Що станеться наступного тижня, коли "американські акції, що зросли на 32% за 5 місяців", зустрінуться з "ФРС, яка відновлює зниження ставок"?

Рекордний ринок акцій США стоїть на порозі переломного моменту через очікуване відновлення зниження ставок Федеральною резервною системою, а ринок балансує між очікуваннями пом'якшення та побоюваннями щодо уповільнення економіки.

Автор: Чжан Яці

Джерело: Wallstreetcn

Після зростання на 14 трильйонів доларів, стрімко зростаючий ринок акцій США наближається до ключового переломного моменту. Ринок очікує, що наступного тижня Федеральна резервна система відновить цикл зниження ставок, однак, коли бичачий ринок, підживлений очікуваннями пом'якшення політики центрального банку, стикається з глибшою хвилею трильйонів доларів, спричиненою пасивними інвестиціями, традиційний сценарій ринку може більше не працювати.

З квітневого мінімуму, під впливом очікувань, що цього року Федеральна резервна система кілька разів знизить ставки, індекс S&P 500 вже зріс на 32%, і ринок майже повністю врахував очікування зниження ставки на 25 базисних пунктів наступної середи. Історичні дані, здається, на боці "биків", але нещодавні економічні дані, включаючи звіт про зайнятість, вже подали сигнали тривоги, викликавши побоювання щодо ризику "жорсткої посадки" економіки, і інвестори активно дискутують, чи не запізнилася дія Федеральної резервної системи.

Суть цієї дискусії щодо напрямку ринку полягає у швидкості уповільнення економіки та тому, наскільки потужною має бути політика пом'якшення Федеральної резервної системи у відповідь. Ставки трейдерів впливають не лише на ціни активів, а й визначають інвестиційні стратегії від технологічних гігантів до малих компаній.

Тим часом, глибока структурна зміна, ймовірно, послаблює традиційний вплив монетарної політики Федеральної резервної системи. Хвиля трильйонів доларів, спрямована біржовими фондами (ETF), продовжує надходити на ринок у "автоматичному режимі", забезпечуючи стабільну підтримку ризиковим активам незалежно від економічних даних. Це ускладнює рішення Федеральної резервної системи наступного тижня: чи ринок святкує політику пом'якшення, чи працює за власною сильною логікою потоків капіталу?

Боротьба між економікою та ринком на тлі очікувань зниження ставок

О 2 годині дня наступної середи увага світових ринків буде прикута до заяви Федеральної резервної системи після засідання, останньої "точкової діаграми" прогнозу ставок та виступу голови Пауелла через півгодини. Дані свідчать, що процентні свопи вже повністю врахували принаймні одне зниження ставки на 25 базисних пунктів і очікують сукупне зниження приблизно на 150 базисних пунктів протягом наступного року. Якщо офіційний прогноз Федеральної резервної системи відповідатиме цьому, це безсумнівно підтримає "биків" на ринку акцій.

Історія, здається, є "другом" оптимістів. Згідно з даними Ned Davis Research, починаючи з 1970-х років, коли Федеральна резервна система відновлювала зниження ставок після шестимісячної або довшої паузи, індекс S&P 500 у наступному році зростав у середньому на 15%, що перевищує середнє зростання на 12% після першого зниження ставки у звичайному циклі.

Однак побоювання також реальні. Незважаючи на те, що економічне зростання наразі відносно сильне, а корпоративні прибутки залишаються здоровими, вже з'явилися тривожні сигнали, і звіт про зайнятість, який показав найвищий рівень безробіття з 2021 року, посилив сумніви. Генеральний директор GoalVest Advisory Севасті Балафас зазначає:

«Ми перебуваємо в унікальний момент, і найбільша невідомість для інвесторів — це ступінь уповільнення економіки та масштаб зниження ставок Федеральною резервною системою. Це дуже складно.»

Хвиля трильйонів доларів змінює ринкову логіку

Традиційно базова ставка Федеральної резервної системи була "головнокомандувачем" ризик-апетиту на Wall Street. Але зараз ця логіка піддається серйозному випробуванню. Генеральний директор Goldman Sachs Девід Соломон цього тижня прямо заявив:

«Коли ви дивитеся на ризик-апетит ринку, не здається, що політична ставка має дуже сильний обмежувальний ефект.»

Ринкова динаміка підтверджує його точку зору. З початку цього року ETF залучили понад 800 мільярдів доларів, з яких 475 мільярдів доларів надійшли на ринок акцій, і, ймовірно, буде встановлено історичний рекорд річного припливу понад трильйон доларів. Навіть під час корекції ринку у квітні, за даними ЗМІ, ETF все одно залучили 62 мільярди доларів. За цим стоїть структурна сила, відома як "ефект автопілота": трильйони доларів пенсійних заощаджень через плани 401(k), фонди з цільовою датою та модельні портфелі регулярно й автоматично інвестуються у пасивні індексні фонди.

Глобальний макростратег StoneX Financial Вінсент Делуард описує це так:

«Ми винайшли вічний двигун: незалежно від оцінки, ринкових настроїв чи макроекономічного середовища, щомісяця ми вкладаємо близько 1% ВВП у індексні фонди.»

Цей "нееластичний попит" пояснює, чому навіть при слабких даних про зайнятість чи нерішучості Федеральної резервної системи приплив капіталу залишається стійким. Дослідження ринку також показали, що коли Федеральна резервна система несподівано знижує ставки, індексні фонди, як правило, посилюють зростання; а при несподіваному підвищенні ставок — пом'якшують падіння. Причина — у механізмі: процес підписки та викупу ETF одночасно переміщує кошик акцій, посилюючи попит під час припливу коштів і пом'якшуючи шок під час відтоку.

Висновок цього відкриття: ETF стали настільки центральними у ринковій інфраструктурі, що здатні впливати на спосіб передачі монетарної політики на ринку.

Однак цей, здавалося б, постійний потік капіталу також може бути крихким. Стратег JPMorgan Ніколаос Панігірцоглу зазначає, що ризикові ринки не турбуються, якщо очікування зниження ставок змінюються зі 140 на 120 базисних пунктів, "тільки коли Федеральна резервна система сигналізує, що взагалі не буде знижувати ставки, вони дійсно почнуть хвилюватися".

Інвестиційний сценарій: ротація секторів під час циклу зниження ставок

Напередодні очікуваного зниження ставок інвестори активно готують свої "торгові сценарії", а історичний досвід пропонує стратегії для різних ситуацій.

Згідно з даними стратега Ned Davis Research Роб Андерсона, історичні цикли зниження ставок мають чіткі моделі. У періоди сильного економічного зростання, коли Федеральна резервна система після паузи проводить лише одне-два "профілактичних" зниження ставок, найкраще себе показують циклічні сектори, такі як фінанси та промисловість. Навпаки, у періоди слабкої економіки, коли потрібно чотири або більше значних знижень ставок, інвестори віддають перевагу захисним секторам, і медіанні показники прибутковості секторів охорони здоров'я та споживчих товарів першої необхідності є найвищими.

Головний інвестиційний директор компанії з управління капіталом Robertson Stephens Стюарт Кац зазначає, що ринок залежить від трьох основних факторів: швидкості та масштабу зниження ставок Федеральною резервною системою, чи зможе торгівля на основі штучного інтелекту й надалі стимулювати зростання, і чи викличе ризик тарифів інфляцію. На його думку, несподіване зниження цін виробників у серпні зменшило побоювання щодо інфляції, тому він продовжує купувати чутливі до ставок акції малих компаній.

Інші інвестори зосереджуються на різних сегментах. Директор з інвестицій XY Planning Network Ендрю Алмейда віддає перевагу середнім компаніям, вважаючи, що хоча цей клас часто ігнорується, протягом року після початку зниження ставок він зазвичай перевершує великі та малі компанії. Він також віддає перевагу фінансовому та промисловому секторам, які виграють від зниження вартості запозичень.

Тим часом деякі інвестори залишаються в лідерах цього року. Севасті Балафас з GoalVest Advisory продовжує володіти акціями Nvidia, Amazon та Alphabet, роблячи ставку на те, що поступове уповільнення економіки не підірве зростання прибутків цих гігантів.

Як сказав Кац:

«Якщо зростання сповільниться, Федеральна резервна система знизить ставки, але якщо економіка занадто швидко втратить темп, ризик рецесії зросте. Тож, якою є справжня толерантність інвесторів до уповільнення економіки? Час дасть відповідь.»