W ten piątek amerykańskie giełdy gwałtownie się załamały, indeks Nasdaq spadł o ponad 3%, co jest najgorszym wynikiem od pół roku, a rynek wyczuł niepokojącą atmosferę.
Czy hossa zbliża się do końca? Legendarny inwestor z Wall Street, Paul Tudor Jones, ostrzegł w ostatnich dniach, że rynek może jeszcze doświadczyć silnego wzrostu, ale jednocześnie wchodzi w ostatnią fazę hossy. Uważa on, że zyski zostaną zrealizowane z wyprzedzeniem, a następnie nastąpi gwałtowna korekta.
Taki schemat jest wspólnym mianownikiem wszystkich spekulacyjnych faz rynku i ostatecznego „melt-upu”. Moment „melt-up”, czyli gwałtownego wzrostu, zwykle przynosi największe zyski i największą zmienność, a także sygnalizuje, że ryzyko szybko się kumuluje.
Obecnie nastroje rynkowe mogą być coraz bardziej kruche. Doświadczony inwestor Leon Cooperman, powołując się na ostrzeżenie Warrena Buffetta, zauważył, że gdy rynek wchodzi w fazę, w której każda strategia przynosi zyski, zachowania tłumu przechodzą od racjonalnego inwestowania do „strachu przed przegapieniem” (FOMO). Jego zdaniem obecny wzrost oderwał się od fundamentów takich jak zyski czy stopy procentowe i jest napędzany wyłącznie przez sam wzrost cen.
Co jeszcze bardziej niepokojące, według analityka Bloomberga Simona White’a, rynek wszedł w niebezpieczny tryb „złe wiadomości to dobre wiadomości”. W tej fazie słabe dane gospodarcze paradoksalnie pobudzają wzrosty na giełdzie, ponieważ inwestorzy zakładają, że Fed w odpowiedzi poluzuje politykę monetarną. To anormalne zjawisko pojawiało się przed ostatnimi głównymi szczytami rynkowymi.
Ostatnia feta? Historia zadziwiająco podobna do 1999 roku
Obecne warunki rynkowe są zadziwiająco podobne do okresu bańki internetowej z 1999 roku. Paul Tudor Jones wskazuje, że ostatni rok hossy często przynosi największe zyski, ale też towarzyszy mu wzrost zmienności.
Jak analizuje artykuł RealInvestmentAdvice.com, w centrum każdej bańki jest jakaś opowieść. W 1999 roku była to internet, a w 2025 roku jest to sztuczna inteligencja – obie niosą ze sobą ogromny potencjał do przekształcenia branż i wywołania eksplozji produktywności.
Podobieństwo to widoczne jest na poziomie psychologicznym. Wówczas inwestorzy, kierowani „strachem przed przegapieniem”, masowo wchodzili na rynek, windując wskaźnik P/E firm takich jak Cisco powyżej 100. Obecnie narracja „jeśli AI zmieni wszystko, musisz to mieć” napędza podobne zachowania.
Mimo że obfita płynność, ogromny deficyt fiskalny i obniżki stóp procentowych przez globalne banki centralne nadal wspierają hossę, to właśnie te czynniki są źródłem niestabilności rynku. Gdy niemal wszystkie klasy aktywów – od blue chipów po złoto i bitcoin – osiągają historyczne maksima i są silnie skorelowane, jedna korekta może wywołać efekt domina.
Wskaźnik „Buffetta” świeci na czerwono i ryzyko narracji
Kiedy rynkiem kieruje narracja, a nie fundamenty, ryzyko pojawia się po cichu. Leon Cooperman ostrzega, że kupowanie tylko dlatego, że ceny rosną, „nigdy nie kończy się dobrze”.
Wskaźnik „Buffetta”, czyli stosunek całkowitej kapitalizacji rynku do PKB, przekroczył już 200%, przewyższając wszystkie historyczne ekstrema i sugerując poważne oderwanie rynku akcji od realnej gospodarki.
Ryzyko polega na tym, że gdy wszyscy racjonalizują wzrost wartości swoich aktywów, konsensus staje się ekstremalnie zatłoczony. Jak powiedział mistrz inwestowania Bob Farrell: „Kiedy wszyscy eksperci i prognozy są zgodni, wydarzy się coś innego”.
Obecnie niemal wszyscy inwestorzy oczekują dalszych wzrostów cen, a taka jednostronna pozycja sprawia, że rynek jest wyjątkowo wrażliwy na nawet najmniejsze negatywne wiadomości, co może wywołać nieproporcjonalnie gwałtowną reakcję.
Niebezpieczny sygnał: „złe wiadomości to dobre wiadomości”
Zgodnie z analizą Simona White’a z Bloomberga, wejście rynku w tryb „złe wiadomości to dobre wiadomości” jest ważną cechą formowania się szczytu. Inwestorzy ignorują spowolnienie gospodarcze, ciesząc się z oczekiwania, że Fed uratuje rynek. Dane historyczne pokazują, że taki mechanizm pojawiał się przed trzema ostatnimi głównymi szczytami rynkowymi, a także przed szczytami w 2011 i 2015 roku.
Jednak analiza ta zawiera dwa ostrzeżenia. Po pierwsze, ten mechanizm może utrzymywać się przez kilka miesięcy, zanim rynek rzeczywiście się skoryguje.
Po drugie, w ciągu ostatnich dwudziestu lat taki schemat pojawiał się również w połowie hossy.
Jednak biorąc pod uwagę obecne nadmierne inwestycje w sektorze AI, rekordowe wyceny i rosnącą spekulacyjną bańkę, nikt nie odważy się stwierdzić, że to tylko „przerwa w połowie meczu”.
