Bitcoinのサイクルクロックは10月下旬までに最終的な高値を示唆、ETFは歴史を書き換えるのか？

Bitcoinの価格は、連邦準備制度理事会（Fed）の金利決定後、$117,000付近で取引されており、1,065日間の半減期後ウィンドウが近づいています。

Fedは昨日、金利を25ベーシスポイント引き下げ、Bitcoinの短期的な進路は政策と、過去のサイクルの安値から約1,065日後に「最終高値」を記録する傾向があるとされるサイクルマーカーの交差点に位置しています。

このテストウィンドウは9月下旬から10月初旬まで続き、その後市場はフロー、ドル、金利のダイナミクスに基づいて感謝祭まで取引されます。これらは上昇を延長するか、または過去のサイクルで40～60％のドローダウンと組み合わされた天井形成プロセスを開始する可能性があるとAxiosは述べています。

スポットETFの需要が最初に注目すべきレバーです。これはサイクルをフロープロブレムに変えるためです。CoinSharesによると、米国のスポットBitcoin ETFは8月下旬から9月初旬にかけて再び純流入が見られ、数十億ドル規模で計測されました。一方、SoSoValueは9月中旬に複数セッションにわたる流入が続き、9月15日には1日で約2億6,000万ドルの流入が記録されたと追跡しています。

これらの数字は、半減期後の1日あたり約452 Bitcoinの発行量と対照的です。これは1ブロックあたり3.125 Bitcoin×1日あたり約144ブロックで計算されます。複数日にわたるETF需要が1週間で数千Bitcoinを吸収する場合、市場が高値で在庫を分配できる能力は狭まり、天井形成プロセスは単一のピークではなくプラトーへと長引く可能性があります。

マクロ環境が2つ目のレバーを設定します。

今月、ユーロはドルに対して4年ぶりの高値に達し、利下げ期待が高まる中、短期米国債利回りは会合に向けて緩やかになりました。

ドルが軟化すると世界の金融環境は緩和され、リスク資産全体で高ベータと相関することが多いです。同時に、国内インフレ率は昨年のペースから鈍化しており、8月のヘッドラインCPIは前年比2.5％、コアは3.0％となっています（米国労働統計局による）。

政策の結果は、これらの追い風が持続するか消えるかを左右します。2025年残りの期間、インフレの進展を強調し、迅速な逆転の必要性を軽視するハト派的な言葉での利下げは、ドルの下落を支え、リスクウィンドウを延長します。

インフレへの警戒と追加緩和の余地が限られていることを強調する利下げは、金利を高止まりさせ、インパルスを減少させます。利下げなしの結果は可能性が低い分岐でしたが、四半期末に向けて金融環境を引き締め、ETF需要がより多くの負担を担うことになります。

マイニング経済は、価格変動が供給側にどれだけ伝播するかを示します。Hashrate Indexの追跡によると、ハッシュレートはここ数週間で1.0～1.12ゼタハッシュ/秒付近を推移し、ネットワーク難易度は約136兆で過去最高付近です。

この背景により、ハッシュプライスは1ペタハッシュあたり1日53～55ドル付近で推移しており、今月のLuxorのスポット値とも概ね一致しています。ハッシュプライスはBitcoin価格とほぼ比例し、ハッシュレートとは逆比例するため、第4四半期のバンドは価格パスと新しいリグの稼働による緩やかなハッシュレート上昇を組み合わせて近似できます。現在の静かな状況では手数料は小さい要素のままなので、価格がマイナーのキャッシュフローにほとんどのシグナルを運びます。

シンプルなベースラインは、感謝祭（11月27日）までのシナリオバンドに影響する入力を明確にします。

Baseline input Value Source or method

スポット価格アンカー	~$116,000	本日の市場水準
インプライド・ボラティリティ	~30–40%（近月）	Deribit DVOL、9月初旬の状況
発行量	~452 BTC/日	3.125 BTC補助金 × ~144ブロック
ハッシュレート	~1.0–1.1 ZH/s 上昇傾向	Hashrate Index
ハッシュプライス	~$53–$55/PH/日	Luxor参照スポット

これらの入力をもとに、下記のグリッドは政策トーンとETFフローの状態ごとに11月下旬までの価格とマイナーのハッシュプライスのレンジを示します。これらはポイントターゲットではなくバンドであり、利下げトーンと純フローが低手数料・緩やかなハッシュレート成長下で価格とマイナー収益にどう伝播するかを反映するために設計されています。

ETF flows \\ Fed outcome Cut, dovish tone Cut, hawkish tone No cut

持続的な純流入（複数週で$1–2B超）	BTC $125k–$145k、ハッシュプライス $57–$66/PH/日	BTC $110k–$125k、ハッシュプライス $48–$58/PH/日	BTC $105k–$120k、ハッシュプライス $45–$55/PH/日
フラットまたは純流出	BTC $115k–$125k、ハッシュプライス $50–$57/PH/日	BTC $95k–$110k、ハッシュプライス $40–$50/PH/日	BTC $80k–$95k、ハッシュプライス $33–$45/PH/日

サイクルクロックの位置は、これらのバンドの解釈に重要です

Axiosは、過去の「最終高値」が1,065日付近で発生し、その後ETF時代では以前のサイクルよりも緩やかなドローダウンへ移行したと説明しています。これは、10月初旬までテープを見守る投資家にとって2つ目の読み取りポイントとなります。

私自身の分析では、前回の半減期から約100日後にサイクルピークが延長された過去のピークに基づき、11月1日をサイクルピークの可能性がある日付として指摘しました。

Bitcoin halving cycles

しかし、このウィンドウで高値が出てETF需要が強いままであれば、結果はより緩やかなトップとなり、リトレースメントも浅くなる可能性があります。

このウィンドウが新高値なしで通過し、フローが混在する場合、市場はグリッドの中央セルに移行し、価格は前回ピークの下で推移し、ハッシュプライスは緩やかなハッシュレート上昇によって制約されます。

政策トーンはデータの流れにほぼ即座に影響を与えます。Business Insiderの会合パスの分析によると、ハト派的な利下げはドルの環境を緩和し、リスク選好曲線を急にし、歴史的に株式や暗号資産への追加需要を引き寄せてきました。一方、タカ派的な利下げはその曲線を狭め、個別フローへの重みを増します。

利下げなしの結果は、短期的な緩和インパルスを取り除き、ドルを強化する傾向があるため、表の下限バンドを試すことになったでしょう。BLSの数字によれば、CPIのプロファイルは制限的なサプライズの必要性を減らしますが、議長がデータ依存を強調することで、たとえ最初の利下げがあっても金利パスの不確実性が前面に残る可能性があります。

ETFフローストリークは、この政策環境下で監視すべき最も明確な高頻度指標です。CoinSharesの週次データは規模と地域構成を提供し、SoSoValueの日次集計は発表後のセッションが入札を拡大するか減少させるかを示します。

これらの数字を供給吸収に変換するのは簡単です

Bitcoin1枚あたり$115,000～$120,000の場合、10億ドルの純流入は約8,300～8,700 Bitcoinに相当します。週次純流入が15億～25億ドルの場合、13,000～21,000 Bitcoin、つまり週次発行量の約4～7倍となります。

1を超える比率が持続すれば、たとえ一部の日に中程度の流出があっても、スポットの下に構造的なクッションが形成され、実現ボラティリティを低下させ、グリッド上部セルの左側テールを圧縮できます。

価格が下限バンドで推移すると、マイナーのバランスシートは遅行指標からストレス指標に変わります。難易度が過去最高付近で、一部のオペレーターにとって電力コストが上昇している中、価格が95,000ドル付近まで下落し、ハッシュレートが安定していれば、ハッシュプライスは1ペタハッシュあたり1日40ドル台前半に押し下げられます。

この水準では、通常は全面的なシャットダウンではなく、ヘッジ活動や設備投資の遅延が再開されますが、企業ごとの閾値は異なります。公開マイナーの拡張に関する最新情報によれば、キャパシティの追加はパイプラインに残っているため、11月までに3～7％のハッシュレート上昇は上記表の合理的な前提です。

感謝祭まで、ナラティブアンカーは変わりません。

市場は、ドルと短期金利を形成する最初の政策利下げ、452 Bitcoinの1日発行量に対して供給を吸収または放出するETF純需要、そしてAxiosが歴史的に最終高値とその後のドローダウンに一致すると主張する1,065日サイクルマーカーの接近を天秤にかけています。

このウィンドウは9月下旬から10月初旬にかけて訪れ、その後は決定後のフローやマクロ環境がサイクルシナリオを確認または否定するかに注目が移ります。

この記事「Bitcoin’s cycle clock points to a final high by late October, will ETFs rewrite history?」はCryptoSlateに最初に掲載されました。