yang akan ia terapkan, mari kita evaluasi secara tepat pernyataannya tahun ini tentang suku bunga dan Federal Reserve:
-
"Satu-satunya alasan Federal Reserve tidak menurunkan suku bunga pada bulan Desember adalah bias partisan anti-Trump." (21 November).
-
"Jika saya di FOMC, saya lebih mungkin mengambil tindakan pemotongan suku bunga, sedangkan Powell tidak begitu mungkin" (12 November).
-
"Saya setuju dengan pandangan Trump bahwa suku bunga bisa jauh lebih rendah" (12 November).
-
"Tiga kali pemotongan suku bunga yang diharapkan hanyalah permulaan" (17 Oktober).
-
"Saya berharap Federal Reserve terus memangkas suku bunga secara signifikan" (2 Oktober).
-
"Pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve adalah langkah ke arah yang benar untuk menurunkan suku bunga secara signifikan." (18 September).
-
"Pandangan Waller dan Trump tentang suku bunga adalah benar" (23 Juni).
Menurut skala penilaian dovish-hawkish 1-10 (1 = paling dovish, 10 = paling hawkish), skor Hassett adalah 2.
Jika dinominasikan, Hassett akan menggantikan Milan sebagai Gubernur Federal Reserve pada bulan Januari, ketika masa jabatan singkat Milan berakhir. Kemudian pada bulan Mei, ketika masa jabatan Powell sebagai ketua berakhir, Hassett akan dipromosikan menjadi ketua. Berdasarkan preseden sejarah, setelah Powell mengumumkan niatnya beberapa bulan sebelumnya, ia akan mengundurkan diri dari kursi dewan yang tersisa, membuka jalan bagi Trump untuk menominasikan Warsh mengisi posisi tersebut.
Meskipun Warsh saat ini adalah pesaing utama nominasi ketua Hassett, asumsi inti saya adalah dia akan dimasukkan dalam kubu perubahan. Sebagai mantan Gubernur Federal Reserve, Warsh telah "berkampanye" dengan platform reformasi struktural, secara eksplisit menyerukan "perjanjian baru Departemen Keuangan - Federal Reserve", dan mengkritik kepemimpinan Federal Reserve yang tunduk pada "tirani status quo". Yang terpenting, Warsh percaya bahwa kemakmuran produktivitas yang didorong oleh kecerdasan buatan saat ini pada dasarnya bersifat deflasi, yang berarti Federal Reserve mempertahankan suku bunga restriktif adalah kesalahan kebijakan.
Keseimbangan Kekuatan Baru
Konstelasi ini akan memberikan Federal Reserve di bawah Trump inti dovish yang kuat, dan memiliki pengaruh suara yang kredibel dalam sebagian besar keputusan pelonggaran, meskipun ini tidak pasti dan tingkat kecenderungan dovish akan tergantung pada konsensus.
-
Inti dovish (4 orang): Hassett (ketua), Warsh (gubernur), Waller (gubernur), Bowman (gubernur).
-
"Tengah yang dapat dirangkul" (6 orang): Cook (gubernur), Barr (gubernur), Jefferson (gubernur), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
-
Hawkish (2 orang): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).
Namun, jika Powell tidak mengundurkan diri dari kursi dewan (kemungkinan besar ia akan melakukannya; semua mantan ketua dalam sejarah mengundurkan diri, misalnya Yellen mengundurkan diri 18 hari setelah Powell dinominasikan), itu akan sangat bearish. Langkah ini tidak hanya akan memblokir kekosongan yang dibutuhkan Warsh, tetapi juga menjadikan Powell sebagai "ketua bayangan", membentuk pusat kekuasaan lain di luar inti dovish yang mungkin lebih loyal.
Linimasa: Empat Tahap Reaksi Pasar
Mengingat semua faktor di atas, reaksi pasar harus dibagi menjadi empat tahap berbeda:
Pasar akan langsung optimis terhadap nominasi Hassett (Desember) dan sentimen bullish selama beberapa minggu setelah konfirmasi, karena aset berisiko akan menyukai seorang dovish yang vokal dan loyalis duduk di kursi ketua.
Jika Powell tidak mengumumkan pengunduran diri dari dewan dalam tiga minggu, kecemasan akan meningkat, karena setiap hari yang berlalu akan memunculkan kembali pertanyaan "bagaimana jika dia tidak mau pergi?". Risiko ekor akan kembali hidup.
Saat Powell mengumumkan pengunduran dirinya, akan ada gelombang kegembiraan.
Menjelang pertemuan FOMC pertama yang dipimpin Hassett pada Juni 2026, pasar kembali tegang, memperhatikan setiap kata dari anggota FOMC yang memiliki hak suara (mereka secara rutin berbicara, memberikan gambaran tentang pandangan dan proses berpikir mereka).
Risiko: Komite yang Terbelah
Karena ketua tidak memiliki "suara penentu" seperti yang dibayangkan banyak orang (sebenarnya tidak ada), Hassett harus memenangkan debat di FOMC untuk mendapatkan mayoritas suara yang nyata. Setiap perubahan 50 basis poin akan menghasilkan perbedaan suara 7-5, yang secara institusional akan menimbulkan kerusakan erosif, mengirim sinyal ke pasar bahwa ketua adalah operator politik, bukan ekonom yang adil. Dalam kasus ekstrem, hasil imbang 6 banding 6 atau 4 banding 8 menentang pemotongan suku bunga akan menjadi bencana. Hasil penghitungan suara yang tepat akan diumumkan dalam risalah FOMC tiga minggu setelah setiap pertemuan FOMC, sehingga rilis ini menjadi peristiwa penting yang mempengaruhi pasar.
Perkembangan setelah pertemuan pertama adalah ketidakpastian terbesar. Prediksi dasar saya adalah Hassett, jika ia mendapat 4 suara dukungan kuat dan jalur yang dapat diandalkan untuk mendapatkan 10 suara, ia akan mencapai konsensus dovish dan menjalankan agendanya.
Implikasi: Pasar tidak dapat sepenuhnya mendahului sikap dovish baru Federal Reserve.
Penetapan Ulang Suku Bunga
Dot plot hanyalah ilusi. Meskipun dot plot bulan September memperkirakan suku bunga Desember 2026 sebesar 3,4%, angka ini mewakili median dari semua peserta, termasuk mereka yang hawkish namun tidak memiliki hak suara. Dengan menganonimkan dot plot berdasarkan pernyataan publik, saya memperkirakan median peserta yang memiliki hak suara jauh lebih rendah, yaitu 3,1%.
Setelah saya mengganti Hassett dan Warsh untuk Powell dan Milan, situasinya berubah lebih lanjut. Jika Milan dan Waller mewakili sikap pemotongan suku bunga agresif dari Federal Reserve yang baru, distribusi suara tahun 2026 tetap bimodal, tetapi puncaknya lebih rendah: Williams / Paulson / Barr di 3,1%, Hassett / Warsh / Waller di 2,6%. Saya menetapkan jangkar suku bunga kepemimpinan baru pada 2,6%, sesuai dengan prediksi resmi Milan. Namun, saya mencatat bahwa ia pernah menyatakan preferensi untuk "suku bunga yang sesuai" antara 2,0% hingga 2,5%, yang berarti kecenderungan mekanisme baru bahkan lebih rendah dari prediksi mereka.
Pasar telah mengenali sebagian hal ini, per 2 Desember, ekspektasi suku bunga Desember 2026 adalah 3,02%, tetapi belum sepenuhnya memperhitungkan besarnya perubahan rezim ini. Jika Hassett berhasil menurunkan suku bunga, kurva imbal hasil jangka pendek perlu turun lagi 40 basis poin. Selain itu, jika prediksi Hassett tentang deflasi sisi penawaran benar, inflasi akan turun lebih cepat dari ekspektasi pasar, yang akan mendorong pemotongan suku bunga yang lebih besar untuk mencegah pengetatan pasif.
Dampak Lintas Aset
Meskipun reaksi awal terhadap nominasi Hassett seharusnya "peningkatan selera risiko", bentuk pasti dari perubahan rezim ini adalah "peningkatan inflasi jangka panjang", yaitu bertaruh pada pelonggaran agresif dalam jangka pendek, tetapi mengharapkan pertumbuhan nominal (dan risiko inflasi) yang lebih tinggi dalam jangka panjang.
Suku bunga: Hassett ingin Federal Reserve mengambil tindakan pemotongan suku bunga agresif selama resesi, sambil mempertahankan pertumbuhan di atas 3% selama masa kemakmuran. Jika ia berhasil, imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun seharusnya turun tajam untuk mencerminkan ekspektasi pemotongan suku bunga, sementara imbal hasil obligasi 10 tahun mungkin tetap tinggi karena pertumbuhan struktural yang lebih tinggi dan premi inflasi yang terus ada.
Saham: Hassett percaya sikap kebijakan saat ini secara aktif menekan kemakmuran produktivitas yang didorong oleh AI. Ia akan secara signifikan menurunkan tingkat diskonto riil, sehingga mendorong kelipatan valuasi saham pertumbuhan "melonjak". Bahaya bukanlah resesi, melainkan gejolak pasar obligasi yang dipicu oleh lonjakan imbal hasil jangka panjang akibat protes.
Emas: Federal Reserve yang secara politik sejalan dan secara eksplisit menempatkan pertumbuhan ekonomi di atas target inflasi jelas merupakan skenario bullish textbook untuk aset keras. Karena pasar melakukan lindung nilai terhadap risiko pemerintah baru mengulangi kebijakan tahun 1970-an akibat pemotongan suku bunga berlebihan, emas seharusnya mengungguli obligasi pemerintah AS.
Bitcoin: Dalam keadaan normal, Bitcoin akan menjadi perwujudan paling murni dari strategi perdagangan "pergantian rezim". Namun, sejak guncangan 10 Oktober, Bitcoin menunjukkan bias penurunan yang parah, momentum rebound makroekonomi yang lemah, dan langsung anjlok saat ada berita negatif, terutama karena kekhawatiran pasar terhadap "siklus empat tahun" yang meningkat dan krisis posisi Bitcoin itu sendiri. Saya percaya, pada tahun 2026, kebijakan moneter Hassett dan agenda deregulasi Trump akan mengalahkan sentimen bearish yang saat ini mendominasi dan bersifat self-fulfilling.
Keterangan Teknis: "Tealbook"
Tealbook adalah prediksi ekonomi resmi staf Federal Reserve, dan merupakan tolok ukur statistik untuk semua diskusi Federal Open Market Committee (FOMC). Laporan ini disusun oleh Departemen Riset dan Statistik, yang dipimpin oleh Direktur Trefethen dan memiliki lebih dari 400 ekonom. Trefethen dan sebagian besar stafnya adalah Keynesian, dan model utama Federal Reserve (FRB/US) secara eksplisit menggunakan pendekatan New Keynesian.
Hassett dapat menunjuk seorang ekonom sisi penawaran untuk memimpin departemen ini melalui pemungutan suara dewan. Mengganti seorang ekonom Keynesian tradisional (yang percaya pertumbuhan ekonomi menyebabkan inflasi) dengan seorang ekonom sisi penawaran (yang percaya kemakmuran AI membawa deflasi) akan secara signifikan mengubah hasil prediksi. Misalnya, jika model departemen ini memprediksi inflasi turun dari 2,5% menjadi 1,8% karena peningkatan produktivitas, anggota FOMC yang kurang dovish mungkin lebih bersedia mendukung pemotongan suku bunga besar-besaran.
