Giá trị hash của Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất trong 2 năm khi sự chuyển hướng sang AI khiến các thợ đào chia rẽ

Độ khó kỷ lục và phí on-chain giảm đã kéo lợi nhuận khai thác Bitcoin xuống mức thấp nhất trong hai năm, tạo ra sự phân hóa ngày càng lớn giữa các thợ đào sống sót với biên lợi nhuận mỏng manh và những người đang tự đổi mới mình thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu phục vụ làn sóng AI.

Khai thác từng là một ngành đồng nhất, vận động đồng bộ với giá Bitcoin. Tuy nhiên, hiện nay nó đang phát triển thành một nền kinh tế hai tốc độ, nơi hashpower quyết định thành công, chứ không phải chiến lược năng lượng.

Với khoảng $42,14 cho mỗi terahash mỗi ngày, hashprice của Bitcoin (cách gọi tắt trong ngành cho doanh thu của thợ đào trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán) đã rơi vào nhóm 4% thấp nhất trong phạm vi hai năm qua.

Chỉ trong tháng vừa qua, hashprice đã giảm 19%, trong khi sự điều chỉnh của thị trường rộng lớn hơn khiến giá Bitcoin về quanh $101.500 càng làm tăng áp lực lên các thợ đào.

Biểu đồ thể hiện hashprice của Bitcoin từ 5/8 đến 5/11/2025 (Nguồn: Hashrate Index)

Thủ phạm thực sự không phải là giá giao ngay.

Đó là toán học cấu trúc của chính mạng lưới: độ khó đã tăng 31% trong sáu tháng qua, hashrate tăng 23%, trong khi phí – từng được hỗ trợ bởi hoạt động ordinal và tắc nghẽn – đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ mùa xuân. Kết quả là sự chèn ép thuần túy, với nhiều máy móc cạnh tranh cho phần thưởng ngày càng ít.

Đối với các thợ đào nhỏ, sự kết hợp này là thảm họa. Nhiều người đang hoạt động dưới mức hòa vốn, đặc biệt là những ai gắn với hợp đồng điện giá cao hoặc phần cứng cũ. Tình hình này gợi nhớ một cách kỳ lạ đến các đáy chu kỳ trước vào năm 2020 và cuối năm 2022, khi những người yếu nhất phải đầu hàng ngay trước khi thị trường phục hồi.

Tuy nhiên, lần này, bài kiểm tra sức chịu đựng diễn ra trong một môi trường hoàn toàn khác: sự xuất hiện của AI và điện toán hiệu năng cao đã tạo ra một lối thoát hoàn toàn mới cho các thợ đào, cho phép họ chuyển hướng hạ tầng sang các tác vụ ngoài Bitcoin.

Đầu tuần này, Iris Energy đã công bố thỏa thuận trị giá $9,7 tỷ trong năm năm với Microsoft để cung cấp năng lực AI và trung tâm dữ liệu, thực chất là chuyển đổi một phần đội máy của mình thành nhà cung cấp HPC. Phản ứng của cổ phiếu diễn ra ngay lập tức, và các nhà môi giới bắt đầu xếp hạng lại IREN, Core Scientific, Riot Platforms và Cleanspark như những “cổ phiếu hạ tầng AI” thay vì chỉ là đại diện cho Bitcoin.

Sự chuyển dịch này, được neo bởi đa dạng hóa doanh thu thực sự, là lý do tại sao cổ phiếu thợ đào có thể tăng ngay cả khi hashprice giảm. Thị trường bắt đầu đánh giá cao sự linh hoạt quy mô lưới điện và các hợp đồng điện dài hạn hơn là sản lượng hash.

Sự tương phản với các thợ đào truyền thống rất rõ rệt. Các công ty chỉ gắn với sản xuất Bitcoin gần như không còn đường xoay sở khi biên lợi nhuận sụp đổ.

Thu nhập của thợ đào hiện ở mức lợi nhuận thấp nhất kể từ tháng 4, khi hashprice quanh mức $43 mỗi PH/s/ngày gần mức thấp nhiều tháng. Các công ty này vẫn được trả hoàn toàn bằng phần thưởng khối và phí giao dịch Bitcoin, doanh thu sẽ tự động giảm mỗi khi độ khó tăng.

Trừ khi họ có thể phòng hộ rủi ro hoặc tiếp cận nguồn năng lượng siêu rẻ, họ chỉ còn biết chờ đợi khoản trợ cấp khối tiếp theo hoặc một đợt tăng phí mạng.

Trong khi đó, Marathon Digital đang cho thấy quy mô có thể bù đắp áp lực như thế nào. Công ty này gần đây báo cáo lợi nhuận quý kỷ lục $123 triệu nhờ tập trung vào hiệu quả vận hành và các mảng kinh doanh mới liên quan đến dịch vụ lưu trữ AI.

Cơ cấu doanh thu của họ hiện là sự pha trộn giữa khai thác và vận hành AI, cho thấy định nghĩa về thợ đào đang thay đổi. Quy mô năng lượng lớn của Marathon cho phép họ linh hoạt cắt giảm hoặc chuyển hướng tải, bán điện dư thừa hoặc cho thuê hạ tầng cho các tác vụ HPC khi kinh tế khai thác Bitcoin trở nên khó khăn.

Sự phân hóa này hiện đã thể hiện rõ trên dữ liệu thị trường: các nhà đầu tư cổ phiếu xem sự yếu kém của hashprice không phải là rủi ro sống còn, mà là bộ lọc phân tách các thợ đào có mô hình kinh doanh bền vững với những người chỉ chạy theo phần thưởng khối.

Như ghi chú mới nhất của Bernstein đã nói, “nỗi đau hashprice sẽ không ảnh hưởng đến các thợ đào chuyển hướng sang AI.” Quan điểm này phản ánh sự thay đổi cấu trúc đang diễn ra, đó là khai thác Bitcoin đang tiến hóa từ một hoạt động đơn mục đích thành một doanh nghiệp hạ tầng dữ liệu đa thị trường.

Theo dõi khi nào đợt suy giảm có thể đảo chiều: một số dấu hiệu rõ ràng.

Dấu hiệu đầu tiên là độ khó đạt đỉnh hoặc giảm, báo hiệu rằng hashrate không sinh lời đang bị loại khỏi mạng, tạo ra sự cân bằng tự nhiên giúp phần thưởng của các thợ đào còn lại tăng lên.

Dấu hiệu thứ hai là sự phục hồi của phí on-chain, dù do tắc nghẽn hay một làn sóng nhu cầu kiểu inscription mới. Cả hai đều có thể nâng hashprice mà không cần giá Bitcoin thay đổi.

Dấu hiệu thứ ba, và có lẽ là quan trọng nhất, là sự mở rộng liên tục của các hợp đồng AI hoặc HPC. Mỗi megawatt mới chuyển sang các tác vụ bên ngoài sẽ giảm cạnh tranh thực sự trên mạng Bitcoin, ổn định biên lợi nhuận cho những người ở lại.

Các biến số khác cũng quan trọng: giá năng lượng mùa đông, các ưu đãi cắt giảm tải và quy định khu vực đều ảnh hưởng đến ai có thể sống sót qua giai đoạn áp lực kinh tế kéo dài. Sáp nhập, thanh lý và đóng cửa địa điểm thường tăng tốc khi hashprice chạm đáy chu kỳ.

Lịch sử cho thấy đó là tín hiệu ngược chiều cho thị trường rộng lớn hơn, như một khúc dạo đầu cho sự điều chỉnh độ khó và tích lũy thợ đào trở lại.

Đợt tăng độ khó tiếp theo sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên xem liệu sự chèn ép này đã chạm giới hạn chưa. Nếu tăng trưởng hashrate chững lại trong khi phí phục hồi, hashprice có thể bắt đầu quá trình hồi quy dần về trạng thái cân bằng.

Cho đến lúc đó, ngành khai thác vẫn bị chia rẽ giữa những người kiên trì với bài toán khó nhất của Bitcoin và những người đang viết lại nó hoàn toàn nhờ AI.

Bài viết Bitcoin hashprice sinks to 2-year low as AI pivots split miners xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.