加密市場現形記：剖析做市商與 VC 的黑箱操縱劇本，泡沫與韭菜的無限輪迴

在知名加密 Podcast《The Chopping Block》的一集中，匿名評論員 Mosi 以犀利視角揭露惡劣代幣的運作劇本與市場操縱機制，與主持人 Tom、Robert 以及 Dragonfly 合夥人 Chris 展開深度對談，指出當前加密市場嚴重的資訊不對稱與結構性缺陷。他強調若不導入透明與問責制度，加密產業將持續陷入泡沫與韭菜循環。

金字塔頂端的市場操縱食譜：香炒韭菜

Mosi 將當前的加密市場結構比喻為一場多層次傳銷 (MLM) 遊戲，KOL、VC、做市商、創辦人站在高位，利用資訊優勢設局，讓毫無防備的散戶成為最終的「接盤者」。他揭露一種常見的市場操縱套路：

專案方先嚴控代幣流通量、並使其難以被追蹤，再將極少量供應交由做市商操作價格。這些做市商熟悉代幣內幕，能夠精準狙擊槓桿交易者，以其作為「退出流動性 (exit liquidity)」。

更惡劣的手法則是場外交易 (OTC) 大幅折扣賣幣，然後用回籠資金拉抬場內市價。Mosi 以 Mantra 專案為例，不少專案透過這樣的方式實施龐氏模型，一旦折扣代幣解鎖，市場隨即崩盤。他坦言，「這種機制本質上就是一場包裝華麗的資金盤。」

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資訊黑箱與 VC 誘因：為何這場遊戲總是對散戶不利？

Mosi 嚴厲批評產業內普遍存在的資訊不對稱問題。做市商、VC 與創辦人掌握所有內部資訊，散戶則依賴 CMC 等平台上的「包裝後資料」作為判斷依據。甚至部分專案將這些平台當作 SEO 工具，營造假象來吸引用戶。

此外，Mosi 指出風險投資人的決策往往不是基於專案的產品市場契合度 (PMF)，而是追逐估值與市場熱度：

這種「估值比較法」投資邏輯扭曲了資本配置，使得資金流向短期高炒作潛力的專案，而非真正具備價值與實用性的技術解決方案。

從黑箱到陽光：市場需要的透明改革

為打破黑箱操作，Mosi 提出多項具體建議：

• 交易所應公開做市商資訊與其所掌握的代幣比例

• 開放源碼工具用以追蹤做市商鏈上操作與資金流向

• 明確標示流動性與 OTC 市場的價格落差

他也提議加強對投資者的合約履行監管，防止代幣權證 (如 SAFT) 被轉手套利。此外，若 VC 涉及操縱行為或違反協議條款，則應有「失去代幣分配資格」作為懲罰機制：

雖然這些制度在執行上有挑戰，但若能結合交易所與社群共識，或將是撥亂反正的重要一環。

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市場會自我修正嗎？分歧看法浮現

節目主持人間對於「市場自我修正力」展開熱烈討論。Tom 認為名譽損害會使不良 VC 被市場淘汰，但 Mosi 反駁指出，除非這些基金遭遇「慘烈歸零」的虧損，否則資金驅動的誘因仍會讓惡性循環持續。

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Chris 補充表示，市場最終會將劣質專案淘汰，但過程緩慢且對散戶傷害巨大：

不少 VC 並非故意投資壞專案，而是在資金壓力與估值泡沫下做出非理性決策，這也突顯了在投資邏輯與風控文化上的結構問題。

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加密散戶的宿命與希望：資訊揭露是唯一出路

加密市場的一大特點，是散戶通常能比傳統金融更早接觸新專案。Mosi 認為，雖然這帶來社群動能與早期參與，但當專案失敗或出現內部人套現事件時，散戶往往是最直接的受害者：

只要專案未能充分揭露 OTC、代幣發行與資金流向資訊，就無法讓散戶在對等條件下參與，這構成實質上的「資訊詐欺」。

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儘管批判犀利，Mosi 對「代幣」這個激勵機制仍持肯定態度：

若能將代幣設計得更具透明性與問責性，散戶將能成為真正的參與者，而不是總被「收割」的末端。

這場對談不僅揭露了加密產業的真相，更開啟了對於公平與透明金融體系的深刻反思。在這場尚未終結的「資訊落差戰」中，散戶需要的，從來不只是「空投」，而是真正的資訊對等與制度保障。

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