ETFs de Bitcoin encerram novembro brutal com uma entrada tardia de US$ 70 milhões
Os ETFs de Bitcoin listados nos EUA encerraram seu segundo mês mais intenso de resgates com uma rara reversão para fluxos positivos no final do mês.
De acordo com dados da SoSo Value, os 12 fundos de Bitcoin à vista listados nos EUA registraram uma criação líquida de aproximadamente US$ 70 milhões nos últimos dias de novembro, após quatro semanas de pressão de venda incessante que totalizaram mais de US$ 4,3 bilhões em saídas líquidas.
Apesar da reversão nominal modesta, o momento desse breve alívio nas saídas sugere um esgotamento crítico do ímpeto vendedor.
Considerando isso, o mercado entra em dezembro em um equilíbrio frágil, preso entre um choque construtivo de oferta e um calendário macroeconômico fragmentado que ameaça deixar formuladores de políticas e traders no escuro.
ETFs de Bitcoin e seu novembro ruim
Novembro serviu como um verdadeiro teste de estresse estrutural para o complexo maduro de ETFs, confirmando o que o mercado há muito acredita: esses produtos agora são os definidores inequívocos de preço para a classe de ativos.
No mês passado, os ETFs de Bitcoin registraram US$ 3,48 bilhões em saídas líquidas, o maior valor negativo desde fevereiro.
A composição das saídas sugere uma retirada tática generalizada, em vez de uma capitulação fundamental.
O IBIT da BlackRock, que normalmente é o vácuo de liquidez do setor, liderou as saídas, perdendo US$ 2,34 bilhões. Isso marca uma rotação significativa para um fundo que dominou as entradas durante a maior parte do ano.
O FBTC da Fidelity teve resgates de US$ 412,5 milhões, enquanto o GBTC da Grayscale continuou sua lenta drenagem com US$ 333 milhões em saídas. O ARKB da Ark Invest e o HODL da VanEck também registraram fuga de capital, com saídas de US$ 205,8 milhões e US$ 121,9 milhões, respectivamente.
No entanto, o impulso de baixa revelou um lado positivo em relação à profundidade do mercado.
Apesar de uma saída mensal de quase US$ 3,5 bilhões, a ação do preço do Bitcoin defendeu a faixa dos US$ 80.000, recusando-se a romper a estrutura de mercado para baixo. Essa resiliência implica que, enquanto o capital tático recuou para garantir ganhos no ano, a demanda subjacente permaneceu firme.
Ainda assim, as entradas líquidas acumuladas para ETFs de Bitcoin à vista desde janeiro de 2024 estão em robustos US$ 57,71 bilhões, e os fundos detêm coletivamente aproximadamente US$ 120 bilhões em ativos.
O efeito multiplicador
A importância da estabilização no final de novembro é melhor compreendida através da mecânica de emissão da rede, que dá aos ETFs uma alavancagem desproporcional na descoberta de preços.
Após o halving do Bitcoin em 2024, o subsídio de bloco da rede caiu para 3,125 BTC por bloco, limitando a emissão diária de moedas a aproximadamente 450.
Nos valores atuais, isso equivale a aproximadamente US$ 38 milhões a US$ 40 milhões em nova pressão de venda diária dos mineradores. Nesse ambiente restrito de oferta, até mesmo um “fio” de entradas em ETFs pode atuar como uma poderosa alavanca.
Assim, criações líquidas na faixa de US$ 50 milhões a US$ 100 milhões por dia são suficientes para absorver toda a emissão diária várias vezes. Isso significa que, quando os fluxos se tornam positivos, os formadores de mercado são forçados a elevar os lances do estoque à vista para satisfazer as unidades de criação, já que não há excedente estrutural de novas moedas para amortecer a demanda.
Por outro lado, essa alavancagem atua contra o preço durante períodos de liquidação. As saídas diárias sustentadas acima de US$ 100 milhões vistas ao longo de novembro forçaram os emissores a devolver Bitcoin ao mercado, exigindo que os provedores de liquidez absorvessem não apenas as 450 novas moedas cunhadas diariamente, mas também milhares de moedas provenientes da desmontagem de cestas de ETFs.
Se a entrada líquida de US$ 70 milhões vista na semana passada continuar, a dinâmica de oferta e demanda volta a favorecer o suporte de preço, removendo o excesso artificial de oferta que definiu novembro.
O hiato de visibilidade macroeconômica de dezembro
Enquanto a estrutura interna do mercado parece estar se recuperando, o ambiente macro externo apresenta um risco único para dezembro.
Os investidores em Bitcoin estão se preparando para uma desconexão incomum no calendário econômico, já que o Federal Open Market Committee (FOMC) do Federal Reserve se reúne em 9–10 de dezembro.
No entanto, a próxima leitura do Índice de Preços ao Consumidor (CPI) só será divulgada em 18 de dezembro, após o cancelamento da coleta de dados de outubro devido ao shutdown.
Essa sequência cria um cenário de “voo às cegas”. O Federal Reserve será forçado a definir o tom para as taxas de juros e atualizar suas projeções econômicas sem o dado mais crítico que os mercados usam para ancorar as expectativas de inflação.
Essa é uma ambiguidade perigosa para o Bitcoin, que permanece altamente correlacionado com as condições globais de liquidez e taxas reais.
Os participantes do mercado serão forçados a extrapolar a intenção da política a partir das orientações, em vez de números concretos. Uma inclinação hawkish do presidente Jerome Powell pode apertar rapidamente as condições financeiras, especialmente se for apresentada sem a contra-narrativa dos dados de inflação.
Em um cenário em que o Fed sinaliza “mais alto por mais tempo” para se proteger contra a ausência de dados, as condições que impulsionaram a queda de novembro podem rapidamente ressurgir, penalizando ativos de risco antes que a divulgação do CPI possa validar ou refutar a posição do banco central.
Enquanto isso, a desconexão macro é ainda mais complicada pela sazonalidade.
A liquidez em dezembro normalmente diminui significativamente à medida que fundos de hedge e mesas institucionais garantem o desempenho anual e reduzem a exposição bruta antes do período de festas. Em um mercado raso, os livros de ordens ficam mais superficiais, o que significa que fluxos menores podem desencadear movimentos de preço desproporcionais.
A equação dos fluxos dos ETFs de Bitcoin
Considerando o exposto, os participantes do mercado estão cada vez mais enquadrando dezembro por faixas de fluxo, em vez de metas direcionais de preço, refletindo o quanto a atividade dos ETFs agora ancora a faixa de negociação do Bitcoin.
Se as criações líquidas se mantiverem na faixa de US$ 50 milhões a US$ 100 milhões, o complexo absorveria aproximadamente 11.500 BTC para cada US$ 1 bilhão em entradas a um preço de referência de US$ 86.800, equivalente a 25 a 50 vezes a emissão diária.
Faixa de Fluxo (Fluxos Líquidos Diários) Impacto Mensal Absorção de BTC (por US$ 1B em entradas a US$ 86.800/BTC) Múltiplo de Emissão Implicação de Mercado| +$150M a +$200M | +$3B a +$4B | ~11.500 BTC por US$ 1B | 25x–50x | Forte pressão de alta; liquidez se aperta em todas as plataformas |
| +$50M a +$100M | +$1B a +$2B | ~11.500 BTC por US$ 1B | 25x–50x | Suporte estrutural; ETFs absorvem múltiplos da emissão diária |
| –$50M a –$150M | –$1B a –$3B | N/A (venda líquida) | N/A | Recria a dinâmica de novembro; formadores de mercado forçados a buscar BTC; volatilidade elevada |
| 0 a +$50M | Estável a +$1B | Absorção modesta | Ligeiramente > emissão | Neutro a levemente favorável; estabilidade depende do tom macro |
| Abaixo de –$150M | Pior que –$3B | N/A | N/A | Estresse severo de liquidez; acelera a queda em mercados rasos de fim de ano |
No entanto, um retorno às saídas dentro da faixa de US$ 50 milhões a US$ 150 milhões recriaria a pressão de novembro, mas em um mercado lidando com uma liquidez de fim de ano ainda mais reduzida.
Nesse cenário, a incerteza política e a menor profundidade de mercado tendem a amplificar a volatilidade, deixando os fluxos dos ETFs como a força dominante moldando a direção do Bitcoin para o novo ano.
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