肖風於Bitcoin Asia 2025的演講全文：DAT比ETF更適合加密資產

Original Source: DeepTide TechFlow

2025年8月28日，HashKey Group董事長兼CEO肖風博士在Bitcoin Asia 2025發表了主題為「ETF is Good! DAT is Better!」的主題演講，以下根據現場筆記整理，略有非實質性刪減。

近幾個月來，很多朋友問我一個問題。從鏈上比特幣交易到鏈下股票交易所，這已經成為股票市場上非常受歡迎的投資工具。那麼，這樣的投資工具是以ETF的形式更合適，還是以DAT（Digital Asset Treasury，數字資產金庫）的形式更合適？

我個人的結論是，也許DAT這種模式，就像是一場新型金融工具的革命，正如ETF剛出現時一樣。

我們知道，股票從最初在交易所交易的個股，發展到後來的指數基金，再到指數基金ETF。金融工具的創新帶來了一個全新的資產類別。加密貨幣從鏈上走向鏈下，通過股票市場，以目前99%的人都容易接受的方式，讓所有股票市場的投資者都能輕鬆且習慣性地接觸到加密資產。那麼，哪種方式更好？ETF的方式更好，還是DAT更好？

我的觀點是：DAT或許是加密資產從鏈上走向鏈下的最佳方式。我們可以看到，截至目前，全球資本市場唯一的單一商品和單一資產投資工具，就是規模最大的黃金ETF。股票不會有單一股票ETF，因為股票本身就在交易所交易，你可以輕鬆買入股票。如果你想買一籃子股票，比如指數基金，就需要其他投資工具。指數基金和ETF是為傳統投資者提供的最便利工具。因此，在比特幣ETF推出之前，唯一的單一資產ETF就是黃金ETF。BTC ETF的推出，標誌著第二個單一資產ETF的誕生，這是一個自然而然、順勢而為的過程。由於人們習慣於用ETF來創造投資工具，傳統股票市場的投資者可以更方便地投資於替代資產，比如加密貨幣。

然而，當我們給ETF估值時，我們用的是淨資產價值（NAV）；而對於DAT，我們用的是市值。這兩者是完全不同的概念。市值帶來更大的價格波動，而NAV的波動則小得多。因此，作為加密貨幣的單一投資工具，我認為DAT的方式更好。

更好的流動性

DAT相較於ETF最大的優勢在於其更優秀的流動性，這也是任何投資者最關心的核心點。

我的觀察是，加密貨幣與傳統金融資產之間最順暢、最好的轉換方式，是通過加密貨幣交易所。ETF的增長來自於創建和贖回，涉及三個甚至更多的中介機構，結算需要1-2天。顯然，這不如通過分布式賬本完成交易高效，可能只需2分鐘或10分鐘。因此，交易型方式可能會成為未來傳統金融與加密資產之間轉換的主要方式，更好的流動性成為DAT相較於ETF的核心優勢。

更大的價格彈性

此外，市值帶來的價格彈性比NAV更適合。我們知道，MicroStrategy能夠持續通過各種融資工具構建其融資架構並持有大量比特幣，其中一個關鍵原因就是BTC本身的巨大波動性。此外，對沖基金和其他另類投資者願意投資，因為他們可以通過股權和債券分拆的場外方式持有一個波動性更大的資產，將波動性變成另一種工具，既能保護價格，又能進行套利。尤其是可轉換債券（CB），經常被對沖基金或另類投資機構在場外拆分成結構性產品。因此，這些機構喜歡投資像MicroStrategy這樣的公司，購買其股票或可轉債，因為可以對其進行結構化操作。更大的價格彈性也是ETF所不具備的。

更合適的槓桿

第三，它擁有更合適的槓桿。過去，單一資產投資只有兩個極端——要麼持有BTC或ETH現貨，要麼買期貨或CME合約。中間有很大的空白，這讓上市公司可以僅通過持有股份，利用合適槓桿的融資結構，讓公司管理槓桿結構，從而讓你享受高於加密貨幣本身價格增長的溢價。

內建下行保護

像DAT這樣的工具可以帶來溢價，並且內建下行保護。想像一下，如果股價下跌超過資產淨值，這就等於給投資者提供了一個折價買入BTC或ETH的機會。這種市場價格情況會被市場迅速抹平，本身就是一種很好的下行保護機制。否則，你會更願意買股票，這就像以折價買入BTC或ETH一樣。

綜合考慮這些因素，DAT或許是更適合加密資產的融資工具。正如ETF在股票市場曾經非常適合指數或一籃子股票投資策略一樣，也許DAT會是未來3到5年我們會看到的新趨勢。

DAT持有的資產規模，或許在未來十年內會接近當今股票市場ETF所覆蓋的規模。因此，我認為DAT是未來最有前景的新型投資工具，更適合加密資產，而ETF則可能更適合股票資產。

當然，這只是我個人的觀點。謝謝大家。