十二年未死，Pantera Capital 在幣股狂潮裡下狠棋

作者：Fairy，ChainCatcher

編輯：TB，ChainCatcher

Pantera 正在搭建"多幣版微策略投資矩陣"。

作為加密世界最早一批下注者，Pantera Capital曾押中比特幣的黎明、DeFi 的盛夏、也踩過FTX的深坑。

十二年過去，它依然活躍，甚至在新一輪的幣股浪潮中更加激進。多家融資買幣的上市公司背後，都有 Pantera 的影子。

這個加密敘事的老將、周期戰場上的不死玩家，究竟是一個怎樣的 VC？如今，又在佈局怎樣的新版本圖？

Pantera 的下注故事

Pantera Capital 于2013 年開始下注加密行業，是最早期的加密風投之一。它曾推出美國第一支專注比特幣的投資基金，並在 2013 至 2015 年間買入了全球約 2% 的比特幣，最終實現超 1000 倍的回報。

不過，真正支撐 Pantera 穿越周期的，並非一次成功押注，而是對市場結構變化的持續回應能力。

ICO 熱潮興起時，Pantera 率先推出早期代幣基金；DeFi Summer 來臨後，其又設立Pantera 區塊鏈基金，提供全方位的加密貨幣和區塊鏈市場投資機會。從基金形態到策略配置，Pantera 的應變思路緊貼市場。

目前，Pantera 管理五種主要基金：風險基金、比特幣基金、早期代幣基金、流動代幣基金以及 Pantera 基金。據 官網 數據，其管理資產規模超過 42 億美元，累計已實現收益約 5.47 億美元。

Pantera 出手節奏依然緊湊。據RootData顯示，其共投資了214個項目，在所有投資機構裡排名第13，近一年內參投項目達 18 個。投資佈局主要集中於四大板塊：基礎設施、DeFi、CeFi 以及鏈遊。

在其投資組合中，不乏 Circle、Ripple、Polkadot、Coinbase、StarkNet 等明星項目。但並非每一次出手都迎來佳績，截至目前，已有 33 個項目宣告終止運營，其中包括 FTX、Lithium Finance等。

在 2024 年，Pantera 曾高調押注 TON，認為其擁有 9 億活躍用戶網絡的潛力。這一判斷促使其做出基金史上最大規模的一筆投資。據鏈上分析師 AI姨 估計，Pantera 對 TON 的投資可能超過 2.5 億美元。然而，如今TON 價格已較 2024 年高點回撤超 60%。

即便如此，Pantera 的投資軌跡仍清晰展現出一個老牌加密 VC 的自我迭代與階段性冒險。

新戰場：幣股崛起與 Pantera 的策略切換

2025年初，一級市場降溫，流動性和退出路徑成為加密VC的新命題。然而，在這樣的背景中，"幣股浪潮"悄然興起。
這一次，Pantera Capital 再次嗅到了戰場切換的味道。數月時間內，它評估了超 50 家以"融資+買幣"為核心策略的上市公司，並開始深度參與。

為了吃下這塊新蛋糕，Pantera 還專門推出了"DAT 基金"。當前，多位Pantera 基金有限合夥人已承諾出資，預計将在多個 DAT 項目中累計投入超 1 億美元。

如今，在不同幣種的"微策略"中，都能看到它的出資與佈局。以下是Pantera投資的部分數字資產財務策略（Digital Asset Treasury，簡稱 DAT）公司：

值得注意的是，表中已有數家公司在短短一個月內股價漲幅超過百倍。Pantera 合夥人 Cosmo Jiang 稱這類投資為"正面贏，反面也輸不多"的結構。

【注：Pantera 通常在 DAT 公司尚未公開交易，或仍以接近其代幣淨資產（1.0x NAV）定價時入場，避開公開市場的高溢價。】

無論如何，Pantera Capital已在這波幣股浪潮中占據了關鍵位置。如加密KOL AB Kuai.Dong所言："生，死，Pantera。"

Dan Morehead，"宏觀玩家"的加密轉身

理解 Pantera Capital 的風格時，繞不开的是它的創始人 Dan Morehead。

Dan Morehead 的履歷出身極為"傳統"：普林斯頓大學工程系畢業，後進入華爾街，在高盛、德意志銀行等機構打磨交易技巧，最終成為對沖基金巨頭 Tiger Management 的首席財務官與宏觀策略主管。彼時，他管理的資產達十億美元級，在全球貨幣、利率間游刃有餘。

2003 年，他創立了 Pantera Capital，起初是一家普通的投資公司。直到2013年，他與兩位朋友進行了一場長達四小時的深度討論。那次談話徹底點燃了他對比特幣的興趣。從此 Pantera 轉型成為加密領域的風險投資機構。

當時，比特幣的價格和特斯拉不相上下，Morehead 做出了一个大膽決定：賣出所有特斯拉股票，全力押注比特幣。而這也有了Pantera Capital的第一次成功------比特幣投資基金。

Dan Morehead曾坦言，投資的關鍵在於鎖定那些潛在收益遠超風險的機會。風險永遠存在，但真正重要的是找準能夠帶來爆發性回報的標的。

他強調："若想獲得超額回報，就不能跟隨主流，不能投資那些每個華爾街公司都有二十個分析師盯著的項目。這也是我們在投資者信中反復強調'讓另类投資變得更另类'的原因。"

如今，雖然 Morehead 很少出現在公共視野，但 Pantera Capital 仍保有他留下的深刻印記：大膽、前瞻、緊貼市場結構。

十二年、多輪敘事、數百個項目，Pantera Capital在混沌中尋找信號，在結構裂變中重塑路徑。
加密這場沒有終點的競賽中，Pantera 仍在下注。

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