你不該問比特幣牛市結束沒，而該問：現在是哪一季？

撰文：Daii，Mirror

最近，朋友們最常問我的問題是：

「比特幣的牛市是不是快要結束了？現在是不是該賣出？」

畢竟，現在比特幣已經漲到了 12 萬美元附近，價格卡在這，好幾週都上不去。大家開始不安了：

「是不是頂到了？熊市是不是就在門後等著？」

這是一個好問題。但我們不妨反過來問一句：

假設熊市真的就埋伏在 12 萬的門後，你準備怎麼辦？

全倉賣掉，鎖住利潤？

那麼如果這又只是一次「假頂」，下一站直接衝到 20 萬，你會不會像 2013、2017、2021 年那一批「太早下車」的人一樣，只能在更高的位置追漲補票？

這種事情，不止一次發生過：

• 2013 年 4 月，比特幣從 260 美元回落到 70，媒體齊喊熊市，結果七個月後它拉到了 1100 美元；

• 2019 年 6 月，從 14000 回調到 7000，一樣被誤認為「牛盡熊來」，誰想到轉眼就是 2021 年的 64000 美元；

• 2022 年底，FTX 崩盤，比特幣砸到 16000，許多人清倉離場，三個月後它直接拉到 25000；

• 2023 年夏天，有人終於等到 31000 出場，卻眼睁睁看著它九個月飆到 73000。

真正讓人懊悔的，往往不是「踏空熊市」，而是把還在奔跑的行情錯當終點，提前下車。

如果你腦海裡只有「牛市」和「熊市」這兩個按鈕，那你每一次決策都像是在掷硬幣：猜對了叫高位落袋，猜錯了叫錯過整輪周期。

可市場不是二元對立的黑白照片------它更像一張調色盤：除了牛市的艷陽和熊市的風暴，還有長時間的悶熱橫盤，以及幾乎不回調的加速上衝。

只有把這四季都看見，你才不必在每一個十字路口都賭命猜天意，而是能讓資產配置替你隨天氣換衣、隨風向調帆。

說得更直白一點，傳統的「牛熊二分法」，其實太粗糙了。

這不是我先說的，一個叫 Jesse B. Mackey 的投資研究者，早在幾年前就給出了更清晰的地圖------從黑白的牛熊二元世界，擴展為彩色的四象市場：牛、熊、狼、鷹。

------這場投資世界的「分季革命」，才剛剛開始。

1. 從牛熊到狼鷹：把市場調色板還給投資者

過去，我們大多數人都習慣把市場分成兩種顏色------上漲是牛市，下跌是熊市。

漲就是「紅光滿面」，跌就是「冰天雪地」。

可 Jesse B. Mackey 卻提出了一個更貼近現實的市場刻畫。他像是拿出了一盒更細膩的調色板，對我們說：

「你看到的，只是黑白世界的一角。真正的市場，是一張彩色地圖。」

在牛和熊這兩個經典角色之外，他補上了另外兩位一直被忽略、但卻異常常見的主角------狼市（Wolf）和鷹市（Eagle）。這不是為了玩概念，而是源於他對 1950 年至 2017 年標普 500 每一幀日線圖的逐條拆解與分類，得出的統計真相。

接下來，讓我們逐個認識這四種「市場天氣」：

🐻 1.1 熊市（Bear）

標準定義：從最近高點累計跌幅超過 20%。

氣候特徵：寒潮突襲，市場像突然斷電，成交量暴增，恐慌指數（VIX）飆升。

心理感受：每一根綠 K 線都像是海嘯裡的泡沫，心跳隨賬戶淨值一起掉進谷底。

🐂 1.2 牛市（Bull）

標準定義：不滿足熊市定義的上漲區間，通稱為牛市。

歷史特徵：平均持續 2.7 年，期間漲幅中位數約 112%。

氣候特徵：春風拂面，大盤沿著 200 日均線緩步上揚，信心悄然回歸。

投資節奏：定投、長持、什麼都不動反而最賺錢。

🐺 1.3 狼市（Wolf）

標準定義：從高點回撤超過 10%，隨後反彈至原位；或出現兩次 ≥10% 的下跌，中間沒有創新高。

歷史發生率：約占市場日曆的 22%。

視覺畫面：K 線像鋸齒在來回拉扯，方向感模糊，技術派接連被「掃損」。

投資體驗：你不覺得行情在跌，但賬戶就是不斷在流血。趨勢系統在這種行情裡往往失靈，被反復「千刀萬剐」。

🦅 1.4 鷹市（Eagle）

標準定義：過去一年漲幅 ≥30%，且沒有出現 ≥10% 的回撤。

歷史發生率：高達 34%，比牛市還常見。

氣候特徵：仿佛被氣球牽著一路飛升，價格持續拔高但波動異常平靜。

典型場景：你猶豫著等回調，但市場從不回頭；一邊上漲，一邊把觀望者留在原地。

於是，當 Mackey 把 70 年的市場日線重新歸類統計後，他發現了一個令人瞠目結舌的事實：

狼市 + 鷹市合計占了 56% 的時間，而我們最熟悉的「牛市」，只占 24%；熊市為 17%，其餘 3% 無法歸類。

這意味著什麼？

意味著我們大多數時間，其實活在「牛熊」以外的市場裡，卻浑然不覺。

我們在鷹市裡等回調，在狼市裡追趨勢，在看似牛市的假象中頻繁換倉------最後不是錯過，就是被磨光信心。

真正的問題不是「你猜錯了牛熊」，而是你用的那張地圖，壓根沒畫出狼和鷹的軌跡。

那麼這背後的邏輯到底是什麼呢？為什麼市場會變成這樣呢？

2. 我們為什麼需要「狼鷹」？

一句話：

牛熊的黑白眼鏡，已經看不清這個多彩又反常的市場了。

2.1 相關性：整條街都反著來

牛熊二分法的最大前提，是「漲跌輪流來」：股票跌，債券漲，反之亦然。這是一種「資產負相關」的經典邏輯，也是老派資產配置的壓艙石。

可從 2022 年開始，這條「物理定律」突然像重力消失一樣失效了。根據美銀的全球研報，2022 至 2023 年間，美 10 年期國債與標普 500 的 60 日滾動相關性不止一次轉正，最高甚至接近 0.6。

這意味著什麼？你以為熊市抄底債券是避險，結果發現股債一起「自由落體」；到了 2023 年底，它們又一起飛了起來。

牛熊模型只適合處理「一漲一跌」的清晰畫面，可如今你面對的是「雙漲雙跌」的亂流，它就哑火了。

2.2 宏觀政策：成了八軌道地鐵

上一輪超級牛市（2009--2020）有一個「大背景」：

全球央行攜手放水，利率一起降，行情一起漲。

而現在，這條高速路已經分裂成 N 條岔道------ 2023 年美聯儲停下加息腳步，2024 年歐洲央行謹慎降息，中國、印度、澳洲卻在一路放水。國際清算銀行在 2025 年年報中直言：貨幣政策差異化已成為跨境資本流動的最大「震源」【來源：BIS Annual Report 2025, Chapter III】。

你還在用「全球一起寬鬆是牛市、一起緊縮是熊市」那套邏輯，像是拿著兩條地鐵線的票，跑進了十八線的換乘站。眼花繚亂，還會上錯車。

2.3 熊不夠兇，牛卻帶毒牙

傳統牛熊模型還有一個默認設定：

熊市 = 高波動；牛市 = 低波動。

可流動性泡沫打破了這個節奏。

2021 到 2022 年的美股，日內波幅超過 2% 的交易日多達 46 天，比過去的牛市高出一倍還不止。而到了 2024 年第一季度，比特幣在 ETF 推出後連續上漲 70%，卻把 30 天波動率壓低到 25% 以下------完全是鷹市的「低波快漲」劇本。

2.4 四記悶棍：打在牛熊模型上

過去的牛熊模型，建立在趨勢清晰、波動有序、回歸可期的前提上。可如今的市場，早已脫軌。

橫盤區間變成「狼谷地」：2023 年標普 500 和比特幣的價格在 ±10% 的窄幅裡反復掃損。J.P. Morgan 數據顯示，僅 3--7 月間就出現了 17 次 1.5% 假突破，趨勢交易者被磨成「金屬屑」。

再平衡策略反成自殘：BlackRock 報告顯示，被動資金已占美股 54% 的自由流通市值，這些資金按季度機械調倉，實際卻因流動性枯竭帶來巨額滑點。2023 年底，納指一次權重調整單日蒸發 180 億美元。

事件主導時代，均值回歸被打碎：一條推文、一個監管信號足以讓行情劇震。2024 年 6 月，SEC 重審以太坊證券屬性，僅一句話就讓 ETH 日內暴跌 12%，兩天後又收復一半。

職業資金用腳投票：據 HFR，全球趨勢跟隨型基金的 AUM 自 2015 年高點以來縮水三分之一，而多策略與市場中性基金則逆勢擴張，說明老派「牛熊信徒」已退場，市場正迎來「狼鷹獵人」的時代。

2.5 小結

牛熊模型不是錯了，它只是誕生在一個邏輯更簡單的舊時代：當時相關性單一，波動性規律，政策同頻。

而今天的市場，像是打翻了調色盤：

央行路徑差異、流動性扭曲、消息面碎片化、算法交易引發的非線性反饋……讓這片 K 線圖呈現出赤橙黃綠青藍紫全光譜。

你還用黑白濾鏡來看這個市場，注定會在關鍵節點看錯風向、踩空節奏。

擁抱「狼」「鷹」不是獵奇，是回到現實。

下次再有人問你：「牛市是不是要結束了？」或許你該先問一句：「現在是狼風、鷹流，還是熊潮？」

因為只有你知道答案，策略才有方向。

3. 新模型 × 加密口袋：MMI 的鏈上實踐

我們已經看到了，牛熊模型不夠用了，市場需要更細分的「氣候學」；但有了更精準的地圖，接下來就該考慮：怎麼在這四季輪轉的鏈上環境裡穿對衣、踩對節奏？

這就是 MMI 策略（Multi-Modal Investing）的用武之地。

MMI 是一種基於市場狀態匹配策略組合的資產配置模型，最初用於傳統資產的四象限環境。如今，它被搬上鏈，核心思想不變，只是裝備從股票、債券、波動率基金，換成了穩定幣、永續合約、流動性挖礦和高貝塔代幣。

我們把它拆解成四個「口袋」，一場行情來臨時，你知道該掏出哪一件武器。

3.1 準備好四個鏈上口袋

3.1.1 熊市口袋：穩定幣 + 鏈上短債

場景特徵：BTC/ETH 自高點回撤超 20%，鏈上清算頻發，流動性枯竭。

穩定幣就是你的現金倉。回看 2022 年 FTX 暴雷那一週，USDT/USDC 的交易量一度占全網 81%，比平時高出 15 個百分點（數據來源：Kaiko Research）。那一週，誰手上拿著「穩幣」，誰就能滿地撿黃金。

鏈上美債，讓你在風暴中心睡得著覺。Ondo Finance 推出的 OUSG 等代幣化短債產品，把 5% 的美債利息搬到了鏈上，在 BTC 年化波動超過 60% 的日子裡，顯得異常安靜。

對沖型「黃金」代幣，真正抗住了恐慌。比如 PAXG：2020-2024 三次大級別拋售周期中，它和 BTC 的相關性穩定在 -0.3 到 -0.4 之間，是名副其實的鏈上逆周期資產。

3.1.2 牛市口袋：長期持幣 + 質押再投資

場景特徵：BTC、ETH 持續走高，鏈上活躍地址、TVL、Stablecoin 流入多點開花。

BTC 與 ETH 是牛市最穩的「雙王 Beta」。CoinShares 數據顯示，2025 年迄今，比特幣 alone 就吸走了加密基金 62 億美元淨流入，占全部流入資金的 54%。長牛的果實，仍長在這兩棵大樹上。

質押是鏈上牛市的「股息紅利再投資」。LBTC（Lombard），weETH、stETH 不僅享受上漲，還能持續複利增長。你不必高頻調倉，也能「睡後盈利」。

3.1.3 狼市口袋：機會主義套利 + 市場中性策略 + 賣波動為王

場景特徵：價格在 ±10% 的箱體裡反復震蕩，趨勢假突破頻繁，行情「走不出方向」。

做基差 / 資金費套利，趁波動率「退潮撿貝殼」。2023 年二季度，BTC 現貨與永續合約的年化基差一度達到 8-12%。你只需要做多現貨、做空 perp，每個月穩收 2-3% 的無方向收益。

Uniswap v3 提供流動性。用 BTC-ETH 掛進 10% 的窄區間，用永續合約鎖住 Delta，手續費年化可以達到 25-35%（數據：DeFiLlama）。

狼市不是賭方向，而是靠來回收「灰塵裡的金幣」。

3.1.4 鷹市口袋：集中進攻 + 杠杆永續 + 高貝塔公鏈

場景特徵：波動率驟降，價格沿 30 日均線上揚，一路飛升、幾乎不回頭。

杠杆才是捕捉鷹市的「火箭座艙」。2025 年第一季度 2 倍杠杆的 BTC 三個月漲幅高達 142%，而同期現貨 BTC 只漲了 70%。

高貝塔公鏈是新周期的「鏈上 NVIDIA」。Solana 是繼 ETH 之後比較有希望的一個。

注意，鷹市不是撒網撈魚，是選好火箭、抱緊它飛。

3.2 個人實操：三步把 MMI 裝進鏈上錢包

第一步：把資金裝進四個「加密口袋」

• 熊市口袋：USDC/DAI + TBILL 代幣 + PAXG

• 牛市口袋：BTC + ETH（長持 + 質押）

• 狼市口袋：perp 基差套利 + AMM delta 中性 LP

• 鷹市口袋：BTC/ETH/SOL 杠杆永續或 2x ETF

每個口袋各占 25%。

第二步：設定「自動駕駛邏輯」

熊口袋、牛口袋配置後盡量不動，行情恐慌時逆向買入。

狼口袋可以半自動執行：如流動性挖礦選 BTC-ETH，在 Base 鏈做；perp 套利推薦 BTC、ETH，只做低風險品種。

鷹口袋控制兩件事：杠杆不超 3 倍，只選具備長期故事支撐的核心資產，例如 BTC、ETH、SOL。

第三步：用「剪刀」調倉而非「大錘」

口袋權重浮動區間建議 15% 至 35%；

每次只微調 5-10%，以減少誤判與執行成本。

這套配置就像你鏈上投資的「衣櫥」：

不管是狼風撲面、鷹流衝頂，還是熊潮突襲，你永遠有四套適合天氣的「防護裝備」。

行情變幻莫測，但節奏可以穩定。MMI，不是預測市場，而是陪你穿越它。

上面這些只是粗略的操作邏輯，詳細的我會在《阿爾法 Daii》知識星球裡面詳細拆解。

結語｜投資不是預測未來，而是準備好面對一切未來

讓我用一個親身經歷，給這個話題畫個句點。

今年 4 月，比特幣跌破 8 萬美元時，市場一片恐慌。我沒有預測底在哪裡，也不敢打包票它會馬上反彈。但我動用了「熊口袋」裡那筆 10,000 美元的穩定幣，開了一個 3 倍杠杆的 BTC-ETH 流動性挖礦倉位。今天，它已經變成了 31,000 美元，收益超過 300%。

具體的細節，我在《阿爾法 Daii》的知識星球裡寫過一篇實操拆解，有興趣可以去看看。但我要說的重點不是「我賺了」，而是：

我並沒有靠預測贏這一筆，而是靠準備。

市場，不是單行道，而是一座四季輪轉的城市。

如果你的腦中只有「牛市」和「熊市」，那你在每一個轉角處，都只能靠猜：

賭對了叫「高位落袋」，賭錯了就是「悔不當初」。

但如果你早早為自己準備好了四季衣櫃------熊來有羽絨，狼來有風衣，鷹來穿助跑鞋，牛來換上短袖------那麼，波動再猛烈，也不過是一次換季而已。

MMI 的「四口袋思維」不是玄學，不是花哨的策略拼盤，而是一種生活方式。

它的本質：

是把「我現在該不該賣出」這種高壓決策，轉化為「我今天該穿什麼」的日常節奏。

真正的投資高手，從來不是市場的預言家，而是自己情緒與倉位的管家。

在加密世界，你的「口袋」裡可能裝著的是穩定幣、質押收益、套利機器人和杠杆永續；在傳統市場，它可能是現金、短債、低波策略或動量 ETF。

你需要做的，從來不是預測行情，而是：

定好四個口袋，寫好自己的規則表，定期用「剪刀」微調倉位比例。

因為季節會變，太陽會升，但你要確保：

下雨時有傘，起風時有衣，衝頂時有箭，橫盤時有盾。

------剩下的，交給市場，交給時間。

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