Các quỹ ETF crypto đòn bẩy 5x sắp ra mắt, nhưng các nhà giao dịch có nên tham gia không?

Vào ngày 14 tháng 10, SEC đã nhận được một loạt hồ sơ chứa các phép toán có thể phá hủy danh mục đầu tư chỉ sau một đêm.

Volatility Shares, nhà phát hành đứng sau ETF Bitcoin đòn bẩy đầu tiên, muốn ra mắt một loạt quỹ 5x liên kết với Bitcoin, Ethereum, Solana và XRP.

Nếu được phê duyệt, các ETF này sẽ khuếch đại lợi nhuận hàng ngày lên gấp năm lần, hoặc chính xác hơn, đặt lại mức tiếp xúc đó vào mỗi ngày giao dịch. Đối với các nhà giao dịch, điều đó có nghĩa là các sản phẩm này không chỉ khuếch đại lãi và lỗ; chúng còn làm tăng sự biến động lên nhiều lần.

Kế hoạch của Volatility Shares vay mượn trực tiếp từ chiến lược của các quỹ cổ phiếu đòn bẩy đã bùng nổ vào những năm 2010, khi các nhà giao dịch trong ngày phát hiện họ có thể sử dụng ETF như những con chip trong sòng bạc.

Các quỹ được đề xuất, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL và 5x XRP, sẽ theo dõi các hợp đồng tương lai, không phải thị trường giao ngay, và cân bằng lại hàng ngày. Cơ chế nghe có vẻ đơn giản: nếu Bitcoin tăng 2% trong một ngày, ETF sẽ cố gắng tăng 10%.

Nhưng nếu Bitcoin giảm 2%, ETF sẽ giảm 10%. Phép toán đó được đặt lại mỗi sáng, tạo ra cái gọi là sự hao mòn biến động: khoản lỗ cộng dồn làm giảm lợi nhuận khi thị trường biến động mạnh.

Bên trong cỗ máy 5x

Volatility Shares đề xuất các quỹ “5x hàng ngày” không nắm giữ coin; thay vào đó, mỗi ETF nhắm đến mức biến động gấp năm lần trong một ngày của tài sản tham chiếu (BTC/ETH/SOL/XRP) bằng cách sử dụng các sản phẩm phái sinh trong một công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn tại Quần đảo Cayman.

Danh mục đầu tư kết hợp hoán đổi, hợp đồng tương lai giao dịch trên sàn, và (khi cần thiết) quyền chọn, cùng với tiền mặt và tài sản thế chấp chất lượng cao như T-bills được ký quỹ cho các giao dịch đó. Nhà tư vấn sau đó sẽ cân bằng lại danh mục mỗi ngày để quỹ bắt đầu phiên giao dịch tiếp theo với mức tiếp xúc khoảng 5x một lần nữa.

Bởi vì mục tiêu là từng ngày một, phép toán sẽ cộng dồn: nếu giữ qua các đợt biến động, bạn có thể lệch khỏi mức 5x trong các khung thời gian dài hơn, thậm chí có thể thua lỗ ngay cả khi thị trường đi ngang. Để giữ trạng thái quỹ tương hỗ tại Mỹ, quỹ tín thác sẽ cắt giảm mức tiếp xúc tại Cayman vào mỗi cuối quý (do đó việc theo dõi có thể bị giảm nhẹ trong các khoảng thời gian đó).

Cổ phiếu được tạo ra và mua lại theo lô lớn với các nhà tạo lập thị trường, thường là bằng tiền mặt, điều này giúp ETF bám sát giá trị tài sản ròng trong điều kiện bình thường. Tóm lại: hãy coi đây là các công cụ giao dịch trong ngày dựa trên hoán đổi/hợp đồng tương lai, không phải coin giao ngay, với việc đặt lại hàng ngày và cộng dồn là yếu tố chính phía sau hậu trường.

Bạn có thể thấy vấn đề trên các biểu đồ. Bitcoin đang giao dịch quanh mức $112,682 sau khi phục hồi từ đợt bán tháo do thuế quan vào tuần trước. Ethereum, Solana và XRP đều chịu tổn thất nặng nề trong đợt bán tháo, và không tài sản nào trong số này di chuyển như các blue chip khi dao động hàng ngày của chúng thường vượt quá 5%.

Nhân con số đó lên năm lần, một phiên giao dịch tệ có thể xóa sạch thành quả của nhiều tuần.

Càng giữ lâu, việc đặt lại hàng ngày càng cộng dồn bất lợi cho bạn. Trong các kiểm tra lại với quỹ cổ phiếu 3x, chỉ cần giữ trong một tháng ở thị trường biến động có thể tạo ra mức kém hiệu quả hai chữ số so với chỉ số cơ sở.

Với 5x, hiệu ứng này tăng tốc một cách tàn khốc.

ETF tự ăn chính mình

Đó là lý do tại sao các nhà giao dịch dày dạn coi các sản phẩm này như những vụ cá cược trong ngày. Chúng được thiết kế cho các nhà giao dịch lướt sóng, không phải nhà đầu tư. Mỗi lần đặt lại đều tạo ra lỗi nhỏ do chênh lệch giá và chi phí vay, những lỗi này sẽ tích tụ rất nhanh.

Ví dụ, một ETF Bitcoin 5x sẽ cần duy trì tài sản thế chấp hợp đồng tương lai và cuộn tiếp xúc hàng ngày, phát sinh phí tài trợ và chênh lệch giá tăng theo biến động. Khi tài sản cơ sở biến động 10–15% trong một tuần (như Solana đã làm vào đầu tháng 10), sai số theo dõi sẽ cộng dồn đủ nhanh để nuốt chửng hầu hết lợi nhuận lý thuyết.

Tuy nhiên, nhu cầu vẫn tồn tại.

Các ETF đòn bẩy đã trở thành một loại “liều adrenaline tài chính” cho các nhà giao dịch nhỏ lẻ muốn tiếp xúc mà không cần tài khoản ký quỹ. Đợt ra mắt trước đó của Volatility Shares, ETF Bitcoin 2x (BITX), đã giao dịch hàng chục triệu đô la mỗi ngày và chứng minh rằng nhu cầu tiếp xúc crypto khuếch đại là có thật. Các hồ sơ 5x là bước tiếp theo hợp lý, dù có phần liều lĩnh.

Trên lý thuyết, chúng mang đến cho nhà giao dịch cách để khuếch đại niềm tin. Trên thực tế, chúng tạo ra một sự chuyển giao tài sản được đảm bảo từ các nhà giao dịch thiếu kiên nhẫn sang các nhà tạo lập thị trường có thể phòng ngừa rủi ro hoàn hảo.

SEC sẽ xem xét kỹ lưỡng các hồ sơ này. Bản cáo bạch của nhà phát hành mô tả việc sử dụng đòn bẩy hàng ngày thông qua hợp đồng tương lai trên CME, nghĩa là không có việc lưu ký trực tiếp Bitcoin hoặc Ethereum. Điều này hạn chế rủi ro vận hành nhưng lại làm tăng tính dễ tổn thương về thanh khoản và tài trợ.

Các quỹ này chỉ có thể hoạt động hiệu quả khi thị trường hợp đồng tương lai sâu và ổn định. Nếu lãi suất mở tăng vọt hoặc phí tài trợ chuyển sang âm, chi phí đòn bẩy nội bộ của ETF sẽ tăng, buộc nó phải “chảy máu” ngay cả khi thị trường đi ngang.

Trong các giai đoạn biến động, như đợt tăng giảm 12% gần đây của Bitcoin sau khi Trump đe dọa áp thuế, một sản phẩm 5x sẽ dao động hơn 50% từ đỉnh đến đáy chỉ trong chưa đầy một tuần.

Lịch sử không ủng hộ các cấu trúc này. Một thập kỷ nghiên cứu học thuật cho thấy khi biến động hàng ngày vượt quá 2%, khoảng cách hiệu suất giữa ETF đòn bẩy và bội số mục tiêu của nó tăng theo cấp số nhân.

Crypto giao dịch với mức biến động cao hơn nhiều. Biến động thực tế của Bitcoin trong quý này dao động gần 40%, và Solana đạt 87% vào tuần trước.

Trong môi trường đó, một ETF 5x trở nên ít giống một khoản đầu tư và giống một thử nghiệm về thời điểm hơn, một thử nghiệm mà gần như tất cả những ai giữ quá lâu đều kết thúc tồi tệ.

Tuy nhiên, hồ sơ cũng cho thấy cách kỹ thuật tài chính truyền thống hấp thụ rủi ro crypto. Thay vì các nhà giao dịch chuyển tiền ký quỹ đến các sàn giao dịch nước ngoài, họ giờ đây có thể đặt cược vào biến động từ các nhà môi giới được quản lý và tài khoản hưu trí. Đối với các nhà phát hành, điều đó rất sinh lợi.

Các ETF đòn bẩy tính phí cao hơn: Quỹ BTC 2x của Volatility Shares thu 1,85% mỗi năm, so với 0,25% của IBIT của BlackRock, và hưởng lợi từ việc giao dịch ngắn hạn. Mỗi lần cân bằng lại là một cơ hội để thu phí chênh lệch, và mỗi chu kỳ biến động lại mang đến dòng tiền mới từ những người tin rằng họ có thể canh thời điểm tốt hơn.

Nếu SEC bật đèn xanh cho bộ sản phẩm 5x, thị trường crypto sẽ bước vào một vòng lặp phản hồi mới. Mỗi đợt tăng biến động sẽ tạo ra nhiều dòng tiền đòn bẩy hơn, khuếch đại dao động trong ngày và làm sâu sắc thêm các đợt thanh lý trên cả hợp đồng tương lai và giao ngay.

Theo nghĩa đó, Volatility Shares không phát minh ra điều gì mới; họ chỉ đóng chai sự hỗn loạn vốn đã định hình thị trường này. Việc các nhà giao dịch có nên tham gia hay không phụ thuộc ít vào sự can đảm mà nhiều vào khả năng tập trung.

Bài viết 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.