Kumpirmado ang paglipat mula bull patungong bear! 430,000 BTC na token ang muling naipamahagi sa on-chain, muling pinatunayan ng cycle theory ang paghahari nito sa merkado

"Sa kasalukuyan, habang ang mga inaasahan sa pagbaba ng interest rate ay muling nagkaroon ng balakid, ang risk appetite ay hindi pa ganap na bumabalik, at ang cyclical na pagbebenta (cyclical law) ang naging pangunahing puwersa na humuhubog sa galaw ng BTC. Kung walang karagdagang suporta mula sa mga datos ng ekonomiya at trabaho, at hindi pa rin bumabalik ang risk appetite na nagtutulak ng pag-agos ng kapital, at patuloy ang pagbebenta ng mga long-term holders, kapag ang BTC ay tuluyang bumagsak sa ilalim ng linya ng bull-bear market, maaaring magkaroon ng 'multi-kill-multi' stampede, at malaki ang posibilidad na magtapos na ang kasalukuyang cycle ng BTC."

— Sa huli, naganap ang 'multi-kill-multi' stampede na aming binanggit sa ulat noong Oktubre, kung saan bumagsak ang BTC ng 17.51% sa loob ng isang buwan, na siyang pangalawang pinakamalaking monthly drop sa cycle na ito. Hanggang sa katapusan ng buwan, ang pinakamalaking drawdown mula sa peak ay umabot sa 36.45%, na siyang pinakamalaki sa cycle na ito.

Sa teknikal na aspeto, bumagsak ang BTC sa ibaba ng $90,000~$110,000 range na tinatawag na "Trump bottom", at tatlong linggo nang nananatili sa ilalim ng 360-day moving average. Sa espasyo at oras, nakumpleto na ang daily-level na kumpirmasyon ng "bull to bear", kasalukuyang kinukumpirma sa weekly level, at ang kumpirmasyon sa monthly level ay kailangan pang obserbahan.

Ang panandaliang liquidity crunch na dulot ng US government shutdown, kasabay ng magulong datos ng ekonomiya at trabaho na nagdulot ng "roller coaster" na pagbabago sa inaasahan ng Fed rate cut (mid-term liquidity crunch expectation), ay nagbunsod ng malawakang pagbebenta/hedging ng global capital sa high-beta assets, at ang internal cyclical movement ng crypto market, ang siyang pangunahing dahilan ng extreme market movement ng BTC at ng buong crypto market. Ang unpredictability ng macro liquidity ay nagpapahirap sa paghusga kung ang crypto market ay nasa "old cycle o new cycle transition".

Sa ulat na ito, gagamitin namin ang EMC Labs "BTC Cycle Multi-factor Analysis Model" upang magsagawa ng structural analysis sa market movement ng Nobyembre, upang hanapin ang lohika at landas ng pagbaba, at magbigay ng pagsusuri kung ito ay "mid-term adjustment" o "transition to bear market" sa medium-to-long term trend.

BTC Daily Price Chart

Krisis sa Likididad: Pagkatuyo at Kawalang-Katiyakan

Hanggang Nobyembre 12, umabot na sa 43 araw ang US government shutdown, na siyang pinakamahaba sa kasaysayan. Sa panahon ng shutdown, malaki ang nabawas sa government spending, ngunit patuloy pa rin ang pagpasok ng kita mula sa buwis at taripa, na nagdulot ng "cash flow accumulation" na "in only, out never", na siyang nagpalobo sa TGA account balance ng Treasury sa Federal Reserve, at nagdulot ng matinding "liquidity drain" sa market.

Ang TGA balance ay tumaas ng mahigit $200 billion sa loob ng isang buwan, at ang kabuuang balanse ay halos umabot ng $1 trillion, na siyang nagtanggal ng bank reserves mula sa private sector, at nagdulot ng "liquidity vacuum". Ang bank reserves ay bumaba mula sa humigit-kumulang $3.3 trillion hanggang $2.8 trillion, na halos umabot sa itinuturing na "minimum ample reserves" ng market. Sa huli, ang ON RRP Rate (overnight reverse repo rate) at SOFR (secured overnight financing rate) ay patuloy na mas mataas kaysa IORB (Fed reserve balance rate), kaya nahirapan ang mga trading institutions na makakuha ng sapat na pondo mula sa mga bangko, at napilitan pang magbayad ng utang.

US Treasury TAG Account Balance

Inanunsyo ng Federal Reserve ang ikalawang rate cut ng taon sa FOMC meeting noong Oktubre 29. Marami ang nag-akala na ang mid-term liquidity ay nailabas na, ngunit hindi napansin ang microstructure barrier—ang aktwal na liquidity na inilalabas ng Fed sa market ay patuloy na bumababa mula pa noong huling bahagi ng Hulyo.

Net Liquidity Injection ng Federal Reserve sa Market

Ang liquidity crunch ay nagtulak pataas sa cost ng kapital sa trading market, na nagdulot ng pressure sa valuation ng US AI concept stocks at BTC na parehong high-beta assets.

Napansin ng EMC Labs na habang unti-unting nauubos ang aktwal na liquidity, lumalala ang risk appetite ng market, at ang valuation pressure ay nagdulot ng sunod-sunod na pagbebenta ng high-beta assets, kung saan ang BTC ang unang naapektuhan sa chain ng pagbebenta.

Noong unang bahagi ng Oktubre, malakas ang inflow ng pondo sa BTC ETF, na nagtulak sa BTC na magtala ng all-time high, ngunit agad itong bumagsak kasabay ng pagbaba ng liquidity injection ng Fed, at nagsimulang mag-outflow, na naging pangunahing trend pagkatapos.

US 11 ETF Daily Fund Inflow and Outflow Statistics

Bilang isa ring high-beta asset, mas mahusay ang performance ng Nasdaq AI concept stocks kumpara sa crypto assets na kulang sa fundamental support. Matapos magsimulang bumagsak ang BTC at mag-rebalance, patuloy pa ring nagtala ng all-time high ang pitong malalaking kumpanya ng Nasdaq dahil sa kanilang mga financial reports, hanggang sa bumagsak ito noong Nobyembre 4.

Pagkatapos bumagsak ang US stocks, lalong bumilis ang paglabas ng pondo sa crypto market. Sa isang banda, patuloy ang pag-atras ng pondo mula sa BTC ETF channel, at sa kabilang banda, patuloy ang pagbebenta ng mga long-term holders sa loob ng market, kaya't ang BTC na unang bumagsak kaysa Nasdaq ay lalo pang bumagsak, at sabay silang umabot sa low point ng adjustment cycle noong Nobyembre 21.

Nasdaq VS BTC Price Trend

Sa panahong ito, ang BTC ay nag-adjust halos isang buwan nang mas maaga kaysa Nasdaq, at ang laki ng pagbaba ay halos apat na beses ng Nasdaq (BTC: -36.45%, Nasdaq: -8.87%), na mas mataas ng 2~3 beses kaysa dati.

Maliban sa short-term liquidity pressure, patuloy naming sinusubaybayan ang isang mahalagang indicator ng mid-term liquidity expectation—ang probability ng Fed rate cut sa Disyembre. Noong Oktubre, umabot sa 98.78% (Oktubre 20) ang expectation ng rate cut sa Disyembre, ngunit dahil sa patuloy na hawkish na pahayag ng mga Fed officials, bumaba ito sa 30.07% (Nobyembre 19). Ang pagbabago sa risk appetite na dulot ng paghina ng mid-term liquidity expectation ay walang dudang nagpalala sa pagbebenta ng mga high-beta duration assets.

Noong Nobyembre 12, natapos ang US government shutdown, at unti-unting bumalik ang short-term liquidity, ngunit patuloy pa rin ang hawkish stance ng Fed, kaya't patuloy na bumababa ang probability ng rate cut sa Disyembre. Sa aming pananaw, una ay ang tunay na short-term liquidity crunch, at sumunod ay ang negatibong expectation sa mid-term liquidity, na siyang magkasamang nagdulot ng kasalukuyang pagbagsak at price rebalancing ng US stocks at crypto market.

Ang tunay na turning point ng BTC at US stocks ay naganap noong Nobyembre 21. Sa araw na iyon, Biyernes, ang "number three" ng Fed, New York Fed President John Williams, ay nagsabi sa isang public forum na tumaas na ang risk ng pagbaba ng employment, at may espasyo pa para sa karagdagang adjustment ng federal funds rate upang mas mapalapit ang policy stance sa neutral range. Ang pahayag na ito ay itinuturing na opinyon ng "management" ng Fed, kaya't mabilis na tumaas sa mahigit 70% ang probability ng rate cut sa Disyembre, at parehong bumawi pataas ang US stocks at BTC.

FedWatch Probability ng 25bps Fed Rate Cut sa Disyembre

Pagkatapos nito, noong Nobyembre 26, inilabas ang Fed Beige Book, na nagpapakita ng paglala ng kalagayan ng ekonomiya at trabaho. Ang impormasyong ito ay nag-alis ng pangamba ng market na baka hindi sapat ang datos ng ekonomiya at trabaho bago ang Disyembre rate cut meeting, kaya't baka magdesisyon ang Fed na huwag mag-cut. Unti-unting tumaas sa mahigit 80% ang FedWatch probability ng rate cut sa Disyembre, at mula sa pahayag ni Powell noong Oktubre 30 na "hindi pa sigurado", ay bumalik sa "siguradong mangyayari" makalipas ang isang buwan.

Ang adjustment ng US stocks noong Nobyembre ay naglalaman din ng pangamba sa sobrang taas ng valuation ng AI concept stocks, kaya't ang Nvidia ay bumaba ng 20% at mahina ang rebound. Ngunit sa kabuuan, mas malaki ang epekto ng short-term liquidity pressure at unpredictability ng mid-term liquidity sa risk appetite at valuation adjustment. Kaya, nang lumitaw ang short-term liquidity turning point at bumalik sa mataas na antas ang probability ng rate cut sa Disyembre, lahat ng apat na trading days ng Nasdaq sa huling linggo ng Nobyembre ay nagtala ng pagtaas, at sinusubukang abutin muli ang all-time high noong Oktubre 29.

Kahit na malakas ang rebound ng US stocks at tila naalis na ang short-term market risk, hindi pa rin ganap na naalis ang liquidity risk, at hindi pa rin bumabalik ang short-term liquidity. Sa mid-term liquidity, kahit na halos sigurado na ang rate cut sa Disyembre, ang pagpapatuloy ng rate cut sa unang quarter ng susunod na taon ay nakadepende pa rin sa mga susunod na datos ng ekonomiya at trabaho.

Internal Structure: Repricing at Malaking Pagpapalitan ng Kamay

Habang lumitaw na ang turning point ng liquidity crisis at maaaring mabilis na mabawi ng Nasdaq ang dating all-time high, ang BTC ay malayo pa rin sa rebound, na may higit 38% na agwat mula sa all-time high noong Oktubre 6. Sa aming pananaw, ang kahinaan ng presyo ay bunga ng mas mataas na elasticity ng BTC kaysa Nasdaq, at ng matinding pagkasira ng internal structure na sinabayan ng cyclical selling.

Una, sa pamamagitan ng eMerge Engine crypto market all-channel fund flow statistics, makikita natin na noong Nobyembre, mahigit $3.6 billion ang net outflow sa crypto market, kung saan $3.382 billion ay mula sa BTC ETF channel, $1.352 billion mula sa ETH ETF channel, $615 million mula sa stablecoins, at $412 million positive inflow sa SOL ETF. Ang BTC/ETH/SOL treasury companies ay nagtala ng kabuuang positive inflow na humigit-kumulang $1.298 billion.

Crypto Market All-Channel Fund Inflow and Outflow Statistics (Monthly)

Noong Nobyembre, nagtala ang crypto market ng pinakamalaking monthly outflow sa cycle na ito, at ito ay nangyari matapos ang tatlong sunod na buwan ng pagbawas ng inflow. Ito ang pangunahing dahilan kung bakit naranasan ng BTC ang pinakamalaking monthly drop sa cycle na ito. Sa kabuuan ng outflow, 93.94% ay mula sa BTC ETF channel, kaya't itinuturing naming pangunahing sanhi ng adjustment na ito ang liquidity crisis na nagdulot ng downward repricing sa mga high-beta assets tulad ng BTC.

Pangalawa, ang cyclical selling ng mga long-term holders ay isa ring mahalagang dahilan. Sa cycle na ito, tatlong beses nang nagkaroon ng malakihang pagbebenta ang mga BTC long-term holders: una noong Enero-Marso 2024, pangalawa noong Oktubre 2024-Enero 2025, at pangatlo ay ang kasalukuyang malalim na pagbaba ng presyo ng BTC mula Hulyo-Nobyembre 2027.

BTC Long-term Holding at Position Change Statistics (Daily)

Hindi tulad ng nakaraang dalawang beses na pagbebenta na nangyari habang tumataas ang presyo ng BTC, ang kasalukuyang pagbebenta ay naganap habang patag o mabilis na bumabagsak ang presyo mula Hulyo-Nobyembre. Ang ganitong kilos ng long-term holders ay hindi kakaiba, at tugma pa rin sa kanilang kilos pagkatapos ng "bull to bear" transition. Dahil sa malakas na impluwensya ng "halving bull market" na nabuo sa loob ng mahigit isang dekada, at ang "coincidence" ng pag-abot ng dating bull market high noong Oktubre, naniniwala kami na sapat ang dami ng long-term holders na patuloy na sumusunod sa "cyclical law" at nagbebenta pagkatapos ng "bull to bear" transition. Ang pagbebentang ito ay nagpalala sa pagbaba ng BTC.

Sa huli, ang pagbagsak ng BTC sa cycle na ito ay hindi lang dahil sa dalawang nabanggit na dahilan, kundi pati na rin sa mga futures arbitrage traders at crypto market makers na matinding naapektuhan ng "Binance USDe depeg event" at iba pang negatibong salik.

Naganap na ang matinding pagbagsak—may mga nagbenta ng malaki, at may mga nagdagdag ng posisyon, kaya't nagkaroon ng malaking pagpapalitan ng kamay ng BTC. Pagkatapos ng turning point sa macro liquidity expectation, nagkaroon ng sandaling pahinga ang market.

Sa pamamagitan ng BTC on-chain data analysis, nakita namin na sa paligid ng $84,000, mahigit 430,000 BTC ang muling na-reprice, na nagmarka ng bagong kabanata sa kasaysayan ng BTC redistribution.

BTC On-chain Cost Distribution Heatmap

Patuloy na bumibili at nag-iipon ng BTC ang mga long-term holders habang bumabagsak ang presyo, at unti-unting nagbebenta sa mga bagong short-term holders habang tumataas ang market. Ang pangunahing galaw na ito, kasabay ng BTC halving, ang bumubuo sa bull-bear cycle ng BTC noon. Ngayon, habang lumalawak ang consensus ng BTC sa Wall Street, nagkakaroon ng malaking pagbabago sa holding structure—ang BTC ETF holders at treasury companies ay nagiging bagong long-term investors. Ilang beses na naming natalakay sa monthly report kung magbabago ba ang old cycle dahil sa bagong market structure, at kung makakabuo ba ng bagong cycle.

Hanggang ngayon, wala pa rin kaming sagot. Ngunit kung ang kasalukuyang pagbebenta ng BTC long-term holders ay tuluyang magpapahina sa market enthusiasm at muling magpapasok sa bear market, masasabi nating hindi pa nagtatagumpay ang bagong cycle.

Konklusyon

Noong Nobyembre, ang short-term macro liquidity crunch at ang negatibong pagbabago ng mid-term macro liquidity expectation ay nagtulak sa valuation kill at downward repricing ng AI concept stocks ng Nasdaq at crypto assets. Pagkatapos nito, nagsimulang mag-rebound ang dalawang market kasabay ng pagbabago ng expectation.

Ang internal movement at structural vulnerability ng crypto market ay nagpalala pa sa tindi ng adjustment na ito.

Sa adjustment na ito, ang laki ng fund outflow at BTC drawdown ay parehong pinakamalaki sa isang buwan sa cycle na ito.

Batay sa lohikang ito, tinutukoy naming lumitaw na ang short-term price turning point noong Nobyembre 21. Sa susunod, kasabay ng rate cut sa Disyembre at pagtatapos ng Fed quantitative tightening (QT), inaasahang gaganda ang US macro liquidity, at maaaring bumalik ang kapital sa crypto market, na magtutulak pa ng price rebound. Kung magpapatuloy ang US stock bull market hanggang 2026 at magtala ng bagong all-time high, makakaalis ang BTC sa old cycle at papasok sa bagong cycle na pinangungunahan ng Wall Street institutions. Kung hindi makakabalik ang kapital, maaaring sabihing nabigo ang pagbuo ng bagong cycle, at mananatiling dominante ang old cycle, at ang BTC bull market mula Nobyembre 2022 ay muling papasok sa bear market at maghahanap ng bagong bottom.