流動性戰爭3.0：賄賂成為市場

作者： arndxt , 加密KOL

編譯：Felix, PANews

收益大戰或將再度上演。如果你在DeFi 領域待得夠久，就會明白總鎖倉量（TVL）只是一個虛榮指標。因為在競爭激烈的AMM、永續合約和借貸協議的模組化世界中，真正重要的是誰能控制流動性流向，不是誰擁有協議，甚至不是誰發放的獎勵最多。而是誰能說服流動性提供者（LP）存入資金，並確保TVL 穩定。這正是賄賂經濟的起源。

曾經只是非正式的買票行為（Curve 戰爭、Convex 等）現在已經專業化，成為成熟的流動性協調市場，並配備了訂單簿、儀表板、激勵路由層，甚至在某些情況下還有遊戲化的參與機制。

如今這正成為整個DeFi 堆疊中最具戰略意義的一層。

變更：從發行到元激勵

在2021 至2022 年期間，協議以傳統方式引導流動性：

• 部署一個資金池
• 發行代幣
• 寄望唯利是圖的LP 在殖利率下降後仍能留下來

但這種模式有根本缺陷：它是被動的。每個新協議都在與一種無形的成本競爭：現有資本流動的機會成本。

一、收益戰的起源：Curve 與投票市場的興起

收益戰的概念始於2021 年的Curve 之戰，並逐漸具體化。

Curve Finance 的獨特設計

Curve 引入了投票託管（ve）代幣經濟學，用戶可以將CRV（Curve 的原生代幣）鎖定長達4 年以換取veCRV，veCRV 賦予用戶以下優勢：

• 提升Curve 池的獎勵

• 擁有投票權重（哪些池獲得收益）的治理權

這就創造了一個圍繞著收益的元博弈：

• 協議希望在Curve 上獲得流動性

• 而獲得流動性的唯一途徑就是吸引投票到他們的池子裡

• 於是他們開始賄賂veCRV 持有者，讓他們投票支持

於是Convex Finance 應運而生（專注提升Curve 協議收益的平台）：

• Convex 抽象化了veCRV 鎖定（簡化Curve 使用流程）並聚合了使用者的投票權。

• 它成為了“Curve 的造王者”，對CRV 收益的去向有著巨大的影響力。

• 各專案開始透過Votium 等平台賄賂Convex/veCRV 持有者。

經驗1：誰控制投票權重，誰就控制了流動性。

二、元激勵與賄賂市場

首個賄賂經濟

最初只是手動操作來影響發行，後來逐漸演變成一個成熟的市場，在這個市場中：

• Votium 成為CRV 發行的場外賄賂平台。
• Redacted Cartel、Warden 和Hidden Hand 的出現，將這種模式擴展到了Balancer、Frax 等其他協議。
• 協議不再僅僅支付發行費用，而是策略性地分配激勵以優化資本效率。

超越Curve 的擴展

• Balancer 透過veBAL 採用了投票託管機制
• Frax、Tokemak 和其他協定整合了類似的系統
• 像Aura Finance 和Llama Airforce 這樣的激勵路由平台進一步增加了複雜性，將發行變成了資本協調博弈

經驗2：收益不再與年化報酬率(APY) 有關，而是與可程式化的元激勵有關。

三、收益戰如何展開

以下是協議在這場遊戲中的競爭方式：

• 流動性聚合：透過類似Convex 的封裝器（例如Aura Finance 對於Balancer）來聚合影響力
• 賄賂活動：為持續的賄選行為預留預算，以在需要時吸引發行
• 博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以建立長期一致性（例如ve 模型）
• 社群激勵：透過NFT、抽獎或獎勵空投將投票遊戲化

如今，像Turtle Club 和Royco 這樣的協議正引導這種流動性：不再盲目地發行，而是根據需求訊號將激勵機制拍賣給LP。

本質上是：“你帶來流動性，我們將激勵機制引導到最需要的地方。”

這釋放了一種二階效應：協議不再需要強行獲取流動性，而是對其進行協調。

Turtle Club

Turtle Club 悄悄成為最有效的賄賂市場之一，卻鮮少有人提及。他們的資金池通常嵌入合作關係，總鎖定價值（TVL）超過5.8 億美元，採用雙代幣發行、加權賄賂，以及出人意料的高粘性LP 基礎。

他們的模式強調公平價值再分配，這意味著收益的分配由投票和即時資本週轉率決定。

這是一個更聰明的飛輪： LP 獲得的獎勵與其資本的效率有關，而不僅僅是資本規模。這一次，效率得到了激勵。

Royco

Royco 的單月總鎖倉價值（TVL）飆升超26 億美元，季增267,000%。

雖然其中部分資金是由“積分驅動”，但重要的是背後的基礎設施：

• Royco 是流動性偏好的訂單簿。
• 協議不能只是發放獎勵然後寄望於資本流入。它們發布請求，然後由LP 決定投入資金，這種協調形成了一個市場。

以下是讓這敘事不僅僅是一場收益遊戲的原因：

• 這些市場正成為DeFi 的元治理層。
• Hidden Hand 在Velodrome 和Balancer 等主要協議之間累計發送了超3500 萬美元的賄賂。
• Royco 和Turtle Club 正塑造有效發行方案。

流動性協調市場的機制

1. 賄賂作為市場訊號

像Turtle Club 這樣的專案讓LP 能夠了解激勵措施的流向，根據即時指標做出決策，並根據資本效率而不是僅根據資本規模獲得獎勵。

2. 流動性請求（RfL）作為訂單簿

像Royco 這樣的項目允許協議列出流動性需求，就像在市場上發布訂單一樣，LP 根據預期收益來執行這些訂單。

這變成一場雙向的協調博弈，而非單方的賄賂。

如果你能決定流動性的流向，就能影響誰能在下輪市場週期中存活。

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