Berita

BlockBeats News, 16 Desember: Sejak diluncurkan pada bulan November, US Spot XRP ETF telah mencatat arus masuk bersih kumulatif melebihi $1 miliar, menandai tonggak penting dalam perkembangan ETF altcoin. Data menunjukkan bahwa pada hari Senin, Spot XRP ETF mencatat arus masuk bersih harian sebesar $10,89 juta, dengan produk dari Canary, Grayscale, dan Franklin Templeton semuanya mengalami arus masuk. Kepala Investasi Kronos Research, Vincent Liu, menyatakan bahwa ukuran aset Spot XRP ETF yang melampaui $1 miliar mencerminkan meningkatnya minat dari investor institusi terhadap aset di luar BTC dan ETH yang memiliki kejelasan regulasi. Sementara itu, Spot Solana ETF mencatat arus masuk bersih sebesar $35,2 juta pada hari Senin, sehingga arus masuk bersih kumulatifnya mencapai $711 juta. Di sisi lain, Spot Bitcoin ETF mengalami arus keluar bersih sebesar $358 juta pada hari yang sama, menandai arus keluar harian terbesar dalam hampir satu bulan; Spot Ethereum ETF juga mencatat arus keluar bersih signifikan sebesar $225 juta. Di pasar, Bitcoin sempat turun dari sekitar $89.000 menjadi mendekati $85.500 pada hari Senin. Para analis menunjukkan bahwa ketidakpastian makro, pengetatan likuiditas akhir tahun, dan deleveraging mendorong dana menuju aset yang relatif "aman".

Penulis: Anita Pada 10 Desember 2025, a16z Crypto mengumumkan pembukaan kantor di Seoul. Siaran pers menyebutnya sebagai “serangan”, namun jika Anda menelusuri lebih dalam, melihat a16z sangat bergantung pada exit likuiditas dan beban regulasi yang meningkat, Anda akan tahu bahwa ini mungkin adalah “pelarian” dari a16z. Yurisdiksi ekstrateritorial AS telah memojokkan Crypto. Gugatan berkelanjutan SEC terhadap Uniswap Labs dan pemblokiran besar-besaran terhadap frontend DeFi membuat Silicon Valley bukan lagi tempat lahirnya inovasi, melainkan penjara kepatuhan. Sebaliknya, Paradigm sudah dua tahun lalu membangun jaringan bayangan di Singapura, dan sebuah bursa bahkan tidak pernah meninggalkan basis utamanya di Asia. Pada 2011, Marc Andreessen menulis kitab suci Silicon Valley,seruan “Code is Law”, “Software is eating the world” dari dana geek telah mati, digantikan oleh raksasa manajemen aset tradisional yang lihai menghitung dan hanya berinvestasi pada “arbitrase regulasi”. I. Pasar Prediksi: Kasino Mahal yang Patuh Regulasi & Likuiditas Terpecah Kemenangan Kalshi bukanlah kemenangan teknologi, melainkan kemenangan hak waralaba (Franchise). Konsekuensinya, pengguna harus menanggung efisiensi modal yang sangat rendah. a16z bertaruh pada Kalshi, pada dasarnya sedang mengambil posisi long pada hambatan regulasi. Namun kepatuhan ada harganya, dan harga itu dibayar oleh pengguna. 1. Spread adalah Keadilan Jika Anda membandingkan order book Kalshi (patuh regulasi) dan Polymarket (offshore), Anda akan menemukan perbedaan struktural yang jelas. Bid-Ask Spread (Spread Beli-Jual):Polymarket: Pada pasar populer di jam aktif, spread tipikal berkisar 1%–3%, dengan likuiditas sangat tinggi kadang bisa turun mendekati 1%, sedangkan pasar sepi atau jam tidak aktif spread-nya jauh lebih lebar (mengandalkan AMM + partisipan arbitrase frekuensi tinggi). Kalshi: Pada pasar makro dan pemilu yang populer, spread umum sekitar 2%–5%, kontrak minor lebih lebar, secara keseluruhan sedikit lebih tinggi dari Polymarket, sebagian mencerminkan struktur biaya likuiditas dan kepatuhan yang ditanggung market maker profesional di lingkungan regulasi. Likuiditas Kalshi diciptakan secara institusional, bukan tumbuh secara organik. Bagi ritel, setiap kali Anda bertransaksi di Kalshi, sebenarnya Anda membayar “pajak tersembunyi” atas biaya kepatuhan. Dari data publik, Kalshi sendiri mengakui: mayoritas partisipan platform adalah ritel tingkat lanjut (advanced retail), namun juga ada entitas market maker khusus (seperti Kalshi Trading, serta institusi market maker profesional yang kemudian masuk). Untuk membuat pasar “berfungsi”, harus ada pihak yang standby 24 jam, terus memasang harga beli/jual, dan mengeksekusi order ritel—bagian ini biasanya ditanggung market maker profesional atau afiliasi, bukan terbentuk secara alami oleh ritel. Susquehanna, misalnya, disebut sebagai market maker institusi awal. 2. Taman Bertembok Data a16z saat memperkenalkan Kalshi, memposisikannya sebagai infrastruktur penemuan harga dan lindung nilai untuk peristiwa dunia nyata, mirip “oracle layer yang patuh regulasi”; dari sudut pandang penulis, menyebut bursa terpusat dan berlisensi sebagai “Oracle 2.0” secara konsep justru membingungkan fungsi oracle dan bursa, sehingga lebih seperti narasi pemasaran, bukan “upgrade oracle” dalam arti ketat. API Polymarket bersifat terbuka, protokol DeFi mana pun dapat memanggil data odds-nya untuk membangun derivatif. Namun data Kalshi tertutup, mereka mencoba menjual data sebagai layanan SaaS ke Bloomberg dan hedge fund tradisional. Ini bukan interoperabilitas terbuka Web3, ini adalah model monopoli data Web2. a16z tidak sedang berinvestasi di Crypto, mereka hanya berinvestasi pada CME yang menggunakan blockchain sebagai pembukuan. II. RWA: Perangkap Imbal Hasil akibat Ketidakkomposabilitas RWA adalah “aset berat mati” (Dead Weight Assets) di dunia DeFi. Terlihat indah, namun hampir tidak likuid di on-chain. a16z dalam “State of Crypto 2025” menyebut “skala RWA on-chain telah mencapai level miliaran hingga belasan miliar dolar”, namun hampir tidak membahas rasio perputaran aset (Asset Velocity), utilisasi, dan sejauh mana benar-benar digunakan oleh DeFi, sehingga memberi kesan “skala besar” namun mengaburkan dimensi penting efisiensi modal. 1. Dilema Agunan: Mengapa MakerDAO pun tak berani full RWA? MakerDAO memang dalam beberapa tahun terakhir meningkatkan porsi RWA (termasuk obligasi pemerintah, deposito bank, dll) di pool agunan, namun secara tata kelola selalu membatasi proporsi RWA per jenis, menekankan diversifikasi dan manajemen risiko counterparty. Ini menunjukkan protokol DeFi utama tidak menganggap aset off-chain bisa sepenuhnya menggantikan agunan native on-chain tanpa batas. Masalah terbesar RWA adalahlikuidasi yang tidak instan (T+1/T+2). ETH / WBTC:Trading 7x24 jam, waktu likuidasi < 12 detik (Block time).LTV (Loan-to-Value) bisa mencapai 80%+. Tokenized T-Bills (Ondo/BlackRock):Tutup di akhir pekan, libur bank juga tutup. Jika terjadi black swan di akhir pekan, protokol on-chain tidak bisa mencairkan agunan.LTV hanya dibatasi 50%-60% atau harus melalui counterparty berizin. 2. Data Nyata: Tingkat Menganggur yang Mengejutkan Berdasarkan berbagai laporan data RWA 2025 dan estimasi gabungan dashboard Dune, saat ini skala RWA on-chain berada di kisaran belasan hingga puluhan miliar dolar TVL (tergantung apakah stablecoin dihitung), namun yang benar-benar masuk ke protokol pinjaman DeFi, produk terstruktur, dan derivatif “skenario perputaran tinggi” hanya sebagian kecil, umumnya diperkirakan sekitar 10% atau bahkan lebih rendah. Total RWA yang diterbitkan:~$53B RWA yang benar-benar masuk ke protokol pinjaman/derivatif DeFi:<$3.5B (hanya 6.6%) Ini berarti, mayoritas aset RWA saat ini masih digunakan sebagai “deposit/tokenisasi surat berharga”—hanya diam di on-chain atau dompet kustodian untuk mendapatkan yield, bukan digunakan secara berlapis dan berulang di sistem keuangan terbuka, sehingga asset velocity jauh lebih rendah dari agunan native on-chain. Mereka belum benar-benar “difinansialisasi”, juga belum membentuk efek pengganda kredit dan likuiditas yang signifikan.​ Dengan realitas seperti ini, narasi “RWA dan DeFi terintegrasi dalam, memicu efek pengganda” lebih merupakan visi ke depan daripada fakta yang sudah terjadi; secara struktural, model RWA utama saat ini justru membawa kedaulatan dolar, jadwal waktu keuangan tradisional, dan batasan kepatuhan ke on-chain, namun dukungan untuk keuangan terbuka yang tanpa izin dan komposabel masih terbatas, lebih seperti “memindahkan aset dolar ke blockchain”, bukan memanfaatkan sepenuhnya keunggulan blockchain. III. a16z vs. Paradigm a16z berusaha menjadi “agen pemerintah”, sedangkan Paradigm berusaha menjadi “agen kode”. Logika penciptaan alpha a16z dan Paradigm kini mulai terpisah, yang satu lebih mengandalkan kebijakan dan jaringan relasi, yang lain menekankan kedalaman teknologi dan inovasi infrastruktur Skenario a16z: Struktur pengeluaran Political Capital:Dana besar untuk lobi di Washington, penasihat hukum, kontrol media.Moat:Lisensi dan relasi.Proyek yang mereka danai (seperti Worldcoin, Kalshi) biasanya butuh relasi pemerintah yang sangat kuat untuk bertahan.Kelemahan:Begitu arah regulasi berubah (misal pergantian ketua SEC), moat mereka bisa runtuh dalam semalam. Skenario Paradigm: Struktur pengeluaran Technical Capital:Memiliki tim riset internal kelas dunia (pengembang Reth, Foundry).Moat:Desain mekanisme dan efisiensi kode.Proyek yang mereka danai (seperti Monad, Flashbots) fokus pada solusi throughput dan masalah MEV di layer dasar.Kelebihan:Apapun kebijakan yang berlaku, permintaan transaksi berperforma tinggi akan selalu ada. a16z seperti East India Company, meraup untung dari hak istimewa dan monopoli dagang; Paradigm seperti protokol TCP/IP, meraup untung dengan menjadi standar dasar. Pada gelombang desentralisasi tahun 2025, armada East India Company tampak berat dan mudah diserang, sementara protokol layer ada di mana-mana. IV. Ritel Membalik Meja, VC Tak Lagi Ampuh Ritel akhirnya sadar, mereka bukan pengguna, melainkanexit liquidity. Maka, mereka membalik meja. Black swan terbesar tahun 2025 bukan ekonomi makro, melainkanvaluasi terbalik antara VC dan ritelyang benar-benar pecah. 1. Valuasi Terbalik: Penipuan FDV Kami membandingkan rasio keuangan L2 VC-backed teratas tahun 2025 dengan Fair Launch perp DEX, hasilnya lebih meyakinkan dari kata-kata apa pun. Proyek L2 VC-Backed tipikal (seperti Optimistic Rollup teratas atau sejenis): FDV (Fully Diluted Valuation): sekitar $10–20 Billion (rentang valuasi L2 teratas saat ini)​ Pendapatan Bulanan: sekitar $200k–$1M (pendapatan biaya on-chain, setelah dikurangi biaya sequencer)​ Rasio Price-to-Sales (P/S): sekitar 1000x–5000x Tokenomics: tingkat sirkulasi biasanya 5–15%, sisanya 85–95% terkunci (mayoritas milik VC/tim, dirilis linear atau cliff 2–4 tahun ke depan)​ Hyperliquid FDV: sekitar $3–5 Billion (valuasi tipikal pertengahan 2025)​ Pendapatan Bulanan: sekitar $30–50 Million (dominan dari biaya trading, perputaran tinggi)​ Rasio Price-to-Sales (P/S): sekitar 6x–10x Tokenomics: hampir 100% beredar penuh, tanpa pre-mine VC, tanpa tekanan unlock​ 2. Menolak Jadi Exit Liquidity Pada Q3 2025, koin baru VC-backed ber-FDV tinggi yang listing di CEX seperti bursa tertentu, umumnya mengalami koreksi besar dalam 3 bulan setelah listing, mayoritas turun lebih dari 30–50% (beberapa kasus ekstrem hingga 70–90%). Pada periode yang sama, proyek Fair Launch on-chain (seperti ekosistem Hyperliquid, beberapa meme utility) secara keseluruhan tampil kuat, rata-rata naik 50–150%, proyek teratas bahkan meraih 3–5x return.​ Pasar benar-benar menghukum proyek dengan FDV tinggi, sirkulasi rendah, dan tekanan unlock VC. Permainan klasik “institusi masuk murah, ritel jadi exit liquidity di harga tinggi” mulai gagal. a16z dan institusi lain masih mencoba mempertahankan gelembung valuasi dengan riset dan narasi kepatuhan, namun kebangkitan proyek Fair Launch seperti Hyperliquid membuktikan: saat produk cukup kuat dan tokenomics adil, tidak perlu VC untuk memimpin pasar. Pasar sedang menghukum model VC. Permainan “institusi masuk $0.01, ritel exit $1.00” telah berakhir. a16z masih mencoba mempertahankan gelembung ini dengan riset dan endorsement kepatuhan, namun kebangkitan Hyperliquid membuktikan:Saat produk cukup baik, Anda tidak butuh VC. Peta crypto 2025 bukan sekadar “Timur vs Barat”, melainkan “privilege vs kebebasan”. a16z sedang membangun moat di Seoul, berusaha mengubah dunia crypto menjadi “Nasdaq on-chain” yang patuh, terkontrol, dan tidak efisien. Sementara Paradigm dan Hyperliquid di luar tembok, membangun pasar bebas yang liar, efisien, bahkan berbahaya dengan kode dan matematika. Bagi investor, pilihan hanya satu kali: apakah Anda ingin meraih imbal hasil tipis setelah dikurangi biaya kepatuhan di taman bertembok a16z? Atau berani keluar tembok, bertarung di padang nyata demi Alpha milik para pemberani? Referensi: https://news.kalshi.com/p/kalshi-designation - "Kalshi Wins CFTC Approval..." (2025-08-18)​ https://www.reddit.com/r/Kalshi/comments/1phk94l/trading_fees/ - "Trading Fees" (2025-12-08)​ https://www.financemagnates.com/forex/retail-traders-flock-to-prediction-platforms-kalshi-hits-44-billion-volume-in-october/ - "Kalshi Hits $4.4 Billion Volume..." (2025-11-05)​ https://www.cfbenchmarks.com/blog/kalshi-leads-surging-crypto-event-contract-market-powered-by-cf-benchmarks - "Kalshi Leads Surging Crypto..." (2025-12-10) https://sacra.com/research/polymarket-vs-kalshi/ - "Polymarket vs Kalshi - Sacra" (2024-10-31)​ https://en.wikipedia.org/wiki/Andreessen_Horowitz - "Andreessen Horowitz - Wikipedia" (2010-11-02)​ https://www.privatecharterx.blog/rwa-tokenization-2025-guide/ - "RWA Tokenization 2025..." (2025-11-29)​ https://magazine.mindplex.ai/post/ten-real-world-asset-projects-to-watch-in-2025 - "Ten Real-World Asset Projects..." (2025-03-05)​ https://research.canhav.com/p/tracking-top-crypto-vc-funds-a16z - "Tracking Top Crypto VC Funds..." (2025-09-26)​ https://theonchainquery.com/top-blockchain-data-platforms-for-investment-research-teams-in-2025/ - "Top Blockchain Data Platforms..." (2025-11-24)​ https://www.gate.com/zh/learn/articles/crypto-funds-have-seen-their-principal-halved-after-four-years-of-investing-in-top-tier-v ... - "Investasi di Top VC Empat Tahun, Modal Malah Terpangkas Setengah..." (2025-11-11)​ https://www.panewslab.com/zh/articles/ffbf290f-65c6-48f5-bbb0-6b42c793c271 - "Perbandingan Treasury Aset Digital dan Investasi VC Crypto 2025" (2025-08-24)​