SEC 新標準公佈，現貨 ETF 核准潮即將上演？

Coinbase 或成最大贏家。

7 月29 日，美國證券交易委員會（SEC）宣布批准加密資產交易所交易產品（ETP）的實物創建和贖回機制，此前，加密 ETP 主要採用現金創建和贖回模式，這一變化，大大降低交易成本並提高了效率。除此之外，美 SEC 也公佈現貨 ETF 的上市標準，新標準的實施預計將於 2025 年 9 月或 10 月生效，旨在簡化 ETF 的上市流程，並為更多加密資產打開主流金融大門。

撰文：1912212.eth，Foresight News

需在 Coinbase 等主流交易所期貨上市至少 6 個月

SEC 的新上市標準主要聚焦於加密 ETP 的資格要求和營運機制。首先，實體創建和贖回（in-kind creations and redemptions）被正式允許，這意味著授權參與者可以用實際加密資產而非現金交換 ETP 份額。這種模式可以降低稅負、減少交易摩擦，並提升 ETF 的流動性。 SEC 主席在聲明中強調，這項決定旨在為加密ETP 提供與傳統 ETF 相似的待遇，同時維護市場完整性。此前，加密 ETP 被迫使用現金模式，導致更高的營運成本和潛在的操縱風險。

此外，SEC 制定了“通用上市標準”，要求加密資產必須在 Coinbase 等主要交易所期貨上市至少 6 個月。該規定旨在確保資產有足夠的流動性和市場深度，避免操縱。根據 Phyrex 引用文件顯示，對於沒有期貨的代幣或是 Meme 幣（例如 Bonk 和 Trump 幣等）的較新的山寨幣進行 ETF 化，則需要通過 40 Act 。

哪些項目 ETF 可能獲批

比特幣和以太坊的現貨 ETF 已分別於 2024 年和 2025 年獲批，這些產品將繼續受益於實體機制的最佳化。

根據 SoSoValue 數據顯示，截止 2025 年 7 月 31 日，美國比特幣現貨 ETF 已累積總淨流入達達 551.1 億美元。美以太坊現貨 ETF 已實現累計總淨流入 96.2 億美元，且在掙脫萎靡期後增勢迅猛。現貨 ETF 的獲批，無疑對其幣價支撐上漲起到良好效果。

新標準為山寨幣打開了大門。 Solana（SOL）和Ripple（XRP）被視為第一批受益者。 Cboe 的提案明確提到，SOL 和 XRP ETP 預計在 2025 年第四季推出，並有活躍的期貨市場。 XRP 的期貨合約在今年 4 月 22 日正式在 Coinbase 上線，XRP 的跨國支付應用也吸引了機構興趣。分析師預測，這些 ETF 的核准機率都較高，可能在 2025 年底前實現。

其他潛在項目包括 Chainlink、Polkadot 和 Cardano 等，這些幣種滿足上市時長要求，並有新興期貨合約支持。不過，並非所有專案都能過關： DOGE 可能因缺乏期貨歷史而被排除，除非其市場成熟度提升。整體上，新標準預計將批准 10-15 個新 ETF，涵蓋市值前 20 名的加密資產，推動產業從投機轉型為投資。

Coinbase 或成最大受益方

5 月 9 日，Coinbase 子公司 Coinbase Derivatives 上線美國首個受 CFTC 監管的比特幣與以太坊槓桿期貨 24/7 交易服務，涵蓋零售與機構用戶。這標誌著美國衍生性商品市場首次全天候交易，用戶可在任何時間對沖風險、捕捉市場機會。 Coinbase 也計劃引進 perpetual 合約，未來將提供更多合規衍生性商品。

Coinbase 作為美國最大的加密交易所，將從 SEC 新標準中顯著受益。首先，標準直接引用 Coinbase 作為資格基準：在平台上交易 6 個月以上的幣種有資格申請 ETP，強化了 Coinbase 的監管影響力。 這意味著 Coinbase 上市的資產更容易轉化為 ETF 產品，吸引更多發行人與他們合作。例如，Coinbase 已擔任多個比特幣和以太坊 ETF 的託管人，2025 年第一季其託管業務收入成長 30%。

其次，新標準將增加 Coinbase 的交易量和收入。實物贖回機制要求 ETF 發行人持有實際加密資產，這將推動機構透過 Coinbase 進行大宗交易。 Bloomberg 分析師估計，這可能為 Coinbase 帶來每年額外 10 億美元的費用收入。 此外，隨著更多 ETF 獲批，散戶投資者將轉向 Coinbase 購買底層資產，形成正回饋循環。

今年 2 月 21 日，美 SEC 撤銷對 Coinbase 的訴訟，且無任何罰款。政策上，Coinbase 已無大阻礙。新標準提升了 Coinbase 的合法性，使其從監管對手轉向合作夥伴。

CFTC 對現貨 ETF 核准權或被前置

美國商品期貨交易委員會 CFTC 作為商品監管機構，在現貨 ETF 領域的角色日益重要。加密資產如比特幣被視為商品，因此現貨 ETF 的監管涉及 SEC 與 CFTC 的協調。 2025 年，白宮政策報告呼籲兩者加強合作，包括建立「安全港」機制以避免監管重疊。 CFTC 的領導真空（主席職位空缺）已導致決策延遲，但這也為加密行業提供了機會：CFTC 傾向於更寬鬆的商品框架，可能加速現貨 ETF 的衍生品創新。如果 CFTC 進一步將更多加密視為商品，現貨 ETF 的批准將更快，減少 SEC 的證券審查負擔。

目前監管部門似乎找到了平衡術，推特 KOL qianbafrank 就評論表示，美 SEC 新的上市標準意味著 “SEC 對加密資產現貨 ETF 的批准權前置到 CFCT 了（商品及期貨委員會），因為 CFCT 是哪些資產可以擁有期貨合約的主要決策審批監管機構。”

不過，CFTC 的影響力也帶來挑戰：如果加密期貨市場操縱事件增多，CFTC 可能會加強審查，間接拖累現貨 ETF。報告顯示，2025 年 CFTC 已處理多起加密詐欺案，這可能要求 ETF 發行人遵守更嚴格的報告標準。