Trong vài tháng qua, Hyperliquid đã thu hút được rất nhiều sự chú ý. Bài viết này nhằm giúp mọi người cập nhật những diễn biến mới nhất cũng như kỳ vọng trong tương lai. Đây vừa là hướng dẫn nhập môn Hyperliquid, vừa là những góc nhìn sâu sắc của tôi về toàn bộ hệ sinh thái này.
TL;DR
Dành cho những ai chỉ muốn nắm bắt trọng tâm và các điểm chính của bài viết này:
Hyperliquid âm thầm chiếm 13.6% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hàng tháng của Binance, tạo ra 116 triệu USD doanh thu mỗi tháng — nhưng hầu hết các phân tích đều bỏ qua những động lực rủi ro/lợi nhuận tinh vi bên trong, điều này sẽ quyết định liệu nó có trở thành dự án hạ tầng đột phá trong lĩnh vực crypto hay chỉ là một nạn nhân khác của DeFi.
Vị thế thị trường
· Chiếm 70% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung, khối lượng giao dịch hàng ngày bằng 9.9% của Binance;
· 665,000 nhà giao dịch tạo ra trung bình 300,000 USD giao dịch mỗi tháng/người (mức độ giao dịch cao gấp 65 lần người dùng bán lẻ Binance);
· 4.4 tỷ USD USDC trên nền tảng chiếm 71% tổng lượng USDC bị khóa trên toàn mạng Arbitrum.
Nền tảng cơ bản
· Doanh thu hàng tháng 116 triệu USD, trong đó 97% được trả lại cho các thành phần tham gia hệ sinh thái;
· 38% tổng nguồn cung token (388 triệu HYPE) vẫn được dành cho các chương trình khuyến khích tăng trưởng trong tương lai;
· 24 node xác thực bảo vệ an ninh mạng lưới so với hơn 1 triệu của Ethereum (cân bằng giữa tập trung hóa và hiệu suất).
Cạnh tranh
· Dự kiến có 15–25% giao dịch wash trading (tốt hơn tiêu chuẩn ngành nhưng vẫn cần chú ý);
· Thị phần hợp đồng vĩnh cửu của Binance tăng từ 2.2% lên 13.6% trong 12 tháng;
· Nền tảng Jupiter có khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 32 tỷ USD trong 60 ngày, cho thấy cạnh tranh on-chain ngày càng gay gắt.
Khi phần lớn mọi người chú ý đến giá token tăng, tôi phân tích tính bền vững kinh doanh cốt lõi của nó qua nhiều chu kỳ thị trường (bao gồm cả stress test mùa gấu và áp lực cạnh tranh).
· Việc mở khóa 238 triệu token bắt đầu từ cuối năm sẽ tạo ra áp lực bán trung bình 17 triệu USD/ngày — gấp 8 lần khả năng mua lại hiện tại, phần lớn người lạc quan bỏ qua rào cản cấu trúc này;
· 600 triệu USD trái phiếu niêm yết trên Nasdaq và sự hậu thuẫn của VanEck cho thấy có thể có nhu cầu phi bán lẻ hấp thụ áp lực mở khóa, nhưng thời gian các tổ chức tham gia vẫn chưa chắc chắn;
· Giao dịch không phí Gas + độ trễ 0.2 giây + sổ lệnh tích hợp tạo ra chi phí chuyển đổi, nhưng nợ kỹ thuật và giới hạn cơ chế đồng thuận có thể làm xói mòn lợi thế.
Hyperliquid có thể đối mặt với việc mất người dùng do token mất giá và lợi nhuận bị nén, nhưng mô hình hoàn trả 97% phí và khả năng tạo doanh thu bền vững khiến nó trở thành dự án hạ tầng đa chu kỳ đầy tiềm năng.
· Khác với các giao thức DeFi truyền thống dựa vào phát thải token hoặc trợ cấp lợi nhuận, Hyperliquid tạo ra doanh thu từ hoạt động kinh tế thực và gần như hoàn trả toàn bộ — thể hiện sức mạnh khi các mô hình lợi nhuận không bền vững sụp đổ;
· Dự kiến trong giai đoạn mở khóa 2025–2027 sẽ có mức giảm 60–80%, nhưng sự thông minh trong kinh doanh và lợi thế hạ tầng giúp nó có thể vươn lên mạnh mẽ khi ngành hợp nhất.
Bài viết này đi thẳng vào yếu tố then chốt quyết định thành công dài hạn của Hyperliquid: mô hình kinh doanh bền vững, vị thế cạnh tranh, và khả năng sống sót qua nhiều chu kỳ trong khủng hoảng toàn ngành.
1. What Happen?
Phần ai cũng biết — Hyperliquid là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung (Perpetual DEX) hàng đầu, đang tìm cách mở rộng theo chiều dọc. Nó chiếm 60% khối lượng giao dịch thị trường hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung, được thúc đẩy bởi các cơ hội arbitrage pháp lý, hoạt động airdrop, giao diện người dùng/trải nghiệm người dùng (UI/UX) xuất sắc, thanh khoản sâu và sự đồng thuận cộng đồng mạnh mẽ.
Tăng trưởng ban đầu
Người dùng không cần KYC (nhưng vẫn phải tuân thủ quy định từng khu vực) để sử dụng một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu với UI/UX mượt mà. Điều này có được nhờ:
# Giao dịch không phí Gas và chi phí thấp,cơ chế ưu tiên hủy lệnh và chỉ đặt lệnh (post-only) độc đáo, vượt trội so với các loại lệnh khác (như IOC), giúp giảm đáng kể tác hại của HFT (hơn 10 lần).
# Giao diện trực quan, thao tác DeFi chỉ với một cú nhấp chuột.
# Trải nghiệm giao dịch siêu tốc, thời gian tạo block 0.2 giây, đạt 20,000 TPS on-chain nhờ mô hình đồng thuận độc đáo.
# Nhà tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản xuất sắc, giai đoạn đầu được dẫn dắt bởi đội ngũ cốt lõi Hyperliquid.
Trong thế giới crypto mà ai cũng khao khát kênh đòn bẩy tiện lợi trong mùa bò (như meme coin, thị trường dự đoán, phái sinh, altcoin beta...), hợp đồng vĩnh cửu với cách tiếp cận đòn bẩy đơn giản nhất đã tìm được chỗ đứng, đạt được sự phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF).
Airdrop
Sau đó, họ bắt đầu phân phối airdrop — đợt này bao phủ gần 94,000 ví, mỗi người nhận trung bình 45,000–50,000 USD HYPE token:
· Không có áp lực bán từ người nội bộ;
· Việc người dùng nắm giữ rộng rãi thúc đẩy sự trung thành và đồng thuận lợi ích.
Đáng chú ý, cộng đồng Hypios cũng trao airdrop cực kỳ hậu hĩnh cho holder, thậm chí meme coin trên Hyperliquid (như $BUDDY, $PURR) cũng giữ áp lực bán thấp và holder kiên định.
Do các trader/DeFi user sâu nhận được token, nhiều người chọn staking (để giảm phí giao dịch) và gửi vào kho HLP, từ đó nâng cao trải nghiệm giao dịch, khởi động hiệu ứng flywheel mạnh mẽ.
Người dùng nặng ký tiếp tục sử dụng tích cực nhờ tài sản mới nhận — doanh thu phí dùng để mua lại token — củng cố sản phẩm và ảnh hưởng thị trường — Hyperliquid thu hút thêm người dùng và khối lượng giao dịch.
Nhờ vậy, đợt phân phối quy mô lớn này giúp HYPE tránh được cú dump giá thường thấy sau airdrop. Thực tế, trong vài tháng tiếp theo, giá HYPE tăng vọt 1,179% — từ 3.90 USD khi ra mắt tháng 11/2024 lên 47 USD vào tháng 8/2025.
The HyperEVM
Ngày 18/2, HyperEVM chính thức ra mắt.
▲ Source: ASXN
Nó không phải một chain độc lập, mà được bảo vệ bởi cơ chế đồng thuận HyperBFT giống HyperCore. Hai bên chia sẻ trạng thái, về bản chất sử dụng phiên bản hard fork Cancun không có Blob.
Nhà phát triển giờ có thể tiếp cận sổ lệnh on-chain trưởng thành, thanh khoản dồi dào và hiệu suất cao. Ví dụ, một dự án có thể dùng công cụ phát triển EVM tiêu chuẩn để triển khai hợp đồng ERC20 trên HyperEVM, và không cần xin phép để niêm yết tài sản spot tương ứng trên HyperCore. Khi đã liên kết, người dùng vừa có thể sử dụng token đó trong ứng dụng HyperEVM, vừa giao dịch trên cùng một sổ lệnh.
Điều này tăng sức mạnh cho nhà phát triển và cộng đồng bằng cách hỗ trợ nhiều trường hợp sử dụng hơn. Nó cho phép lượng lớn người dùng và thanh khoản đồng thuận với Hyperliquid để lại dấu ấn sâu hơn trong hệ sinh thái. Nó còn cung cấp một lớp có thể lập trình, kết hợp, giúp dòng sử dụng Hyperliquid quay trở lại tay người tham gia.
Đáng chú ý, điều này cũng mở đường cho các dự án ngoài hệ sinh thái Hyperliquid tham gia. Ví dụ, Pendle đã tích hợp với HyperBeat và LST của Kinetiq cùng WHLP LHYPE của LoopedHYPE. EtherFi và HyperBeat đang ra mắt preHYPE. Morpho cung cấp vault trên HyperBeat, các curator hàng đầu gồm MEV Capital, Gauntlet, Re7 labs và nhiều tổ chức khác.
Hiệu ứng mạng của HyperEVM không nằm ở việc clone hay tương thích EVM; cốt lõi là tạo ra một hệ điều hành tài chính có thể lập trình, nơi code, thanh khoản và động lực được căn chỉnh gốc và truy cập tức thì. Thanh khoản không bị phân mảnh, ngược lại, càng nhiều trường hợp sử dụng, nguồn lợi nhuận và giao thức tích hợp thì thanh khoản càng tăng theo cấp số nhân. Khi toàn bộ tech stack phong phú hơn, cả người dùng lẫn nhà phát triển đều hưởng lợi, biến hệ sinh thái Hyperliquid thành “trung tâm hấp dẫn” của DeFi tương lai.
2. What Now?
Hyperliquid trong một hệ sinh thái đầy các cá nhân tài chính hóa — từ Farmers, trader lượng hóa, developer đến trader thông thường — đã có đủ thanh khoản và hạ tầng cần thiết. Vậy làm sao để mở rộng ra bên ngoài trên nền tảng này?
Mã code cho nhà phát triển (Builder Codes)
Hyperliquid ra mắt Builder Codes, cho phép tích hợp nền tảng vào bất kỳ kênh phân phối nào và bên tích hợp sẽ nhận được một phần chia sẻ phí. Đối với ví Phantom với 17 triệu người dùng, đây rõ ràng là cơ hội tuyệt vời để mở rộng use case và tăng doanh thu.
Tổng quan đề xuất HIP
Không chỉ vậy, các đề xuất cải tiến Hyperliquid (HIP1, 2, 3) còn thúc đẩy tech stack phát triển chiều sâu theo chiều dọc.
· HIP-1 là tiêu chuẩn triển khai token gốc và sổ lệnh spot on-chain.
· HIP-2 tập trung bơm thanh khoản vĩnh viễn cho sổ lệnh spot token HIP-1.
Dự án Unit thúc đẩy mạnh mẽ việc áp dụng HIP-2 bằng cách cung cấp trải nghiệm giao dịch spot gốc hơn. Về bản chất, Unit là một ví multisig cho phép trader index chain gốc và giao dịch permissionless trên Hyperliquid.
Nhưng có thể nói bản cập nhật gây tiếng vang lớn nhất là HIP-3, HIP-3 đưa thị trường hợp đồng vĩnh cửu permissionless do developer triển khai lên hạ tầng cốt lõi. Trước HIP-3, chỉ đội ngũ cốt lõi mới có thể ra mắt thị trường hợp đồng vĩnh cửu, giờ đây bất kỳ ai stake 1 triệu HYPE đều có thể triển khai thị trường riêng trên chain.
Quy trình như sau:
1. Stake 1 triệu HYPE.
2. Định nghĩa chi tiết thị trường: tên, mã thị trường (vẫn phải mua qua đấu giá như spot), chọn loại tài sản thế chấp, nguồn oracle và logic dự phòng, thông số đòn bẩy và margin, thông số hợp đồng và cơ chế funding.
3. Thiết lập cấu trúc phí (đặt phí giao dịch cơ bản và bất kỳ phí tùy chỉnh nào), quyết định tỷ lệ chia phí cho deployer (tối đa 50%). Tương tự mô hình chia sẻ doanh thu giữa Binance và Circle.
4. Triển khai thị trường
Nhà vận hành thị trường phải tự dẫn dắt thanh khoản, còn Hyperliquid nhận 50% phí còn lại (phần này sẽ quay lại cho token HYPE). Lưu ý, các thị trường này không xuất hiện trực tiếp trên giao diện chính Hyperliquid, nhưng bất kỳ ai cũng có thể chọn kết nối thị trường nào. Điều này khiến vai trò của Hyperliquid không chỉ là launchpad mà còn như nhà cung cấp tài sản.
Đến nay, Hyperliquid đã chinh phục thành công các lĩnh vực cốt lõi sau:
· Động cơ giao dịch hiệu suất cao: cung cấp trải nghiệm giao dịch mô phỏng hiệu suất CEX cho spot và hợp đồng vĩnh cửu, bao gồm giao dịch đòn bẩy và chuyển khoản spot. Kết hợp trải nghiệm người dùng cấp tiêu dùng với kênh phân phối.
· EVM như lớp thực thi có thể lập trình: xây dựng một lớp lập trình kết nối chặt chẽ với trải nghiệm người dùng và trung tâm thanh khoản (HyperEVM).
· Hạ tầng stablecoin: thu hút thành công 5.6 tỷ USD USDH vào hệ sinh thái.
Đối với Hyperliquid hoặc các dự án khác trong hệ sinh thái (dựa trên HyperEVM), vẫn còn nhiều cơ hội rộng mở trong tương lai:
· Kênh nạp/rút tiền pháp định gốc: xây dựng cầu nối chuyển đổi fiat-crypto tiện lợi, chi phí thấp hơn.
· Giải pháp thanh toán: tận dụng mạng lưới tốc độ cao, chi phí thấp để phát triển ứng dụng thanh toán mới.
· Ứng dụng tiêu dùng cấp Web2: phát triển sản phẩm phi tập trung phức tạp với trải nghiệm ngang ngửa ứng dụng Web2 truyền thống để thu hút người dùng đại chúng hơn.
· Động cơ quản lý rủi ro: tạo công cụ quản lý rủi ro và phòng hộ tốt hơn cho tổ chức và trader chuyên nghiệp.
Tình trạng token/thanh khoản
Chương trình mua lại do Assistance fund dẫn dắt cho thấy đã mua lại tổng cộng 28 triệu HYPE, nguồn vốn đến từ 54% tổng doanh thu (46% phí hợp đồng vĩnh cửu phân bổ cho người gửi HLP, tức 92–97% tổng doanh thu trả lại cho người dùng), trung bình mua lại 2.15 triệu USD/ngày.
Hiện tại, 38% trong tổng cung 1 tỷ HYPE vẫn dành riêng cho airdrop và khuyến khích, có tiềm năng thúc đẩy sử dụng hệ sinh thái hơn nữa. Tuy nhiên, đây là con dao hai lưỡi, vì việc tăng cung lưu thông lớn như vậy có thể tạo áp lực bán vượt xa khả năng mua lại hiện tại.
Về dòng vốn USDC, Hyperliquid tiếp tục tăng trưởng, hiện có khoảng 4.4 tỷ USD tồn kho. Đáng ngạc nhiên, con số này chiếm 71.11% tổng lượng USDC bị khóa trên toàn mạng Arbitrum, và những khoản tiền này đang được sử dụng trong hệ sinh thái Hyperliquid.
Phân tích theo chỉ số khối lượng giao dịch không phải HLP (tích lũy 4.3 nghìn tỷ USD), do HLP là nhà cung cấp thanh khoản thụ động/quỹ nền tảng, chịu trách nhiệm nội hóa dòng lệnh và phòng ngừa rủi ro, nên khối lượng giao dịch không phải HLP đại diện cho dòng giao dịch peer-to-peer giữa người dùng. Lưu ý, dòng giao dịch này vẫn bao gồm:
· Nhà tạo lập thị trường;
· Khoảng 20% là tài khoản mining giao dịch thông thường và vault sử dụng chiến lược hệ thống hóa.
Đối với một sàn giao dịch, việc có nhiều nhà tạo lập thị trường là một “nỗi lo ngọt ngào”. Thực tế, Jeff từng đề cập số lượng market maker đã “quá nhiều”.
Tính đến ngày phân tích, số lượng trader độc lập mỗi ngày là 46,925. Thống kê cho thấy tổng phần trăm các loại coin được giao dịch bởi người dùng vượt quá 100%, vì một địa chỉ giao dịch nhiều tài sản. Việc giao dịch chồng chéo nhiều coin như vậy chứng tỏ Hyperliquid không chỉ là nơi giao dịch một tài sản duy nhất — trader mỗi phiên sẽ tiếp xúc nhiều tài sản, thể hiện độ bám dính nền tảng rất cao và hành vi đầu cơ đa coin. Đồng thời, số lượng trader trên Hyperliquid đang tăng trưởng khá ổn định.
Vậy điều này có ý nghĩa gì?
Hiện tại, mọi khâu dường như đều phụ thuộc mạnh vào việc đưa người dùng vào hạ tầng HyperCore, rồi bằng cách nào đó trả lại giá trị cho hệ sinh thái:
· HyperEVM sẽ mang lại nhiều khối lượng giao dịch hơn cho hyperliquid + một lớp tài chính hóa ổn định.
· Builder Codes giúp mở rộng kênh phân phối hyperliquid, đưa phí quay lại token HYPE.
· HIP-3 sẽ hiện thực hóa việc tạo thị trường permissionless và chia sẻ phí với token HYPE.
· Lạm phát token HYPE có lợi cho người stake và nói chung mang lại lợi nhuận cao hơn cho HyperEVM.
Với token HYPE là công cụ marketing hoàn hảo và cách tốt nhất để điều phối phát triển cộng đồng, Hyperliquid đã hình thành cộng đồng gắn kết, gần như tín ngưỡng. Cuối cùng, nếu giao dịch đòn bẩy là trải nghiệm giá trị với người dùng, hiệu ứng flywheel của Hyperliquid sẽ tiếp tục vận hành.
3. What Next?
Bearish Case
# Khả năng siết chặt quy định
Hợp đồng vĩnh cửu cung cấp kênh tiếp cận thị trường đòn bẩy cho người dùng cuối. Nếu thiếu KYC/chống rửa tiền đầy đủ, sẽ có rủi ro rửa tiền. Nền tảng có thể bị buộc áp dụng hệ thống tuân thủ nghiêm ngặt hơn và báo cáo giao dịch lớn. Giống như Polymarket, người dùng Mỹ cuối cùng có thể phải KYC mới được sử dụng nền tảng.
# Mở khóa token
Nếu xử lý không tốt, nguồn cung airdrop bị khóa có thể gây áp lực bán rất lớn.
· 238 triệu token cho core contributor (chiếm 23.8% tổng cung) sẽ bắt đầu mở khóa tuyến tính từ 29/11/2025.
· Theo giá hiện tại, dự kiến trong 2027–2028 sẽ có áp lực bán tương đương 17.3 triệu USD/ngày.
· Tỷ lệ nắm giữ nội bộ sẽ tăng vọt từ 15.9% hiện tại lên 45.8% khi fully diluted.
Tại sao điều này quan trọng:
· Hiện tại quỹ hỗ trợ chỉ có khả năng mua lại khoảng 2 triệu USD/ngày;
· Tạo áp lực bán gấp 8.6 lần khả năng mua lại;
· Thời điểm trùng với chu kỳ giảm sau bitcoin halving 2027–2028;
· Chỉ để giữ giá cân bằng, cần tăng doanh thu phí lên 6–7 lần.
# Rủi ro phân tán thanh khoản
Khi Hyperliquid L1 xuất hiện nhiều hình thức phân phối mới (như Builder Codes và thị trường tạo bởi HIP-3), khối lượng giao dịch có thể chảy sang các thị trường khác. Dù phí cuối cùng vẫn quay lại token HYPE (nhưng tỷ lệ chia có thể bị chiết khấu), và Hyperliquid kiểm soát thị trường cốt lõi cùng kênh phân phối, rủi ro này vẫn tồn tại.
# Hiệu ứng mua lại giảm dần & rủi ro gãy flywheel
Hiệu ứng đẩy giá của buyback có tính giảm dần. Nếu mức độ chấp nhận Hyperliquid và doanh thu sản phẩm không đáp ứng kỳ vọng tăng trưởng của thị trường hoặc chi phí cơ hội nắm giữ token khác, flywheel tăng trưởng có thể bị phá vỡ (xu hướng vĩ mô cũng có thể đè giá, xem ví dụ tháng 4/2025). Yếu tố giảm nhẹ là lý thuyết trò chơi kinh tế: nếu giá giảm về mức vốn hóa đủ thấp, buyback sẽ củng cố và đẩy giá lên lại. Nhưng rủi ro cốt lõi là có bao nhiêu người dùng chỉ sử dụng nền tảng vì token HYPE.
# So sánh an ninh và niềm tin
Người dùng bán lẻ dù thích trải nghiệm Hyperliquid nhưng vẫn ưu tiên lưu trữ tài sản trên Ethereum — vì có tập validator mạnh hơn (800,000 so với chỉ 16 của HL), lịch sử an ninh lâu dài hơn, cơ chế phạt nghiêm hơn (thiết kế đồng thuận HL an toàn nhưng tập trung hóa hơn, rủi ro phạt tập trung hơn). Các sự kiện như $JELLYJELLY cũng làm dấy lên lo ngại về an ninh và quản trị cộng đồng.
# Thiếu vốn phát triển
97% phí dùng để buyback, tức không còn ngân sách cho tăng trưởng, marketing hay khuyến khích bảo mật. Bất kỳ động thái chuyển quỹ qua đề xuất quản trị để tài trợ phát triển đều là tin xấu kép với holder. Đối thủ tích cực tài trợ phát triển hệ sinh thái, còn Hyperliquid tự đặt mình vào trạng thái “đói vốn”.
Bullish Case
# Động lực tăng trưởng
· Thu hút dòng vốn lớn nhờ tích hợp EVM và khả năng tương tác tốt hơn;
· Thị trường HIP3 mang dòng vốn tài chính truyền thống từ tổ chức và bán lẻ;
· Số lượng thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên main site liên tục tăng;
· 38.8% token dự trữ cho airdrop là “đạn dược” tăng trưởng.
# Tiềm năng lợi nhuận USDH
Khoản tiền gửi USD trên nền tảng khoảng 5 tỷ USD, nếu USDH được triển khai, với lãi suất trái phiếu Mỹ hiện tại, mỗi năm có thể tạo ra 150–200 triệu USD lợi nhuận. Nếu khoản lợi nhuận vốn thuộc về Circle này được chuyển hướng về buyback HYPE, sẽ cực kỳ có lợi cho hệ sinh thái.
# Mở rộng cross-chain
Thông qua LayerZero, có thể nạp tiền từ bất kỳ chain LayerZero nào chỉ với một cú nhấp, tài sản đầu tiên gồm USDT0, USDe, PLUME, COOK. Phá vỡ trần đơn chain, đi trước trong việc thu hút dòng lệnh L2.
# Lợi thế phí
· Phí hiện tại khoảng 2.8 basis point, đối thủ khoảng 1 basis point;
· Lệnh không phí Gas + khớp lệnh on-chain tạo mô hình lợi nhuận bền vững;
· Dù phí giảm một nửa vẫn có lãi.
# Cơ hội từ khủng hoảng niềm tin CEX
Sự cố tại các sàn tập trung (như FTX) làm tổn hại hình ảnh. Hyperliquid là hạ tầng trung lập bán tin cậy, mang trải nghiệm như CEX thúc đẩy lý tưởng blockchain, thu hẹp khoảng cách về lưu ký phi tập trung, chi phí vận hành, arbitrage pháp lý...
Tuy nhiên, so sánh trực tiếp khối lượng giao dịch spot với hợp đồng vĩnh cửu giống như so sánh táo với cam. Nếu muốn phân biệt rõ thị phần thực tế của Binance và Hyperliquid (HL) ở thị trường spot và hợp đồng vĩnh cửu, có thể thấy như sau:
Khối lượng giao dịch hàng ngày (9/9/2025)
Khối lượng giao dịch 30 ngày, ước tính dựa trên tổng khối lượng 73 tỷ USD/tháng của Messari và tỷ lệ hàng ngày messari
Vị thế thị trường của hai bên hoàn toàn khác nhau. Một bên chủ yếu phục vụ người dùng off-chain, bên còn lại nhắm đến người dùng on-chain. Biểu đồ dưới đây cho thấy sự thống trị của hai bên ở lĩnh vực riêng.
Phân tích cơ sở người dùng (User Base Analysis)
Cường độ giao dịch (Trading Intensity), ước tính sơ bộ dựa trên 25 triệu người dùng hoạt động
Thị phần (Market Share)
Cho đến nay, tất cả các builder tôi từng trao đổi trong hệ sinh thái Hyperliquid đều là những đội ngũ chăm chỉ, tạo ra giá trị và được cộng đồng thúc đẩy. Bầu không khí này phần lớn xuất phát từ cách hệ sinh thái dẫn dắt mọi thứ từ sản phẩm đến airdrop và mọi khâu ở giữa.
Để đưa crypto đến với đại chúng, lĩnh vực này cần tạo ra giá trị mới và trải nghiệm tốt hơn cho người dùng bán lẻ tiềm năng. Về cơ bản, tôi tin Hyperliquid có thể cung cấp rất nhiều sản phẩm như vậy.
Ví dụ:
· Giao diện giao dịch xuất sắc (Robinhood phiên bản on-chain): có thể tiếp cận thanh khoản on-chain, đồng thời mang lại trải nghiệm tài chính liền mạch. Nếu thị trường crypto muốn tạo ra cấu trúc tài chính tốt hơn, chúng ta cũng cần một cổng tương tác tốt hơn để loại bỏ UI/UX gây nhầm lẫn.
· Sản phẩm Pre-IPO: Với ICO/TGE của $PUMP, chúng ta thấy thị trường pre-market trên sàn hợp đồng vĩnh cửu cho phép người dùng đầu cơ, đồng thời cung cấp cơ chế phát hiện giá tốt hơn cho tài sản cơ sở. Nếu điều này được áp dụng cho tài sản Pre-IPO, sẽ là cách trực quan để tạo arbitrage giá trị thực sự.
· Giải quyết phân mảnh: Khi nhiều thị trường mới xuất hiện (HIP3, CLOB khác...), thanh khoản và trải nghiệm người dùng có thể dần bị phân mảnh. Những dự án như thế này là giải pháp tốt, giống như 1inch cho DEX, Jumper cho cross-chain bridge, Beefy cho yield farming.
· Tài sản thực (RWA): HIP3 mở đường cho tài sản off-chain như SPX được ghi nhận on-chain. Các dạng RWA khác sẽ cung cấp lợi nhuận và hoạt động tài chính bền vững hơn, hỗ trợ phát triển hệ sinh thái.
Tóm lại, Hyperliquid áp dụng phương pháp lấy người dùng làm trung tâm. Từ quyết định sản phẩm của đội ngũ cốt lõi đến hàng nghìn builder đồng thuận với tầm nhìn, thiết kế toàn hệ sinh thái đảm bảo người chiến thắng cuối cùng là người tạo giá trị chứ không phải người rút giá trị. Người mới giờ có cơ hội bình đẳng để chứng minh năng lực mà không bị ảnh hưởng bởi kẻ xấu, đồng thời tiếp cận một hệ sinh thái phong phú và trưởng thành. Không ai biết sản phẩm nào có thể sống sót qua chu kỳ bear, nhưng cá nhân tôi rất kỳ vọng vào khả năng phục hồi và tiếp tục thu hút builder của họ.
Đây không phải là cược vào giá HYPE tăng hay lợi nhuận duy trì cao — mà là cược vào việc xây dựng doanh nghiệp thực bằng người dùng thực và doanh thu thực sẽ chiến thắng cuối cùng, dù con đường có nhiều biến động và mất người dùng.
Thị trường rất có thể sẽ cho bạn nhiều cơ hội để tích lũy tài sản chủ đề này ở mức giá thấp. Vấn đề là bạn có tin rằng trong tiến trình dài hạn của crypto, sự thông minh kinh doanh và mô hình doanh thu bền vững cuối cùng sẽ quan trọng hơn trò chơi token ngắn hạn hay không.
Không gian phát triển còn rất lớn, nhưng như mọi khoản đầu tư mạo hiểm, tôi tin nó nằm trong tay những người phù hợp.
