比特幣創11萬新高：是重演雙頂陷阱，還是開啟新周期？

原文標題：《比特幣再次站上歷史高位，牛市週期還會重複嗎？ 》

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

2025 年 5 月 22 日，比特幣價格衝高突破 11 萬 USDT，刷新 1 月 20 日 109599 USDT 的歷史高點。此情此景，不禁令人想起 2021 年 11 月的片段。當時，比特幣在短暫越過年初高點之後迅速回落，自此開啟一輪漫長而深刻的熊市週期。如今市場彷彿又被推到命運的轉折點：是再度突破、打開新一輪上升空間，還是如歷史重演，在「假突破」後陷入雙頂行情，最終迎來深幅回調？

這是一個比特幣每逢逼近歷史高位便繞不開的問題。過去數輪多頭市場中，我們一再看到類似的結構：高潮來臨，市場情緒亢奮，關於「週期頂點是否已至」的討論此起彼落。而這一輪，雖然漲勢與節奏依稀熟悉，但更深層的市場結構卻有顯著變化。

價格正在重演，但市場已不昨。在這樣的背景下，我們是繼續相信減半帶來的「週期律」依舊主導比特幣命運？還是應當承認，一個新的節奏已在 ETF 資金、鏈上結構與宏觀敘事中悄悄展開？

回到最本質的觀察方法，也許鏈上的資料、歷史的鏡像、行為的痕跡，依舊能為我們提供某種週期性的啟示。目前的這一波上漲，究竟是周期慣性最後的衝刺，還是一個重構週期結構後的新起點？或許答案，就藏在數據的脈絡中。

市場是否正在重複歷史路徑？

比特幣的歷史價格走勢，雖然波動劇烈，但大致可劃分為以下幾個「減半驅動 + 牛熊輪換」的典型週期：

自 2011年以來，比特幣的價格始終以「減半驅動—供需失衡—牛市爆發—頂部回檔」的邏輯重複演化，每一輪週期都以更高的價格峰值終結，而 2021 年的雙頂結構無疑是最值得警惕的前車之鑑。

比特幣在 2021 年 4 月首次創下階段性高點，彼時受到 Coinbase 上市的利好刺激、寬鬆貨幣政策延續、灰度 GBTC 持續吸籌等多重利多推動，市場情緒高漲，價格首次突破 6 萬美元關口。但這一高點並未持續太久。進入 5 月後，隨著聯準會釋放縮表與升息的前瞻訊號、疊加中國大規模清退境內礦場的政策風險，比特幣市場迅速陷入回調，在不到三個月內跌至 3 萬美元附近，完成了中部深幅調整。

幾個月後，市場在夏末逐漸消化負面情緒並觸底。隨著薩爾瓦多正式將比特幣納為法定貨幣、全球通膨擔憂加劇下部分投資者將其視為潛在對沖工具、以及市場對美國首個比特幣期貨 ETF 獲批的強烈樂觀預期等積極敘事和資金流入的推動下，重新聚集漲勢，並在 11 月 10 日短暫衝高至歷史最高點約 69,000 美元，上方快速回落月份的高點共同構成了一個明顯的、跨度數月的「雙頂結構」。

最終，這種價格創新高、鏈上兌現活躍、需求萎縮的三重共振，構成了一個典型的「假突破」形態。比特幣在短暫越頂後快速回落，開啟了下行週期。這個結構在技術形態上呈現為「局部新高 + 成交量背離 + 瞬間反轉」，是典型的雙頂頂部訊號，也為當前市場接近歷史高位的階段，提供了重要的前車之鑑。

歷史會趨同嗎？

目前走勢的斜率與形態，與 2021 年 11 月前夕相當相似。更值得關注的是，鏈上多個指標正在釋放出結構性趨同的訊號。

最新數據顯示，長期持有者的 MVRV 已攀升至 3.3，逼近 Glassnode 所定義的“貪婪紅區”（3.5 以上）；短期持有者的 MVRV 也已由低點的 0.82 大幅上升至 1.13，意味著市場中大部分短盈線資金已重新進入市場中大部分短盈線資金。這個結構變化從行為金融角度來看，是形成頂部壓力的必要條件：當絕大多數投資者重新回到盈餘狀態，兌現慾望往往也會同步增強。

但若我們從鏈上結構的「賣方行為壓力」視角切入分析，當前短期投資者的賣方風險比率雖呈現顯著上升，顯示鏈上已有部分獲利釋放動作，但整體整體數值仍處於歷史中等偏差水準。這種狀態反映出：儘管投資人情緒升溫，部分資金選擇在浮盈區間止盈，但整體市場尚未進入由「集體兌現動能」主導的失衡狀態。

這意味著，上行空間雖受到初步壓制，但市場並未失控。只要後續流動性持續穩定，行情仍具備延續結構性上行的條件，而並非已被推至終極頂部。

總的來說，長期持有者的行為向是比特幣週期判斷中最可靠的慢變數訊號。無論是 2013 年、2017 年還是 2021 年，每一次大牛市的終點幾乎都伴隨著這類投資者的集中派發，而新的牛市週期往往始於他們的重新吸籌。

當下這輪行情已進入比特幣的第五個主要周期，如果長期持有者尚未開始新一輪的回補倉位，這可能意味著市場依舊處於頂部區域，或仍在構築高位雙頂結構之中。

未來走勢如何？

根據鏈上分析師 @Murphychen 的計算方法，即用 BTC 的 MVRV 來評估，因為 MVRV 本質上代表資金和成本的相互關係。

比特幣十多年來始終遵循 MVRV 和現貨價格大級別背離的原則，即一旦出現價格更高但 MVRV 卻更低的背離現象，後面指標就無法突破前高，隨後價格的空間就被壓制。這背後的邏輯就是隨著換手成本越來越高，要繼續把價格推到更高則需要指數級的資金增加。

而本輪 MVRV 最高點出現在 2024 年 3 月 11 日，BTC 價格 72,000 美元，MVRV 2.78；此後無論是 12 月 17 日還是 1 月 21 日 BTC 價格創出新價格，但始終未突破 2.因此，這一輪 BTC 要奔向星辰大海，第一步也是最重要的一步就是打破 MVRV 大級別背離。以目前的 RP 動態值進行計算，要求 BTC 價格可以突破 125,500 美元。

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