VanEck 提議推出「國債+BTC」債券，化解14 兆難題

來源：cryptoslate

編譯：區塊鏈騎士

VanEck 數位資產研究主管Matthew Sigel 提議推出「比特債券」（BitBonds），這是一種將美國國債與BTC 曝險相結合的混合債務工具，作為一種新穎的策略來應對美國政府迫在眉睫的14 兆美元再融資需求。

該概念在策略BTC 儲備高峰會（Strategic Bitcoin Reserve Summit）上提出，旨在解決主權融資需求和投資者對通膨保護的需求。

比特債券將被設計為10 年期證券，其中90% 為傳統美國國債敞口，10% 為BTC 敞口，BTC 部分由債券發行收益提供資金。

債券到期時，投資者將獲得美國國債部分的全額價值（以100 美元的債券為例，這部分價值為90 美元）以及BTC 配置的價值。

此外，在到期收益率達到4.5% 之前，投資者將獲得BTC 全部增值收益。超過此閾值的任何收益將由政府和債券持有人分攤。

這種結構旨在使債券投資者的利益與美國財政部以有競爭力的利率進行再融資的需求保持一致，因為投資者越來越希望能抵禦美元貶值和資產通膨。

Sigel 表示，該提案是「解決激勵措施不匹配問題的統一解決方案」。

投資者的損益平衡點

根據Sigel 的預測，投資者損益平衡點取決於債券的固定票面利率和BTC 的複合年增長率（CAGR）。

對於票面利率為4% 的債券，BTC CAGR 的損益平衡點為0%。但對於息票率較低的債券，盈虧平衡門檻更高：2% 票面利率債券的CAGR 為13.1%，1% 票面利率債券的CAGR 為16.6%。

如果BTC CAGR 維持在30% 至50% 之間，模型報酬率將在所有票面利率層級中急劇上升，投資人收益最高可達282%。

Sigel 表示，比特債券對相信BTC 的投資者來說將是一種「凸性賭注」，因為該工具將提供不對稱的上行空間，同時保留無風險回報的基本層。然而，其結構意味著投資者將承擔BTC 曝險的全部下行風險。

在BTC 貶值的情況下，票面利率較低的債券可能會產生嚴重的負收益。例如，如果BTC 表現不佳，1% 票面利率的比特債券將損失20% 至46%。

美國財政部收益

從美國政府的角度來看，比特債券的核心收益將是降低融資成本。即使BTC 略有升值或沒有升值，財政部也將比發行傳統4% 固定利率債券節省利息支出。

根據Sigel 的分析，政府的損益兩平利率約為2.6%。發行票面利率低於該水準的債券將降低年度債務利息支出，即使在BTC 持平或下跌的情況下也能節省資金。

Sigel 預測，發行1,000 億美元、票面利率1% 且沒有BTC 上漲收益的比特債券，將在債券存續期內為政府節省130 億美元。如果BTC 達到30% 的CAGR，同樣的發行量可能會產生超過400 億美元的額外價值，主要來自BTC 收益的分成。

Sigel 也指出，這種方法將創造一個差異化的主權債券類別，為美國提供BTC 的不對稱上行曝險，同時減少以美元計價的債務。

他補充說：「BTC 的上漲只會讓交易更划算。最壞的情況是低成本融資，最好的情況是獲得世界上最堅挺資產的長期波動率敞口。」

政府的BTC CAGR 損益平衡點隨著債券票面利率的提高而上升，3% 票面利率比特債券的損益平衡點為14.3%，4% 票面利率版本的損益平衡點為16.3%。在BTC 表現不佳的情況下，只有在政府發行高票面利率債券且BTC 表現不佳時，財政部才會遭受損失。

發行複雜性和風險分配的權衡

儘管存在潛在收益，但VanEck 的報告也承認了該結構的缺點。投資人承擔了BTC 的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非BTC 表現異常出色，否則低票面利率債券將變得缺乏吸引力。

從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買BTC 的10% 收益。每籌集1000 億美元資金，就需要額外發行11.1% 的債券來抵銷BTC 配置的影響。

該提案提出了可能的設計改進方案，包括為投資者提供部分下行保護，以抵禦BTC 的急劇下跌。