Nadchodzą kryptowalutowe ETF-y z dźwignią 5x, ale czy traderzy powinni się nimi w ogóle interesować?

14 października SEC otrzymała zestaw zgłoszeń zawierających matematyczne wyliczenia, które mogą zniszczyć portfele inwestorów z dnia na dzień.

Volatility Shares, emitent stojący za pierwszym lewarowanym ETF na Bitcoin, chce uruchomić serię funduszy 5x powiązanych z Bitcoin, Ethereum, Solana i XRP.

Jeśli zostaną zatwierdzone, te ETF-y będą zwielokrotniać dzienne zwroty pięciokrotnie, a dokładniej – resetować tę ekspozycję każdego dnia handlowego. Dla traderów oznacza to, że produkty te nie tylko wzmacniają zyski i straty; one również kumulują samą zmienność.

Plan Volatility Shares czerpie bezpośrednio z doświadczeń funduszy lewarowanych na akcje, które eksplodowały w latach 2010., gdy dzienni traderzy odkryli, że mogą używać ETF-ów jak żetonów w kasynie.

Proponowane fundusze, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL i 5x XRP, będą śledzić kontrakty terminowe, a nie rynki spot, i będą codziennie rebalansowane. Mechanizm wydaje się prosty: jeśli Bitcoin wzrośnie o 2% w ciągu dnia, ETF ma na celu wzrost o 10%.

Ale jeśli Bitcoin spadnie o 2%, ETF spadnie o 10%. Te obliczenia zaczynają się od nowa każdego ranka, co prowadzi do tzw. zaniku zmienności: skumulowanej straty, która zjada zwroty, gdy rynek gwałtownie się waha.

Wewnątrz maszyny 5x

Volatility Shares proponuje „dzienne 5x” fundusze, które nie posiadają monet; zamiast tego każdy ETF celuje w pięciokrotność jednodniowego ruchu aktywa bazowego (BTC/ETH/SOL/XRP) poprzez wykorzystanie instrumentów pochodnych w spółce zależnej z siedzibą na Kajmanach.

Portfel miesza swapy, kontrakty terminowe notowane na giełdzie oraz (tam gdzie to przydatne) opcje, z gotówką i wysokiej jakości zabezpieczeniem, takim jak obligacje skarbowe, deponowanymi pod te transakcje. Doradca następnie codziennie rebalansuje portfel, aby fundusz rozpoczynał kolejną sesję handlową z ekspozycją około 5x.

Ponieważ celem jest jeden dzień na raz, matematyka się kumuluje: trzymając fundusz podczas wahań, można oddalić się od 5x w dłuższych okresach, a nawet stracić pieniądze na płaskim rynku. Aby zachować status podatkowy amerykańskiego funduszu inwestycyjnego, trust ogranicza ekspozycję na Kajmany pod koniec każdego kwartału (więc tracking może się wtedy chwilowo osłabić).

Udziały są tworzone i umarzane w dużych blokach z animatorami rynku, zazwyczaj za gotówkę, co pomaga ETF-owi utrzymać wartość netto aktywów w normalnych warunkach. Podsumowując: traktuj je jako narzędzia do handlu śróddziennego oparte na swapach/kontraktach terminowych, a nie na monetach spot, z codziennymi resetami i kumulacją w tle.

Problem widać na wykresach. Bitcoin handluje obecnie w okolicach 112,682 USD po odbiciu po zeszłotygodniowej wyprzedaży wywołanej taryfami. Ethereum, Solana i XRP poniosły poważne straty podczas tej wyprzedaży i żadne z tych aktywów nie zachowywało się jak blue chipy, ponieważ ich dzienne wahania często przekraczały 5%.

Pomnóż to przez pięć, a jedna zła sesja może wymazać tygodnie zysków.

Im dłużej trzymasz, tym bardziej codzienne resety działają na twoją niekorzyść. W testach historycznych funduszy akcyjnych 3x, trzymanie przez zaledwie miesiąc na niestabilnym rynku mogło przynieść dwucyfrową stratę względem indeksu bazowego.

Przy 5x efekt ten przyspiesza brutalnie.

ETF, który zjada samego siebie

Dlatego doświadczeni traderzy traktują te produkty jako jednodniowe zakłady. Są stworzone dla scalperów, nie inwestorów. Każdy reset wprowadza drobne błędy z powodu luk cenowych i kosztów pożyczek, które szybko się kumulują.

Na przykład ETF 5x na Bitcoin musiałby codziennie utrzymywać zabezpieczenie kontraktów terminowych i rolowanie ekspozycji, ponosząc opłaty finansujące i spready, które rosną wraz ze zmiennością. Gdy aktywo bazowe porusza się o 10–15% w ciągu tygodnia (jak Solana na początku października), błąd śledzenia kumuluje się na tyle szybko, że pochłania większość teoretycznego zysku.

Mimo to popyt istnieje.

Lewarowane ETF-y stały się rodzajem finansowego zastrzyku adrenaliny dla detalicznych traderów, którzy chcą ekspozycji bez używania rachunków z dźwignią. Wcześniejszy debiut Volatility Shares, ETF 2x na Bitcoin (BITX), już obraca dziesiątkami milionów dolarów dziennie i udowodnił, że apetyt na wzmocnioną ekspozycję na kryptowaluty jest realny. Zgłoszenia 5x to logiczny, choć lekkomyślny, kolejny krok.

Na papierze oferują traderom sposób na zwielokrotnienie przekonania. W praktyce tworzą gwarantowany transfer bogactwa od niecierpliwych traderów do animatorów rynku, którzy potrafią się idealnie zabezpieczać.

SEC dokładnie przeanalizuje te zgłoszenia. Prospekt emisyjny opisuje codzienną dźwignię osiąganą przez kontrakty terminowe na CME, co oznacza brak bezpośredniej opieki nad Bitcoin lub Ethereum. To ogranicza ryzyko operacyjne, ale wprowadza kruchość płynności i finansowania.

Te fundusze mogą działać efektywnie tylko wtedy, gdy rynki kontraktów terminowych są głębokie i stabilne. Jeśli otwarte pozycje gwałtownie wzrosną lub finansowanie stanie się ujemne, wewnętrzny koszt dźwigni ETF-u rośnie, zmuszając go do strat nawet na bocznym rynku.

W okresach zmienności, takich jak ostatni 12% ruch Bitcoina po groźbie taryf Trumpa, produkt 5x zanotowałby ponad 50% wahania od szczytu do dołka w mniej niż tydzień.

Historia nie sprzyja tym strukturom. Dekada badań akademickich pokazuje, że gdy dzienna zmienność przekracza 2%, różnica w wynikach między lewarowanym ETF-em a jego docelowym mnożnikiem rośnie wykładniczo.

Krypto handluje w wielokrotnościach tej wartości. Realizowana zmienność Bitcoina w tym kwartale oscyluje wokół 40%, a Solana osiągnęła 87% w zeszłym tygodniu.

W takim środowisku ETF 5x staje się mniej inwestycją, a bardziej eksperymentem z wyczuciem czasu, który kończy się źle dla niemal każdego, kto trzyma zbyt długo.

Mimo to zgłoszenie pokazuje również, jak tradycyjna inżynieria finansowa absorbuje ryzyko krypto. Zamiast przesyłać depozyty zabezpieczające na zagraniczne giełdy, traderzy mogą teraz obstawiać zmienność u regulowanych brokerów i z kont emerytalnych. Dla emitentów to lukratywne.

Lewarowane ETF-y pobierają wyższe opłaty: fundusz 2x BTC od Volatility Shares pobiera 1,85% rocznie, w porównaniu do 0,25% dla IBIT od BlackRock, i zarabia na rotacji krótkoterminowego handlu. Każda rebalans to okazja do zebrania przychodu ze spreadu, a każdy cykl zmienności przynosi nowe napływy od tych, którzy wierzą, że potrafią lepiej wyczuć moment.

Jeśli SEC zatwierdzi serię 5x, rynki krypto wejdą w nową pętlę sprzężenia zwrotnego. Każdy wzrost zmienności wywoła więcej lewarowanych przepływów, wzmacniając śróddzienne wahania i pogłębiając likwidacje na kontraktach terminowych i rynku spot.

W tym sensie Volatility Shares nie wymyśla niczego nowego; po prostu butelkuje chaos, który już definiuje ten rynek. Czy traderzy powinni się tym zainteresować, zależy mniej od odwagi, a bardziej od zdolności skupienia uwagi.

Post 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? pojawił się najpierw na CryptoSlate.