這家公司才是真正的穩定幣獨角獸？

作者：Alex Liu，Foresight News

7 月 21 日晚，Ethena 原生代币 ENA 受「財庫公司擬買入 2.6 億美元 ENA 代幣」消息影響短時拉升 20% 觸及 0.59 USDT，創下近半年新高，引發市場熱議。本文將詳解該事件及 ENA 近期表現，分析其對 Ethena 項目和市場的潛在影響，並評估項目現狀。

StablecoinX 完成融資並尋求納斯達克上市

7 月 21 日晚，Ethena 宣布旗下 StablecoinX 公司已與 TLGY Acquisition Corp 達成合併協議，擬借殼上市，並計畫募集約 3.6 億美元資金。其中 Ethena Foundation 認購 6000 萬美元，其他機構投資者包括 Dragonfly、Pantera Capital、Galaxy Digital、Wintermute、Polychain、Haun Ventures 等。

本次融資以 PIPE（定增私募）的形式進行，其中 2.6 億美元為現金、1 億美元為折價鎖定的 ENA 代幣。根據公告，這筆資金將用來建立一個長期的 ENA 儲備財庫（treasury），新公司 StablecoinX 將把每天約 500 萬美元投入 ENA 公開市場買入，計畫在未來六周內累計買入約 2.6 億美元的 ENA 代幣，約占目前流通量的 8%。

StablecoinX 不僅將投資 ENA，還計畫運營與 Ethena 生態相關的技術基礎設施，如運行驗證者節點和 staking 質押服務。StablecoinX 融資完成後將以「USDE」為股票代碼登陸納斯達克，而 Ethena 基金會將持有多數表決權股。

Ethena 團隊特別強調，這些代幣將長期鎖定、永久持有，Ethena 基金會保留否決出售的權利，目標是通過持續增持支撐生態並增加每股的 ENA 持有量。

ENA 近期價格表現回顧

在 StablecoinX 消息發布前，ENA 代幣已開始快速上漲。7 月 20 日（週日），市場整體上漲帶動資金費率抬升，ETH、SOL 等主流資產上漲，此前走勢低迷的 Ethena 也迎來資金入場。當日 ENA 一度上漲 20%，突破 0.5 USDT 關口，為今年二月以來最高點。當天 Ethena 的「合成美元」穩定幣 USDe 也吸引了約 7.5 億美元的淨流入，供應量逼近 61 億的歷史最高記錄。這一輪行情中，Ethena 的資金套利策略開始獲利，使sUSDe 年化利率達到 10%，大幅超過傳統貨幣市場基金。

對 Ethena 項目的潛在影響

StablecoinX 的籌備及上市計畫對 Ethena 項目本身意義重大。

其一，這是 DeFi 項目主動對接傳統資本市場的又一嘗試，與此前 Circle（USDC）上市、Ripple 瑞波發行可交易產品類似，都顯示出穩定幣領域正受到機構高度關注。Ethena 將「增長故事」通過上市公司模式向傳統股市投資者提供敞口，被業界視作與傳統金融（TradFi）融合的信號。如 Ethena 創始人所言，該筆交易為股市投資者提供了一個「數字美元」主題的純投資標的。

其二，從資金供需角度看，StablecoinX 計畫大舉增持 ENA 並長期鎖定，意味著項目生態中新進了一個強勢買家。未來幾周每天 500 萬美元的買入計畫，以及現金和鎖倉代幣共 3.6 億美元的採購力度，將顯著拉高對 ENA 的需求。這種類似 「比特幣財庫」 的模式（借鑒了 Strategy 持有 BTC 的邏輯），可能為 ENA 提供長期價值支撐。

有觀點認為，這種穩定的資本配置策略能夠帶來實質性的用戶資金需求，並在一定程度上抬高代幣的長期底部價值。不過也有分析指出，這種資金流動與 Ethena 項目本身的經濟模型並未直接改變：Ethena 的核心機制依舊是用戶通過抵押加密資產鑄造 USDe 並執行對沖策略來產生收益。StablecoinX 買入計畫只會增加市場需求，卻不會改變 Ethena 協議的運行邏輯，因此項目的「基本面」是否改變還有待觀察。從長遠看，這相當於項目增加了一個穩定的「看多 ENA」資本方，但若基本套利模型出現變數（如資金費率回落），項目回報能力仍需檢驗。

其三，宏觀監管環境也在發生改變。近期美國通過了包括 GENIUS 法案在內的多項穩定幣監管法規。GENIUS 法案要求穩定幣發行必須有全面資產支持（現金或國債），並加強監管，禁止發行類股息的收益型穩定幣，這反映穩幣市場已受到美國監管和傳統金融的雙重關注。

對於 Ethena 來說，其 USDe 屬於「加密抵押的合成美元」，在新法規框架下可能面臨合規壓力。如果 Ethena 完全符合美國穩定幣法，則可能需要調整其套期策略。不過 Ethena 團隊目前的立場是 USDe 並非是支付為用途的穩定幣產品，而更像是一種合成資產工具，因此認為其不受新法案直接管轄。總之，StablecoinX 的上市與融資在合規環境日益明晰的大背景下展開，這可能為 Ethena 引入更多合規層面的考量，但同時也提升了項目在成熟市場的知名度和合法性。

Ethena 項目現狀評估

從項目整體來看，Ethena 目前處於高速發展階段。首先，資金費率的回暖確實提升了 USDe 的吸引力。近期 Ethena 由 BTC、ETH、SOL 等資產對沖的穩定幣策略已能向用戶提供近 10% 的年化收益，遠超傳統美元基金水平。這吸引了大批資金湧入，上週淨鑄幣金額約 7.5 億美元，令 USDe 供應量接近歷史高位。

其次，監管與政策動向值得關注。美國已簽署 GENIUS 穩定幣法案，將穩定幣發行納入美聯儲監管，并且要求 100% 資產支持。這對目前主流的穩定幣（如 USDC、USDT）等已有深遠影響。Ethena 的 USDe 屬於加密資產抵押型穩定幣，按新法案定義可能需調整或獲得豁免。

如前所述，Ethena 正與監管機構接觸爭取認定其合成美元屬性，使之不被新法規直接約束。然而如果未來 Ethena 想要將 USDe 提供給美國投資者，則可能被要求增加法幣或國債的儲備支持。簡而言之，監管的不確定性給項目帶來一定挑戰，尤其是在其高收益模型上可能帶來的合規壓力。

最後，項目在與傳統資產結合方面已有所進展。例如 Ethena 推出了 USDtb（以法幣或現有機構資產支撐的穩定幣），並將部分資本投入由 BlackRock 管理的美元基金。這些舉措在一定程度上增強了產品的合規性和機構認可度。此外，Ethena 近期與 Telegram 錢包集成、推出借貸策略等，也為其生態增添了粘性。儘管如此，Ethena 依然是一家較為年輕的 DeFi 協議，要達到長期穩定增長仍需面對合規、競爭、市場波動等多重考驗。

綜上所述，StablecoinX 完成融資並啟動 ENA 財庫計畫，為 Ethena 項目帶來了積極影響：短期內推高了代幣價格，為持有者提供了增值預期。在長遠看，這標誌著 Ethena 試圖將其數字美元主題與傳統資本市場對接，打開新融資和分發渠道。不過，此舉並未根本改變 Ethena 的資產和收益模型，其穩定幣運作仍基於加密抵押對沖邏輯。

因此，項目的基本面是否「被改變」尚難下定論：StablecoinX 帶來的資金流和上市支撐無疑是一大利好，但 Ethena 是否能夠持續證明其高收益機制的穩健性，以及能否應對監管變化，仍需時間和進一步觀察。

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