4週內40億美元BTC：Bitcoin ETF購買的BTC數量超過挖礦產量兩倍

美國現貨比特幣ETF上週新增16.3億美元，過去四週淨流入達39.6億美元，過去十二週中有九週為正流入。

根據CryptoSlate根據基金披露和公開流量表建立的內部追蹤器，12週滾動總額為60.8億美元，約為2025年中等水準。

自今年以來，淨流入總計227.8億美元，自成立以來則為584.4億美元。

資產管理規模代理為1,559億美元，過去四週的平均每週交易額為161.7億美元，與12週平均的179億美元相比略低。

Weekly ETF net flows

隨著政策與宏觀背景轉變，資金流動於季度轉折點再度加速。

聯邦儲備局於九月降息，市場預期第四季將進一步寬鬆，降低了使用ETF增持部位的利率敏感型配置者的門檻。

美國政府關門的第一天推動黃金創下歷史新高，美元走低，這種跨資產組合歷來與加密貨幣ETP表現強勁同時出現。全球產品數據也證實了這一轉變。

CoinShares自九月底以來連續數週錄得資金流入，比特幣佔據大多數份額，至9月29日當週，數字資產基金流入10.3億美元，其中7.9億美元流向比特幣產品。流動性仍以ETF為中心。

Kaiko Research發現，自ETF推出以來，美國交易時段持有更大比例的深度，且ETF淨流僅能解釋每日BTC回報的一小部分，R²約為0.32。這提醒我們，衍生品和宏觀因素仍主導著波動的大部分來源。

隨著第四季展開，簡單的情境數學勾勒出淨流動的路徑，以及比特幣可從流通供應中被吸收的數量。

過去四週年化約為129億美元，12週運行率則暗示約66億美元。2025年的極端值則提供了外部區間。

以比特幣價格11.5萬美元為例，每四週10億美元的淨買入對應約8,700枚BTC，約每天311枚BTC。

減半後的發行量平均每天約450枚BTC，或一個92天季度約41,400枚BTC。下表將這些比率轉換為第四季總量。

Scenario Assumption Q4 net flows (USD) BTC absorbed at $115k vs. miner issuance

牛市，重回2025年最佳12週節奏	每12週+171億美元	約+185億美元	約161,000 BTC	約3.9倍季度發行量
基準，維持過去4週節奏	每4週+39.6億美元	約+129億美元	約112,000 BTC	約2.7倍
溫和，回歸12週平均	每12週+60.8億美元	約+66億美元	約57,000 BTC	約1.4倍
熊市，重訪2025年最差12週表現	每12週-45.6億美元	約-49億美元	約-43,000 BTC	約-1.0倍

在基準情境下，美國現貨比特幣ETF本季將從流通中回收約112,000枚BTC，約為新發行量的2.7倍。這種規模通常會收緊現貨供應，並在風險偏好穩定時支撐基差。

八月CPI年增率為2.9%，有助於強化去通脹加寬鬆的敘事，進一步支撐配置者需求。

季節性也帶來行為層面影響，投資者指出十月對加密貨幣歷來表現強勁。

12週滾動淨流入總額顯示，資金流動在七月中旬觸及2024年高點後回落至平均水準。因此，近期每週流入超過當前平均趨勢，顯示過去模式可能出現反轉。

然而，若歷史趨勢持續，至十二月淨流出可能達到每週約5億美元。

12-week rolling ETF net flows

微觀結構持續圍繞ETF活動演化。

Kaiko的研究顯示，更多交易集中於美國創建與贖回時段，且這些時段的流動性在價格發現中的影響力較ETF推出前更大，這也解釋了即使資金流動數據混合，價格仍能緩步上升的原因。

相關性框架顯示，ETF流動僅解釋每日回報的一部分，這也意味著宏觀數據發布、資金成本與CME上的部位配置對每日走勢同樣重要。交易者可觀察期貨未平倉量與成交量，利用CME指標與基金流動交叉驗證風險偏好，Kaiko的儀表板則整合各平台深度與價差數據。

輪動仍是次要情節。自七月以來，美國現貨Ethereum ETF持續獲得穩定配置，本週賣方更新將ETH視為邊際上的相對受益者。路透社報導Citi上調年底ETH目標價，並因投資者資金流動變化下調BTC預期。

目前，美國仍是本輪週期的邊際買家，CoinShares九月底的更新顯示，比特幣仍主導全球ETP的每週資金流向。

短期風險集中於數據與政策時點。

政府關門可能延遲或扭曲月初宏觀數據發布，包括非農就業與CPI，當投資者缺乏錨點時，敘事波動將被放大。

這使ETF數據成為第四季開始時風險情緒的更明顯溫度計。

若近期四週運行率維持，季度迄今淨流入至年底將接近130億美元。

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