Giai đoạn tiếp theo của tài chính onchain cần cơ sở hạ tầng pháp lý, không chỉ là các nhà phát hành | Ý kiến

Sự trưởng thành nhanh chóng của tài chính onchain đang đưa ngành công nghiệp này đến một ngã rẽ. Với việc Đạo luật GENIUS được thông qua và động lực tiếp tục phía sau Đạo luật CLARITY, cuộc trò chuyện về quy định không còn là liệu các hệ thống này có nên được quản lý hay không — mà là như thế nào. Trong bối cảnh này, thách thức cốt lõi không phải là làm thế nào để ra mắt một stablecoin mới. Mà là làm thế nào để thiết kế cơ sở hạ tầng có thể phát triển mạnh trong khuôn khổ quy định.

Đạo luật GENIUS

Đạo luật GENIUS làm rõ sự phân biệt này. Nó thiết lập một chế độ cấp phép cho stablecoin thanh toán có thể quy đổi ra fiat và cấm trả lãi cho người nắm giữ. Chế độ này rõ ràng — và có chủ ý là hẹp. Nó áp dụng cho tài sản kỹ thuật số dành cho thanh toán bán lẻ, được bảo chứng 1:1, với cam kết quy đổi. Đây là một khuôn khổ cho tiền mặt kỹ thuật số. Nhưng vốn không chỉ di chuyển dưới dạng tiền mặt.

Phần lớn đổi mới trong tài chính onchain hiện đang diễn ra ngoài phạm vi này — không phải vi phạm pháp luật, mà là xây dựng ở nơi GENIUS không áp dụng. Các giao thức đang xuất hiện mà không cung cấp quy đổi ra fiat, không trả lợi suất mặc định và không tự nhận là công cụ thanh toán. Thay vào đó, họ thiết kế các hệ thống nơi vốn — dù là crypto-native, token hóa hay liên kết với fiat — có thể được chuyển đổi thành thanh khoản sử dụng được một cách lập trình, theo các điều kiện dựa trên quy tắc. Nói cách khác, họ đang xây dựng cơ sở hạ tầng.

Đạo luật CLARITY

CLARITY cũng chỉ ra cùng hướng đó. Bằng cách đề xuất sự phân biệt pháp lý giữa các trung gian tài sản kỹ thuật số và các giao thức phi tập trung, nó ngầm thừa nhận rằng không phải tất cả các hệ thống đều nên được quản lý như các tổ chức lưu ký hoặc môi giới. Các giao thức thực sự trung lập, không lưu ký và không bị kiểm soát bởi bất kỳ bên nào có thể đủ điều kiện là cơ sở hạ tầng, không phải dịch vụ tài chính. Con đường phù hợp với quy định có thể không nằm ở thiết kế sản phẩm, mà ở kiến trúc giao thức.

Nhiều thiết kế giao thức gần đây đã phản ánh sự chuyển dịch này. Lợi suất được tách biệt khỏi thanh khoản cơ bản thông qua các cơ chế tùy chọn tham gia. Quy đổi là tùy chọn hoặc không khả dụng. Tài sản thế chấp có thể thực thi, sẵn sàng lưu ký và thường được cấu trúc thông qua các lớp pháp lý. Quyền truy cập được phân đoạn — với các kênh tổ chức hoạt động theo điều kiện được cấp phép trong khi vẫn duy trì khả năng kết hợp với tài chính mở. Những hệ thống này không chỉ được xây dựng để hoạt động, mà còn để tích hợp: chúng dự đoán cách vốn cần hành xử dưới sự giám sát của quy định và tổ chức.

Đó là nơi thị trường đang hướng tới. Các hệ thống tầng vốn mới đang xuất hiện với triết lý thiết kế khác biệt. Chúng tích hợp logic mint/redeem phản chiếu quá trình thế chấp truyền thống. Chúng cung cấp giao diện dựa trên quy tắc hỗ trợ chuyển đổi vốn — từ gửi tiền thành thanh khoản, từ thế chấp thành lợi suất — mà không vượt qua các hoạt động bị cấm hoặc chịu quy định. Chúng là cơ sở hạ tầng, được thiết kế để vận hành tuân thủ mặc định.

Chúng không hứa hẹn quy đổi. Chúng không cung cấp lãi suất. Chúng không hoạt động như ví hoặc nền tảng thanh toán. Những gì chúng cung cấp là logic lập trình cho chuyển đổi vốn: một bộ đường ray nơi tài sản có thể được đưa vào, cấu trúc và triển khai vào DeFi cũng như các chiến lược tổ chức. Những hệ thống này không phải là stablecoin. Chúng là cơ sở hạ tầng.

Sự phát triển này phản ánh một sự chuyển dịch sâu sắc hơn. Khi nền kinh tế onchain trưởng thành, sự phân biệt quan trọng nhất không phải là giữa có quy định và không có quy định — mà là giữa sản phẩm và giao thức. Nhà phát hành cung cấp quyền truy cập. Cơ sở hạ tầng xác định hình thức. Và chính trong cơ sở hạ tầng mà tiện ích lâu dài của vốn token hóa sẽ được hiện thực hóa.

Không phải ở một đồng đô la khác. Mà ở các hệ thống khiến đô la — và mọi thứ khác — có thể sử dụng, tuân thủ và kết hợp theo thiết kế.

Đây là giai đoạn tiếp theo của tài chính onchain. Nó sẽ không được quyết định bởi thương hiệu tốt hơn hay tỷ giá neo chặt hơn. Nó sẽ được quyết định bởi kiến trúc.