年營收 430 億美元，Galaxy Digital 憑什麼超越貝萊德衝刺美股 IPO？

原文：Galaxy Digital, with $43bn in revenue, is twice the size of BlackRock. How?

編輯： Edward Robinson ，DL News

編譯：lenaxin，ChainCatcher

前言

• Galaxy Digital即將在美國上市。
• 體量雖小，營收卻異常龐大。
• 該公司幾乎99%的收入來自數字資產銷售。

Netflix，Starbucks和Visa有什麼共同點？

就收入而言，這些家喻戶曉的名稱中的每一個都比Galaxy Digital小得多，至少乍一看是這樣。

根據其向美國證券交易委員會（SEC）提交的IPO招股書披露，這家由CEO邁克爾·諾沃格拉茨執掌的上市公司2024年總營收達到創紀錄的426億美元，這一數字使其成功跻身《財富》美國500強企業前五名。

令人震驚的業績

這一驚人業績引發市場廣泛關注：一家成立僅七年、員工規模僅520人的新興企業，何以創造超越全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock，擁有1.98萬名員工）兩倍的年度營收？答案或許隱藏在其獨特的財務統計方式之中。
Galaxy 的營收結構顯示，其收入主要來源於服務費、比特幣挖礦及其他業務。但其財務報表數據顯示其數字資產銷售業務貢獻了其總營收的近99%。

那麼問題出在哪裡？為什麼要將業務收入與比特幣、以太坊、USDT和其他加密貨幣的銷售混為一談？

當DL新聞向Galaxy Digital的媒體關係團隊尋求指導時，卻被告知該公司無法評論，因為它（Galaxy Digital）正處於首次公開募股前的靜默期。

交易量

Galaxy的營收確認方式是將為客戶執行的數字資產交易直接計入總收入。根據其財務文件披露，客戶包括Coinbase等中心化加密貨幣交易所。

"交易領域的公司呈現交易量和佣金的方式各異，"基準公司（Benchmark Co）金融科技與數字資產分析師馬克·帕爾默（Mark Palmer）分析道，"Galaxy選擇了將交易額全額計入營收的模式。"

"就Galaxy Digital而言，其財報呈現方式是將交易量全額計入總收入，"帕爾默告訴DL新聞。

馬修·福爾曼(Falcon Rappaport \& Berkman)補充道，"這在做市商中很常見。"

可以肯定的是，Galaxy Digital在計算淨利潤時，會將數字資產銷售額作為交易費用從總收入中扣除，再加上其他成本後，最終該公司去年公布的淨利潤為3.47億美元。

紐約Falcon Rappaport \& Berkman稅務部門合夥人兼聯席主席馬修·福爾曼（Matthew Foreman）也認為，該公司數十億美元的營收規模確實非同尋常。通過將收入與交易費用相抵，Galaxy Digital的財務處理方式更像是一家做市商------即為市場提供流動性的機構。

"我無法確認他們的具體操作，但這種處理方式與做市商的典型特徵相符------無論是數字資產、玉米期貨，還是其他任何資產類別或子類別，"福爾曼告訴DL新聞。

進一步分析表明，Galaxy Digital的會計處理模式顯示其作為直接控制資產的"交易主體"存在，而非代理客戶交易的"中介機構"或"經紀商"。

"在數字資產交易和做市業務中，由於交易規模極其龐大，這種會計處理方式會產生顯著影響，"福爾曼表示。

三大運營部門

Galaxy Digital不僅僅銷售數字資產。

該公司分為三個運營部門。

1. 全球市場部（Global Markets）：為投資者提供金融服務及產品，並運營交易部門與投資銀行部門；
2. 資產管理部（Asset Management）：面向零售及機構客戶，提供主動管理型與被動管理型投資產品；
3. 數字基建解決方案部（Digital Infrastructure Solutions）：涵蓋比特幣挖礦業務等數字資產基礎設施服務。

全球市場業務通過付費客戶創造收入。此外，其第四季度財報披露，該業務還包含數字資產及股權投資的已實現與未實現收益。

資產管理業務（Asset Management）不僅為公司及其子公司管理投資，還面向客戶提供資產管理服務，其財務報表中同樣包含對基礎資產投資的已實現與未實現損益的核算。儘管（Galaxy Digital）驚人的營收規模引發市場關注，但這不過是加密貨幣行業特有的運營特徵。