LD：監管枷鎖下的加密獨角獸Uniswap，最大DEX協議

原文標題：《Uniswap：監管枷鎖下的加密獨角獸，區塊鏈最大的 Dex 協議》

原文來源：Trend Research

自這行情，原文出管生態藍籌在上漲週期一般具有乘數效應，UNI 是 Trend Research 在 ETH 生態 Portfolio 中重點關注的藍籌標的之一，目前近一個月上漲 28%，在行情能夠延續的情況下具有補漲動力。同時，UNI 在 ETH 行情的 Beta 之下，具有一定的賽道 Alpha 潛力，分別是宏觀監管松綁的潛在預期、項目業務數據佔據領先地位、代幣價格結構性上漲助推。

一、宏觀監理會

監理模糊期（2021 年-2023 年）：2021 年 9 月 3 月 2023 年 2023 年）：2021 年 9 月 3 月新主席 Gary Gensler 多次表示，DeFi 平台可能涉及證券法規，並強調需要更多監管權限。此後該調查引發業界廣泛討論，對 UNI 以及類似的治理代幣是否被視為證券成為了加密監管中的關鍵議題。 2023 年 8 月 30 日，Uniswap 勝訴一起針對其的集體訴訟，法院駁回了指控，最後裁定，Uniswap 協議主要用於合法用途（如 ETH 和 BTC 交易），且缺乏明確的監管定義支持原告的證券指控

監管壓力期（2023 年 4023 年）日，SEC 向 Uniswap Labs 發出威爾斯通知（Wells Notice），指控 Uniswap 協議可能作為未註冊證券交易所運營，其介面和錢包可能作為未註冊證券經紀人，UNI 代幣和流動性提供者（LP）代幣可能被視為投資合約。 5 月 22 日 Uniswap Labs 提交 40 頁威爾斯回應文件，反駁 SEC 指控。 Uniswap Labs 稱其協議為通用技術平台，非專為證券交易設計，且交易量中 65% 涉及非證券資產（如 ETH、BTC、穩定幣）。首席法務官 Marvin Ammori 表示，SEC 需重新定義「交易所」和「經紀人」才能對其進行監管，並認為 SEC 的指控是基於對代幣的錯誤分類。

監管鬆綁期（2025 至今）： 2025 年 2 月 25 日，SEC 宣布終止對 Uniswap Labs 的調查，不再追究執法行動。 Uniswap Labs 在 X 上宣布這一結果，稱其為“DeFi 的重大勝利”，並強調其技術合法性。這起事件反映出川普政府上台後，SEC 在加密監管上態度的轉變。 2025 年 4 月 8 日，SEC 邀請 Uniswap Labs 和 Coinbase 等公司參加加密圓桌會議，討論加密交易監管。 2025 年 5 月 5 日，美國眾議院金融服務委員會與農業委員會的多位共和黨議員聯合發布了一份關於加密行業監管的新討論稿，延續並拓展了此前《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT21 法案）的核心內容，在其基礎上進一步細化和擴展了數字資產的監管框架。新的草案第 49 頁旨在明確，只要數位商品銷售的交易不涉及購買者取得發行人業務、利潤或資產的所有權權益，這些交易就不構成證券。眾議院計劃於 5 月 29 日發布下議院數位資產市場結構法案的更新文本。更新後的文本遵循了 5 月 5 日發布的討論稿，這份市場結構立法的推進，被廣泛視為美國監管和交易數位資產的未來的基礎藍圖。眾議院將於 6 月 10 日對加密市場結構法案進行審議。

目前，從 2025 年初 SEC 實質上終止對 Uniswap Labs 的調查，到當前加密市場結構法案中對於不構成證券的定義，Uniswap 已經不再面臨訴訟的代幣經濟學方案使得 UNI 已經不再面臨風險。隨著川普及其政府團隊上台後，加密監管的走向是對於加密資產分類方法、豪威測試、監管機構職能劃分等力求向適應加密行業發展的角度進行設計，並與美國加密龍頭團隊進行探討，Uniswap Labs 在其中也扮演了重要的顧問角色，全面鬆綁後，未來或面臨進一步監管利好的預期。

一、專案業務狀況

1、頂尖的業務資料

Uniswap 是加密市場最早也是規模最大的 Dex>

Uniswap 是加密市場最早也是規模最大的 Dex 協議，目前 TV 85 億美元，在美金後來排名第二，在 Binance Alpha 功能推出前，Uniswap 的交易量長期全市場排名第一，一年產生 9.29 億美金收益，排名第七，若以傳統的估值簡單計算 P/E 為 4.5–6.4，而 Coinbase 的 P/E 約為 33–42，蘋果公司的 P/E 未來 28–30 約 28–50–50–50–50 蘋果公司的 P/E 未來 28–5的「費用開關」能夠打開或監管鬆綁使其擴大金融應用場景的話（當前 UNI 持有並不參與利潤分配），相對其業務盈利能力，目前的市值是顯著低估的。

根據 Uniswap 基金會 2025 年 Q1 財務摘要，截至 2025 年 3 月 31 日，基金持有價值 5340 萬美元的美元及穩定幣，1580 萬枚 UNI 25 月 25 月 25 月 25 月按 25 月 25 月 25 月） 28 日收盤匯率計算，相當於 1.5 億美元的代幣。預計資金周轉期將持續到 2027 年 1 月，目前具有良好的財務狀況。

2、代幣經濟賦能嘗試

UNI 過去的代幣經濟學中，使用 UNI 產生收益的方法

UNI 過去的代幣經濟學中，使用 UNI 產生收益的方法的方法的治理提出回購或流動性激勵，但這些收益都很間接且大多數情況下收益率較低，直接持有 UNI 並不直接產生收益，這也是 UNI 代幣價格無法上漲至很高價格的主要原因。但 Uniswap Labs 一直在進行代幣經濟賦能的嘗試，並多次提出費用開關（Fee Switch），由於監管風險一直沒有實質通過與落地。最新的費用開關提案於 2024 年 2 月提案重啟，5 月技術性投票通過，2025 年下半年預計將進一步推進鏈上投票，結合監管框架的逐步推進，費用開關在未來或許有望激活。

除了費用開關，Uniswap 新推出的 Unichain 也為 UNI 提供了新的應用場景。 Unichain 是 Uniswap Labs 於 2024 年 10 月 10 日宣布的 Layer 2（L2）區塊鏈，基於 Optimism 的 OP Stack 的 Superchain 框架，於 2025 年 2 月 13 日主網正式上線。 Uniswap Labs 執行長 Hayden Adams 認為，「經過多年對 DeFi 產品的構建和擴展，我們已經看到了區塊鏈需要改進的地方，以及繼續推進以太坊路線圖所需的條件。Unichain 將提供 L2 已實現的速度和成本節省，更好地跨鏈獲取流動性，並做到更加去中心化。

作為質押代幣。持續進行扶持，其收益率和生態規模逐步擴大的話會引入更多的 UNI 質押成為驗證者並獲得收益。

二、代幣狀況

UNI 目前流通市值 42 億，FDV67 億，代幣全流通，質押鎖倉約 37%。

合約持倉量 4.48 億，OI/MC 約 10.6%，聚合多空比 1.02，Binance 帳戶多空比 2.16，聚合多空比 1.02，Binance 帳戶多空比 2.16，來自大倉上漲行情以來，UNI 的 OI 也逐步攀升，衍生性商品市場交易活躍。

在現貨 k 線中，在去年 11 月 ETH 上漲的 pattern 中，UNI 與 ETH 在形態上呈現相似的波動率，但本在波動4 月的 ETH 上漲中，二者形態上走勢相似，但 ETH 的漲幅高於 UNI，若行情延續，UNI 或具有進一步補漲動力。

三、總結

自 2025 年川普正式當選美國總統後，對加密產業如何監管與融合便成為最重要的主題，UNI 作為加密市場對其最大的美國監管也積極參與監管規則制定，結合 ETH 的乘數效應，或迎來結構性利好機會。其專案本身業務數據佔據市場頭部，利潤可觀，財務良好，透過 Unichain 的專案推進和費用開關的提案或為代幣帶來新的賦能。若看好後市，UNI 是值得關注的 ETH 生態藍籌標的之一。

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